貴州茅臺(tái)事件點(diǎn)評(píng)：2021年平穩(wěn)收官 看好2022年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速

事件：貴州茅臺(tái)發(fā)布生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況公告，公司2021年生產(chǎn)茅臺(tái)酒/系列酒基酒約5.65/2.82萬(wàn)噸;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約1090億元(其中茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)業(yè)收入分別約為932/126億元)，同比+11.2%;歸母凈利潤(rùn)約520億元，同比+11.3%。

核心觀點(diǎn)：

1、2021年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，四季度增長(zhǎng)環(huán)比加速。2021Q4公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)總收入319.5億元，同比增長(zhǎng)12.4%;歸母凈利147.3億元，同比增長(zhǎng)14.5%，四季度收入和利潤(rùn)均較前三個(gè)季度有所提速，凈利率約46.1%，較去年同期增長(zhǎng)約0.8pct。公司全年總收入超千億，順利完成10.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，其中茅臺(tái)酒/系列酒分別同比增長(zhǎng)9.9%/26.1%;全年凈利率47.7%，與去年持平，結(jié)構(gòu)提升、非標(biāo)提價(jià)效應(yīng)并未完全釋放，看好這部分紅利在2022年兌現(xiàn)。今年茅臺(tái)酒/系列酒目標(biāo)產(chǎn)能為5.53/2.9萬(wàn)噸，茅臺(tái)酒基酒生產(chǎn)超目標(biāo)1200噸，系列酒略低于預(yù)期，十四五期間公司規(guī)劃茅臺(tái)酒/系列酒實(shí)現(xiàn)雙5.6萬(wàn)噸產(chǎn)能，未來(lái)隨著3萬(wàn)噸醬香系列酒技改項(xiàng)目不斷推進(jìn)，系列酒將釋放更大的潛力。

2、新管理層帶來(lái)新氣象，公司市場(chǎng)化改革不斷深入。新管理層上任以后不斷推進(jìn)市場(chǎng)化改革，丁總在股東大會(huì)上針對(duì)價(jià)格體系和營(yíng)銷體制明確了市場(chǎng)化和法制化的方向，并傳達(dá)了堅(jiān)定的改革決心。中秋節(jié)以來(lái)公司在各大電商、商超以及地方性平臺(tái)等渠道加大投放，要求經(jīng)銷商“100%拆箱、100%開票、100%清零”，部分渠道開放“空瓶復(fù)購(gòu)”、試點(diǎn)“開瓶消費(fèi)”;10月起茅臺(tái)國(guó)際大酒店取消訂房購(gòu)酒，除飛天以外的產(chǎn)品取消拆箱;11月經(jīng)銷商以1479元/瓶增配飛天茅臺(tái);12月飛天茅臺(tái)正式取消開箱，并增設(shè)12瓶一箱的用于開箱零售。一系列的措施下，茅臺(tái)價(jià)格良性回落，公司管理持續(xù)改善。

3、2022年業(yè)績(jī)提速概率較大，繼續(xù)看好公司未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展。我們測(cè)算公司2022年可供銷售基酒同比增幅較大，量增可帶來(lái)至少雙位數(shù)的增長(zhǎng);同時(shí)，公司可以繼續(xù)通過加大直營(yíng)比例、提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和非標(biāo)產(chǎn)品漲價(jià)等實(shí)現(xiàn)價(jià)的增長(zhǎng)。年底升級(jí)版珍品茅臺(tái)上市，出廠價(jià)4299元/瓶，產(chǎn)品定位介于精品和十五年之間;錨定千元價(jià)位的茅臺(tái)1935或?qū)⒂诖汗?jié)批量面世，新品有望帶來(lái)新的增量。2022年1月1日起，新珍品零售指導(dǎo)價(jià)由4499元/瓶上調(diào)到4599元/瓶，茅臺(tái)陳年酒15由4999元/瓶上調(diào)到5999元/瓶。截止目前，大部分渠道已完成2022年1月的打款，部分地區(qū)進(jìn)行到2月，打款價(jià)仍為969元/瓶，我們認(rèn)為當(dāng)前仍不能完全排除飛天直接提價(jià)的可能性，茅臺(tái)提價(jià)的方式和時(shí)間無(wú)法預(yù)測(cè)，但茅臺(tái)酒消費(fèi)、投資、收藏需求強(qiáng)勁，享有市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，公司具備提價(jià)的能力和空間。

4、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。公司管理持續(xù)改善、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)且具備提價(jià)預(yù)期，繼續(xù)看好公司未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2021~2023年EPS為41.87/ 50.26/57.40元，對(duì)應(yīng)PE分別為49/41/36倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示 ：1)疫情反復(fù)抑制行業(yè)需求;2)宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng);3)行業(yè)政策發(fā)生變化;4)營(yíng)銷工作執(zhí)行效果不達(dá)預(yù)期;5)提價(jià)的市場(chǎng)預(yù)期引發(fā)波動(dòng)。(原標(biāo)題：【國(guó)海食飲丨貴州茅臺(tái)事件點(diǎn)評(píng)：2021年平穩(wěn)收官，看好2022年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速_220103】)