古井貢酒：價(jià)格管控能力有效提升 春節(jié)旺銷(xiāo)啟動(dòng)良好開(kāi)端

核心觀(guān)點(diǎn):春節(jié)期間我們渠道走訪(fǎng)了多家古井經(jīng)銷(xiāo)商,整體反饋公司產(chǎn)品價(jià)格管控能力得到實(shí)質(zhì)性提升,渠道價(jià)格體系穩(wěn)固、庫(kù)存水平合理,以8年為代表的年份原漿系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí),春節(jié)旺銷(xiāo)超出市場(chǎng)預(yù)期。2017年古井集團(tuán)百億元目標(biāo)確立,管理層及銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)信心充足,古井營(yíng)銷(xiāo)繼續(xù)發(fā)力春晚,黃鶴樓有望超額完成業(yè)績(jī)承諾,結(jié)合春節(jié)良好開(kāi)端,我們認(rèn)為雙名酒戰(zhàn)略有望驅(qū)動(dòng)公司收入加快增長(zhǎng)。目標(biāo)價(jià)56元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí),春節(jié)旺銷(xiāo)超預(yù)期。古井年份原漿核心單品價(jià)格梯次全面,春節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移繼續(xù)驗(yàn)證我們看好公司產(chǎn)品成長(zhǎng)的核心路徑。渠道走訪(fǎng)顯示,省內(nèi)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)消費(fèi)由獻(xiàn)禮版向5年升級(jí),市區(qū)消費(fèi)由5年向8年升級(jí),公司開(kāi)始縮減獻(xiàn)禮版費(fèi)用投入、加大對(duì)5年特別是8年的費(fèi)用支持,春節(jié)核心產(chǎn)品銷(xiāo)售勢(shì)頭強(qiáng)勁,我們預(yù)計(jì)1月份5年和獻(xiàn)禮版(收入占比約65%)收入保持兩位數(shù)增長(zhǎng),8年(收入占比約10%)收入實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng),1月份公司已完成一季度銷(xiāo)售任務(wù)的80%左右。從產(chǎn)品角度來(lái)看,今年公司重點(diǎn)打造200元價(jià)位的8年單品,春節(jié)期間表現(xiàn)搶眼的主要原因在于良性動(dòng)銷(xiāo)不壓貨、渠道利潤(rùn)具備優(yōu)勢(shì)、加大團(tuán)購(gòu)和宴席渠道推力,我們認(rèn)為扎實(shí)渠道基礎(chǔ)和費(fèi)用傾斜投入背景下8年單品有望成為公司收入增長(zhǎng)的又一核心驅(qū)動(dòng)力。

停貨策略效果顯著,價(jià)格管控能力得到實(shí)質(zhì)性提升。公司在去年10月底基本完成全年銷(xiāo)售計(jì)劃,并且停止對(duì)省內(nèi)獻(xiàn)禮版、省外5年、全國(guó)8年的供貨,春節(jié)期間核心產(chǎn)品價(jià)盤(pán)穩(wěn)固,之前價(jià)格較低的獻(xiàn)禮版終端價(jià)也提高至85元。庫(kù)存方面,公司有壓庫(kù)存習(xí)慣,但今年渠道價(jià)盤(pán)穩(wěn)定后春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)良好,部分市場(chǎng)存在缺貨現(xiàn)象,經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存水平約2個(gè)月,低于正常庫(kù)存水平。綜合來(lái)看,我們認(rèn)為去年以來(lái)公司嚴(yán)格的價(jià)格管控措施得到有效執(zhí)行,穩(wěn)定的渠道價(jià)格體系和低庫(kù)存水平也在強(qiáng)化經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售積極性,春節(jié)良好開(kāi)端將為全年發(fā)展奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。

營(yíng)銷(xiāo)發(fā)力春晚,雙名酒戰(zhàn)略有望驅(qū)動(dòng)收入加速增長(zhǎng)。2017年公司繼續(xù)冠名春晚提升全國(guó)品牌力,地推宣傳牌、終端店陳列做到極致,管理層及銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)(現(xiàn)金激勵(lì)機(jī)制行業(yè)領(lǐng)先)信心充足,目前渠道基礎(chǔ)扎實(shí)、價(jià)格體系穩(wěn)定,綜合春節(jié)旺銷(xiāo)勢(shì)頭,我們預(yù)計(jì)全年公司收入增速有望提升至20%,集團(tuán)收入百億元目標(biāo)值得期待。1)古井:渠道反饋今年省內(nèi)收入規(guī)劃兩位數(shù)增長(zhǎng),省外江蘇、浙江等地收入規(guī)劃增長(zhǎng)20%,各市場(chǎng)目標(biāo)增速較去年明顯更為激進(jìn),目前積極引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是公司主要基調(diào)且效果逐步顯現(xiàn),省外加大空白市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度背景下收入增速有望加快。2)黃鶴樓:去年重點(diǎn)在于消化庫(kù)存、培養(yǎng)渠道,管理優(yōu)化和營(yíng)銷(xiāo)升級(jí)效果將在今年得到充分體現(xiàn),我們認(rèn)為全年收入有望超過(guò)8億元承諾目標(biāo)。

投資建議:目標(biāo)價(jià)56元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上移,管理層志向高遠(yuǎn),品牌全國(guó)化布局加速推進(jìn),2017年雙名酒戰(zhàn)略有望驅(qū)動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng),毛利率提升疊加費(fèi)用使用效率提高利潤(rùn)增速將更快。我們預(yù)計(jì)2016-2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.60、73.31、83.13億元,同比增長(zhǎng)15.35%、20.98%、13.38%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.47、10.50、12.58億元,同比增長(zhǎng)18.40%、23.90%、19.85%,對(duì)應(yīng)2016-18年的EPS分別為1.68、2.08、2.50元。目標(biāo)價(jià)56元,對(duì)應(yīng)2017年27xPE,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。