投資要點:
2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.75 億元,同比增長0.77%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.67 億元,同比下滑13.25%。EPS0.13 元/股,每股派息0.05元。17 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.97 億元,比上年同期下降11.43%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.54 億元,同比下降13.88%。
并表因素使得省外快速增長。2016 年公司黃酒銷售量11.36 萬千升,同比增長2.96%。其中,中高檔黃酒(石庫門、金色年華、和酒)銷售收入9.17 億元,同比增長0.54%,銷售量7.28 萬千升,同比增長2.60%;低檔黃酒(金楓、錫山)銷售收入1.45 億元,同比增長1.97%,銷量4.08 萬千升,同比增長3.25%。黃酒消費區(qū)域主要仍在江浙滬,三地合計所占比重高達(dá)83%。公司黃酒產(chǎn)品在上海快消渠道占有率近45%,保持第一,上海市內(nèi)營業(yè)收入8.28 億元,同比下降3.30%,上海市外營業(yè)收入2.41 億元,同比增加17.48%;主要受益于并表無錫振太和紹興白塔公司,2016 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1.39億元和7400.7 萬元。黃酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率47.81%,同比減少1.30pct。2016年和2017 年一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.24 億元/-22.85%和0.22 億元/+223.43%。
費用率管控效果顯著。2016 年三項費用率35.66%,同比減少0.53pct。2016年銷售費用同比上升5.44%,主要是職工薪酬支出同比增長23.63%。銷售費用率19.84%,同比增加0.87pct;管理費用同比下降6.95%,管理費用率29.94%,同比減少1.32pct;財務(wù)費用同比下降84.98%,財務(wù)費用率0.02%,同比減少0.10pct。2017 年一季度三項費用率21.01%,同比減少5.58pct;銷售費用率8.58%,同比減少6.04pct,管理費用率12.53%,同比增加0.76pct,財務(wù)費用率-0.10%,同比減少0.30pct。
布局中高端黃酒產(chǎn)品,外延擴張拓展省外市場。以“石庫門”、“金色年華”、“和”為核心品牌,分別定位高端、時尚、大眾,在上海核心市場絕對優(yōu)勢的基礎(chǔ)上,金楓酒業(yè)通過營銷滲透和收購兼并同步推進(jìn)向浙江、江蘇等其他省市擴張,“惠泉”品牌在江蘇無錫、宜興市場占有率始終保持領(lǐng)先,并積極向周邊區(qū)域擴張,不斷擴大行業(yè)影響力。公司以黃酒產(chǎn)業(yè)為核心,以上海市場為根基,加大并購力度,以資本經(jīng)營拉動產(chǎn)業(yè)經(jīng)營,突破現(xiàn)有市場格局,構(gòu)建上海、江蘇、浙江跨區(qū)域布局;加快新業(yè)務(wù)培育和新渠道開拓,開發(fā)自有品牌葡萄酒業(yè)務(wù),建立電商新渠道,推動企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS0.17/0.19/0.24 元,2016-2018 年BPS3.88/4.01/4.15 元,可比公司2017 平均PB2.2 倍,考慮到公司是海派黃酒的龍頭以及豐富的黃酒庫存,給予公司2017 年3.3 倍PB,對應(yīng)目標(biāo)價13.23 元,維持“增持”評級。
主要不確定因素。渠道管控不力,食品安全風(fēng)險,國企治理問題。