黃酒品類龍頭優(yōu)勢繼續(xù)釋放

2017 年營收略低于預(yù)期

古越龍山公布2017 年業(yè)績：營收16.4 億元，同增6.6%，歸母凈利潤1.6 億元，同增34.6%，對應(yīng)EPS 0.20 元。收入略低于預(yù)期，主要由于公司第二大市場上海收入低于預(yù)期。

發(fā)展趨勢

首先，黃酒行業(yè)迎來新一輪全國化消費升級機遇，龍頭企業(yè)核心受益。大眾對品質(zhì)和健康的追求，黃酒價值重新得到認(rèn)識，黃酒需求在多地崛起，對低檔白酒和啤酒替代趨勢明確，開始呈現(xiàn)全國化和年輕化趨勢。古越龍山作為行業(yè)龍頭，具備全國品牌知名度和高品質(zhì)口感，在品類升級和全國化中最為受益。

其次，古越龍山在省內(nèi)外重點市場逐步建立品牌和規(guī)模優(yōu)勢，2018年有望繼續(xù)保持當(dāng)?shù)剌^快增長。2017 年浙江省內(nèi)收入5.9 億元，同比增長10%，較16 年的7%進(jìn)一步提升，增速顯著超越會稽山、塔牌等主要競爭對手。省外安徽市場銷售口徑收入7~8 千萬，規(guī)模第一，增長40%以上，在上海、江蘇也僅次于地產(chǎn)龍頭。公司在當(dāng)?shù)氐钠放坪鸵?guī)模優(yōu)勢才剛剛建立，除上海外，絕對規(guī)模依然較小，將繼續(xù)保持較快增長。

最后，公司持續(xù)探索營銷模式創(chuàng)新，推進(jìn)全國化擴張。招募大商進(jìn)行區(qū)域市場的深度開發(fā)，投放個性化產(chǎn)品培育當(dāng)?shù)叵�費者，與庫藏5 年和10 年兩大全國性單品差異化定價，產(chǎn)品協(xié)同。營銷考核和激勵更為市場化，業(yè)務(wù)團隊積極性得到提升。公司堅定全國化戰(zhàn)略，2017 年度新招募經(jīng)銷商239 個，其中165 個在江浙滬以外，預(yù)計未來3~5 年，經(jīng)銷商總數(shù)達(dá)到約3000 家的水平，在省外形成5 個左右規(guī)模達(dá)到2 億元的重點市場。

盈利預(yù)測

下調(diào)18/19 年收入2.9%/2.8%至18.4/21.1 億元，主要因下調(diào)對上海地區(qū)營收預(yù)測。上調(diào)凈利潤15.2%/9.5%至1.9/2.2 億元，得益于扣除女兒紅電視劇費用的一次性影響后下調(diào)業(yè)務(wù)宣傳費用。

估值與建議

公司當(dāng)前股價對應(yīng)18/19 年3.6x/3.2x P/S，維持推薦評級。但由于下調(diào)營收，下調(diào)目標(biāo)價7%至11.9 元，對應(yīng)18/19 年5.2x/4.5x P/S，對比當(dāng)前股價有42.8%空間。

風(fēng)險

全國化營銷投入較少，營收恐不達(dá)預(yù)期。