重慶啤酒調(diào)研紀(jì)要：量穩(wěn)利增趨勢(shì)不變

1.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,公司追求穩(wěn)量增利。

在啤酒行業(yè)銷量增速放緩的背景下,公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升高端產(chǎn)品占比,強(qiáng)調(diào)在穩(wěn)量的基礎(chǔ)上提升整體盈利能力。高端產(chǎn)品嘉士伯、樂堡均維持雙位數(shù)的高速增長,低端品牌山城的占比逐步下降。目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)還主要集中在中端品牌對(duì)低端品牌的替代階段,未來高端品牌的增長仍有非常大的空間。

2.毛利率有下行壓力,費(fèi)用投入針對(duì)性更強(qiáng)。

受到委托加工量增加、聽裝產(chǎn)品占比增加等因素的影響,單三季度毛利率有所下降,四季度受到包材漲價(jià)影響毛利率仍有下行壓力。公司費(fèi)用投放集中在高端產(chǎn)品和新品上面,費(fèi)用使用效率得到加強(qiáng),另外大城市計(jì)劃的推行初期也會(huì)增加相關(guān)市場(chǎng)費(fèi)用的投放。

3.大城市計(jì)劃有序推進(jìn),差異化競(jìng)爭(zhēng)空間巨大。

公司首先選擇在四川推行大城市戰(zhàn)略,推動(dòng)重慶以外市場(chǎng)前三季度銷售同比增長8%。公司目前在四川的市占率在12%左右,選擇差異化競(jìng)爭(zhēng)方式,通過品牌影響力帶動(dòng)高端產(chǎn)品銷售。

4.投資建議:

預(yù)計(jì)公司17、18年歸母凈利潤分別為3.4億、4.0億,對(duì)應(yīng)PE30X、26X,推薦評(píng)級(jí)。