春節(jié)銷售全面超預(yù)期,白酒消費需求端持續(xù)強(qiáng)勁
從春節(jié)渠道調(diào)研反饋來看:1)高端酒中茅臺春節(jié)銷售超5000噸,銷售額近百億,部分區(qū)域出現(xiàn)斷貨情況。五糧液動銷同比明顯增強(qiáng),渠道庫存達(dá)到歷史最低水平。國窖1573銷售達(dá)1800噸,超過16年全年50%;2)次高端如洋河,一月份銷售已完成17年全年計劃的50%,古井貢酒1月份回款達(dá)到30億,超過去年一季度,同比增長在20%以上。汾酒青花系列增長20%。白酒銷售全面超預(yù)期背后是強(qiáng)勁需求,我們認(rèn)為在強(qiáng)勁的需求支撐下,白酒行業(yè)未來2-3年延續(xù)復(fù)蘇趨勢,上升周期只是剛開始。
量價齊升新周期中高端酒基本面最穩(wěn)健同時兼具彈性
高端酒業(yè)績確定性高,20%以上的業(yè)績增長有保障。16年白酒行業(yè)的復(fù)蘇呈現(xiàn)出分化趨勢,高端酒如茅五瀘報表收入端增長在15%~20%,實際增速在20%以上,遠(yuǎn)高于次高端酒10%左右的增速。而三線酒更是分化嚴(yán)重,部分低基數(shù)品牌如果水井坊和沱牌增速較快,但大多增長一般。實際上這種分化是消費升級趨勢下品牌集中的表現(xiàn),高端酒的競爭格局最好,僅有少數(shù)幾個品牌。這樣的競爭格局在短期內(nèi)不會改變,因此我們最為看好高端酒。而在量價齊升大周期內(nèi),高端酒的基本面將最為確定。茅臺量增15%,疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化,收入/利潤將達(dá)到15%/20%,同時18年具有強(qiáng)烈的提價預(yù)期。五糧液受益于廠價提高和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,收入利潤增速有望達(dá)到15%/20%。瀘州老窖受益于1573的持續(xù)高速增長和穩(wěn)步提價策略,17年收入/利潤增速將達(dá)20%/25%。
渠道加庫存和茅臺提價等超預(yù)期因素提供彈性
加庫存周期有兩個支撐因素:1)16年下半年開始批價快速上漲使得目前渠道毛利空間超40%,經(jīng)銷商盈利狀況大為改善,賺錢效應(yīng)顯現(xiàn);2)目前時點渠道普遍缺貨,漲價預(yù)期和賺錢效應(yīng)下經(jīng)銷商補庫存動力強(qiáng)勁。加庫存周期下茅臺作為投資品的屬性顯現(xiàn),極有可能出現(xiàn)漲價預(yù)期-補庫存-批價上漲-加大囤貨的循環(huán)中。目前市場對于批價上漲的一致預(yù)期已經(jīng)形成,一旦進(jìn)入補庫存周期茅臺將大概率提價縮小渠道價差,保守預(yù)計提價10%,18年業(yè)績增速將達(dá)到30%以上,再現(xiàn)09-12年補庫存周期中業(yè)績高速增長的輝煌。
次高端酒量價天花板已打開,龍頭企業(yè)持續(xù)受益消費升級和品牌集中趨勢。高端酒的量價齊升實際上為二線龍頭騰出了量和價增長空間。二線名酒多為區(qū)域性龍頭品牌,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)基本覆蓋高端、次高端和中端。從春節(jié)的數(shù)據(jù)可以看到,在茅五的價格飆升的背景下,高端的洋河夢系列性價比凸顯,春節(jié)銷售增速接近50%。次高端的古井15年也有近100%的增速,遠(yuǎn)高于8年等其他產(chǎn)品。次高端酒的市場規(guī)模整體增長有限,但是龍頭企業(yè)受益于消費升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化,在品牌集中趨勢下持續(xù)搶占其他品牌份額。
投資建議:白酒行情走到現(xiàn)在遠(yuǎn)未結(jié)束,17年繼續(xù)強(qiáng)推穩(wěn)健且具有高彈性的高端酒貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖。我們認(rèn)為:1)從基本面的角度,行業(yè)復(fù)蘇趨勢延續(xù),需求端持續(xù)超預(yù)期,一線白酒的基本面最為確定,未來兩年業(yè)績復(fù)合增速在20%以上;2)從估值的角度而言,目前茅臺(17/18年22/18xPE)、五糧液(17/18年19/17xPE)和瀘州老窖(17/18年24/20xPE)并不貴,并未考慮超預(yù)期因素;3)賺錢效應(yīng)和低庫存將推動高端白酒進(jìn)去加庫存周期,每個季度都存在超預(yù)期的因素,而茅臺18年提價將極大提升業(yè)績彈性和估值;4)茅臺機(jī)構(gòu)持股比例僅3.15%,僅略高于15年,遠(yuǎn)低于13-14年行業(yè)調(diào)整期,五糧液和瀘州老窖類似。茅五瀘還有較大增配空間。高端酒推薦:貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖。小酒推薦:山西汾酒、伊力特。
風(fēng)險提示:消費升級趨勢趨緩、反腐再次從嚴(yán)。