今世緣事件點評：2022好中求快 區(qū)域龍頭提速向前

事件：12月29日，"聚焦高質(zhì)量，聚力新跨越"2022年今世緣發(fā)展大會召開，我們對公司進行了調(diào)研。

核心觀點：

1、2021 年高質(zhì)量發(fā)展，“十四五”順利實現(xiàn)開門紅。整體來看，1)公司全年業(yè)績有望保持高增。2021 年公司克服疫情影響，在前三季度收入實現(xiàn)新高的同時，2021Q4 繼續(xù)保持良好發(fā)展態(tài)勢。2)產(chǎn)品和區(qū)域結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。前三季度超 A 類國緣 V 系同比增長 120%，占比達 10.7%;新版四開順利導(dǎo)入，量價齊升;今世緣 D20/D30 系列同比增長 235%。同時，公司的區(qū)域發(fā)展更均衡，省內(nèi)實現(xiàn)全域高增長;省外“2+5”重點板塊市場增幅超 35%。3)管理水平和營銷服務(wù)能力顯著提升。2021 年公司進一步完善供應(yīng)鏈體系，提升管理水平;年末成立 V99 聯(lián)盟體，積極吸納大商、優(yōu)商，加強廠商合作，共同參與頭部競爭，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

2、2022 年強勢提速，好中求快，力爭“五年目標提前完成”。2022 年，公司營銷工作將繼續(xù)深化“三化方略”和“四大戰(zhàn)役”，針對 V 系(提升 V9 品牌勢能，發(fā)力團購和高地市場)、開系(保證控盤分利落地)、今世緣品牌(突出培育 D20/D30)和省外板塊(力爭十四五末省外營收占比超 20%)均有重點部署，同時有序組建 V9、國緣和今世緣三大品牌事業(yè)部和高溝銷售公司，深化營銷變革。未來公司定調(diào)“好中求快，好字當頭、能快則快”，考慮到“五年目標提前完成”的戰(zhàn)略訴求，2022 年公司各項舉措有望加速落地，實現(xiàn)全面提速。

3、公司未來將繼續(xù)享受次高端擴容紅利。對于市場長期關(guān)注的省外擴張不利和省內(nèi)競爭加劇等問題，我們認為，未來即使不考慮省外拓展，省內(nèi)薄弱區(qū)域的強化和渠道下沉也可支撐公司收入實現(xiàn)高速增長;而在江蘇市場次高端價位帶持續(xù)擴容的背景下，過度擔憂省內(nèi)競爭問題也為時尚早。整體來看，公司精準卡位次高端，近年來產(chǎn)品和區(qū)域結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化;同時，公司在 11 月 30 日完成股票回購，未來在股權(quán)激勵落地后，品牌勢能和利潤彈性預(yù)計也將加速釋放。

4、盈利預(yù)測與投資評級。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異，未來仍會繼續(xù)享受次高端擴容紅利，股權(quán)激勵等利好落地也將帶來催化，我們繼續(xù)看好公司未來的成長性。預(yù)計公司2021-2023年EPS分別為1.56/1.98/2.52元，對應(yīng)PE分別為37.2/29.4/23.0倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

5、風險提示：1)疫情反復(fù)導(dǎo)致消費受抑制;2)市場競爭加劇導(dǎo)致費用提升;3)經(jīng)濟大幅波動致白酒價格下滑;4)產(chǎn)品升級節(jié)奏不及預(yù)期;5)食品安全風險。相關(guān)數(shù)據(jù)及資料與公司公布內(nèi)容如有差異，以公司公布內(nèi)容為準。