今世緣：2021年順利收官 2022年好中求快

事件：公司發(fā)布2021年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63-65 億元，同比增長(zhǎng)23%-27%，歸母凈利潤(rùn)19-21 億元，同比增長(zhǎng)21-34%，歸母扣非凈利潤(rùn)19-21 億元，同比增長(zhǎng)22-35%。收入、利潤(rùn)增速符合我們預(yù)期，超越公司年初規(guī)劃(21 年?duì)I收目標(biāo)59 億，爭(zhēng)取66 億，凈利潤(rùn)目標(biāo)18 億爭(zhēng)取19 億)。

Q4公司營(yíng)收9.65-12.65 億元，同比+4%-26%，歸母凈利潤(rùn)2-4 億元，同比-21%至58%;如按中值計(jì)算，Q4 公司營(yíng)收10.65 億元，同比+15%，歸母凈利潤(rùn)3 億元，同比+18.9%。

收入端：特A+類產(chǎn)品銷售繼續(xù)向好。2021 年預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63-65億元，同比+23%-27%(Q1：+35.35%;Q2：+27.32%;Q3：+15.76%;Q4：+4%至+26%)，公司前三季度計(jì)劃完成較好，預(yù)計(jì)Q4 公司提前扎帳。公司含稅出廠價(jià)300 元以上的“特A+類”產(chǎn)品增速良好，同比增長(zhǎng)35%，遠(yuǎn)超公司收入增速，占比從去年的60%進(jìn)一步提升至65%左右。

利潤(rùn)端：產(chǎn)品升級(jí)預(yù)期帶動(dòng)毛利率提升。2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19-21 億元，同比+21-34%(Q1：+38.78%;Q2：+36.36%;Q3：+23.82%;Q4：-21%至+58%)。公司前三季度毛利率72.78%，同比+1.09pct，其中Q3 毛利率78.48%，同比+1.7pct，全年來看，我們認(rèn)為隨著特A+類產(chǎn)品銷售的放量，公司毛利率有望繼續(xù)提升。

21 年回顧：四開升級(jí)換代順利。21Q1 公司對(duì)四開進(jìn)行提檔升級(jí)，出廠價(jià)從450 元提高至480 元，采取配合和價(jià)格雙軌制，21 年5 月底新四開正式導(dǎo)入市場(chǎng)。截至目前，新四開一批價(jià)穩(wěn)定在420-430 元，終端價(jià)在450-460 元，渠道利潤(rùn)得到有效改善，成功卡位400-500 元次高端價(jià)位段，有望受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)。

22 年展望：好中求快高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)化營(yíng)銷機(jī)制保障。22 年是“十四五”開局第二年，也是爭(zhēng)取提前實(shí)現(xiàn)“十四五”百億目標(biāo)關(guān)鍵一年。公司在22 年發(fā)展大會(huì)上提出要“好中求快”，“好”是快的前提，能快最快，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)展堅(jiān)持13445 戰(zhàn)略，即把握一條主線，遵循三化方略，增強(qiáng)四個(gè)信心，深化四大戰(zhàn)役，強(qiáng)化五項(xiàng)保障。一條主線是“聚焦高質(zhì)量，聚力新跨越”，三化即差異化、高端化、全國(guó)化，四大戰(zhàn)役即國(guó)緣V 系攻堅(jiān)戰(zhàn)、國(guó)緣K 系提升戰(zhàn)、今世緣品牌激活戰(zhàn)、省外市場(chǎng)突破戰(zhàn)，繼續(xù)推進(jìn)品牌、產(chǎn)品、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。此外，公司22 年將強(qiáng)化體制機(jī)制保障，一方面有序組建V9、國(guó)緣、今世緣三大品牌事業(yè)部和高溝銷售公司，另一方面在發(fā)展大會(huì)上組建V99 聯(lián)盟體，從省內(nèi)外重點(diǎn)市場(chǎng)經(jīng)銷商中優(yōu)選99 家成立聯(lián)盟體，享受公司領(lǐng)導(dǎo)一對(duì)一指導(dǎo)以及各類培訓(xùn)學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，增強(qiáng)經(jīng)銷商的實(shí)力，同時(shí)發(fā)揮標(biāo)桿作用，團(tuán)結(jié)一致完成好公司的各項(xiàng)營(yíng)銷目標(biāo)。

中長(zhǎng)期展望：營(yíng)銷機(jī)制保障跟進(jìn)，股權(quán)激勵(lì)有望推出，看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司規(guī)劃2025 年努力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收百億，爭(zhēng)取150 億元，對(duì)應(yīng)年化增速為15%和25%，未來幾年公司戰(zhàn)略清晰，即側(cè)重V 系K 系發(fā)展、省外占比大幅提升。同時(shí)公司營(yíng)銷保障機(jī)制不斷優(yōu)化升級(jí)，一方面有序組建V9、國(guó)緣、今世緣三大品牌事業(yè)部和高溝銷售公司，另一方面在發(fā)展大會(huì)上組建V99 聯(lián)盟體，有利于團(tuán)結(jié)一致完成好公司的各項(xiàng)營(yíng)銷目標(biāo)。此外，公司20 年發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，21 年底已經(jīng)完成回購(gòu)計(jì)劃，22 年股權(quán)激勵(lì)有望推出，屆時(shí)公司活力有望進(jìn)一步釋放。

盈利預(yù)測(cè)：短期來看，公司四開產(chǎn)品升級(jí)換代，卡位400-500 元次高端價(jià)位帶，有望受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)。長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，V 系戰(zhàn)略重新部署、K 系升級(jí)提檔，全國(guó)化布局不斷推進(jìn)，營(yíng)銷機(jī)制保障持續(xù)跟進(jìn)，股權(quán)激勵(lì)逐步落地，公司活力有望進(jìn)一步釋放。我們預(yù)測(cè)公司2021-2023 年的收入增速分別為26%、20%、18%;凈利潤(rùn)增速分別為29%、24%、19%，EPS 分別為1.61、1.99、2.36 元/股。綜合白酒行業(yè)當(dāng)前估值、考慮到區(qū)域龍頭特征，我們按照2022 年業(yè)績(jī)給30 倍PE、一年目標(biāo)價(jià)60 元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司出現(xiàn)重大管理瑕疵;宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生較大的波動(dòng)，白酒消費(fèi)有大幅下滑等。(原標(biāo)題：[太平洋：買入]21年順利收官 22年好中求快)