青島啤酒公司深度報告:創(chuàng)新思維驅(qū)動“提質(zhì)增效”

投資要點:品牌力與市占率領(lǐng)先的國內(nèi)啤酒巨頭。青島啤酒是國內(nèi)首個突破千億價值的啤酒品牌,且市占率排名行業(yè)第二。近年來,公司主推“青島啤酒主品牌+全國性第二品牌嶗山啤酒+漢斯、山水、銀麥等區(qū)域品牌”的“1+1+N”品牌戰(zhàn)略,厘清發(fā)展層次,提高產(chǎn)品整合效率,實現(xiàn)產(chǎn)品上下突圍。近兩年公司逐步放緩?fù)庋邮皆鲩L,每年僅有一起收購行動。

啤酒行業(yè)盈利艱難尋底醞釀轉(zhuǎn)機。2015年前三季度,啤酒行業(yè)8家上市公司歸屬于母公司凈利潤為30.39億元,同比下降12.59%,在食品飲料各子行業(yè)中增速墊底,且下滑趨勢不斷擴大。行業(yè)未來盈利改善將主要依賴于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和費用率降低,百威英博與南非米勒世紀并購有望緩和國內(nèi)競爭態(tài)勢,產(chǎn)生轉(zhuǎn)機。行業(yè)競爭格局穩(wěn)定后,行業(yè)有望通過降低費用率、提高噸酒價格、控制大麥成本,實現(xiàn)整體盈利回升。主品牌乏力和區(qū)域競爭加劇導致業(yè)績短期承壓。2015年前三季度,公司實現(xiàn)營業(yè)收入243.15億元,同比下降5.52%;歸屬于母公司股東的凈利潤17.45億元,同比下降19.92%,均為近十年來的首次下跌。隨著國內(nèi)中高端啤酒競爭愈演愈烈、進口啤酒數(shù)量激增實現(xiàn)部分替代,公司主品牌銷量增速持續(xù)下降,中高端品牌占比下跌明顯,噸酒價格改善十分有限。公司應(yīng)聚焦主品牌發(fā)力,抓住行業(yè)競爭趨緩契機降低擴張費用率,改善業(yè)績狀況。

發(fā)揮品牌優(yōu)勢,從“增量擴能”到“提質(zhì)增效”是良策。啤酒市場發(fā)展已從高增長階段進入低速增長的“新常態(tài)”,公司需積極實施質(zhì)量型、差異化競爭戰(zhàn)略為未來發(fā)展占得先機。重點需突破:1)抓住啤酒消費升級契機,發(fā)揮品牌優(yōu)勢,樹立“精釀”思維;2)堅持推進“大客戶+微觀運營”及互聯(lián)網(wǎng)營銷新模式,加強人才激勵機制創(chuàng)新;3)通過合作結(jié)盟積極應(yīng)對行業(yè)“攪局者”的強勢競爭。

投資建議：預(yù)計公司15-17EPS分別為1.16元、1.32元、1.61元,給予2016年26X,目標價34.32元,維持“增持”評級。

風險提示：人才激勵機制不足,人工成本居高不下,經(jīng)濟增速放緩?fù)侠巯�費。