今世緣：旺季良性動銷 關注修復空間

近期草根反饋，公司雙節(jié)回款順利，動銷良性，節(jié)后庫存合理、價格穩(wěn)定，預計Q3業(yè)績將環(huán)比改善明顯，全年股權(quán)激勵目標具備支撐。中期來看，公司在產(chǎn)品和區(qū)域上均提前做了布局，產(chǎn)品上推出高端V系，作為對國緣產(chǎn)品的補充，區(qū)域上進一步加大蘇南、蘇中市場的培育布局，省內(nèi)可拓展空間仍大，繼續(xù)看好公司未來成長性。維持20-21年EPS 1.28、1.53元，給予21年35倍PE，一年目標價54元，維持“強烈推薦-A”評級。

報告正文

雙節(jié)回款順利，動銷良性，節(jié)后庫存合理，價格穩(wěn)定。近期草根調(diào)研反饋，今世緣前三季度完成全年回款7成以上，其中南京地區(qū)完成80-90%，徐州、淮安等大區(qū)已經(jīng)完成全年目標，進度較快，今年中秋廠家給到經(jīng)銷商返利比去年略多一些，經(jīng)銷商打款也較多，整體回款較為順利，預計Q3銷售口徑同比增長20%以上。公司中秋國慶期間動銷良好，尤其國緣對開/四開等核心產(chǎn)品表現(xiàn)較好，節(jié)后庫存不足2月，處于合理水平。公司節(jié)后價格保持穩(wěn)定，對開批價245-250，四開批價380-390，價格體系穩(wěn)定。

Q3業(yè)績環(huán)比改善，全年股權(quán)激勵目標仍有望完成。公司二季度加快追趕進度，通過加大折扣等政策抓動銷、搶終端，Q2回款和業(yè)績等均環(huán)比Q1改善。Q3中秋國慶旺季，公司繼續(xù)加大政策支持力度，在消費場景復蘇的基礎上，緊抓宴會等補償性消費，雙節(jié)動銷良好，預計Q3實現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，環(huán)比改善明顯。展望四季度，公司過去往往在前三季度基本完成全年目標，Q4相對放松，今年預計四季度會加大力度，盡量追回上半年的損失，全年股權(quán)激勵目標仍有望完成。

公司仍處于渠道勢能釋放期，未來2-3年增長確定性仍較高。經(jīng)歷了幾年的高增長，疊加競品渠道調(diào)整成效漸顯，市場對公司未來增長的持續(xù)性較為擔憂，我們認為，未來2-3年，公司增長確定性仍較高：1)產(chǎn)品端，公司核心增長點來自于次高端核心價格帶，江蘇省內(nèi)300以上價格帶升級趨勢仍在持續(xù)，公司將繼續(xù)享受升級紅利，公司當前渠道利潤仍高于競品，渠道勢能有望持續(xù)釋放，同時高端V系發(fā)展勢頭較好，V3、V6未來有望承接四開的消費升級;2)區(qū)域端，公司近幾年南京市場增速很快，將對周邊市場有輻射作用，蘇中蘇南拓展空間仍大，公司省內(nèi)將進一步加大蘇南、蘇中縣區(qū)市場的培育布局，加大資源投入及渠道建設，未來有望接力南京成為增長主力。同時公司20年省外規(guī)劃了5個億級市場，為中長期發(fā)展做儲備，預計明后年的股權(quán)激勵目標有望實現(xiàn)。

投資建議：旺季良性動銷，看好估值修復及業(yè)績彈性空間，上調(diào)目標價至54元，維持“強烈推薦-A”評級。公司雙節(jié)回款順利，動銷良性，節(jié)后庫存合理、價格穩(wěn)定，預計Q3業(yè)績將環(huán)比改善明顯，全年股權(quán)激勵目標具備支撐。中期來看，公司在產(chǎn)品和區(qū)域上均提前做了布局，產(chǎn)品上推出高端V系，作為對國緣產(chǎn)品的補充，區(qū)域上進一步加大蘇南、蘇中市場的培育布局，省內(nèi)可拓展空間仍大，繼續(xù)看好公司未來成長性。維持20-21年EPS 1.28、1.53元，給予21年35倍PE，一年目標價54元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：需求回落、省內(nèi)競品加大投入，省外拓展不及預期。