青島啤酒-旺季沖鋒號吹響 Q2恢復(fù)超預(yù)期

20H1業(yè)績前瞻，2Q20銷量增長態(tài)勢好：根據(jù)近期經(jīng)銷商市場綜合調(diào)研，我們預(yù)計公司銷量4月開始恢復(fù)增長，5月增速進(jìn)一步加快，經(jīng)銷商旺季補(bǔ)庫存需求強(qiáng)烈，疫情影響下1-4月銷量與去年同期比較嶗山等大眾品牌表現(xiàn)要優(yōu)于純生、經(jīng)典1903等高端主品牌，高端銷量因餐飲渠道消費受阻而被動減少。截至6月底，全國餐飲和流通渠道基本恢復(fù)正常，夜店地區(qū)恢復(fù)存在差異但是改善明顯，伴隨5-6月天氣快速轉(zhuǎn)暖進(jìn)入旺季，高端啤酒主動消費需求增加，銷量增速提升，我們預(yù)計Q2啤酒整體銷量實現(xiàn)中高個位數(shù)同比增長，20H1啤酒銷量同比下滑縮窄至中高個位數(shù)。展望2020全年，我們認(rèn)為銷量表現(xiàn)與旺季天氣變化和疫情是否反復(fù)相關(guān)，我們預(yù)計全年銷量有望繼續(xù)收窄至低個位數(shù)下滑，樂觀情況下有望追平。

股權(quán)激勵落地，利潤繼續(xù)抬升：2020年6月29日青啤首次授予激勵對象限制性股票預(yù)案已經(jīng)取得批準(zhǔn)和授權(quán)，激勵計劃解鎖條件之一為2020-2022年凈利潤增速相較2019年不低于0.7%/14.1%/27.5%，側(cè)面反映公司利潤訴求增強(qiáng)。根據(jù)調(diào)研了解，4月底公司已在山東等優(yōu)勢基地市場對經(jīng)典、嶗山等部分品牌謹(jǐn)慎上提出廠價，嶗山也已更換新包裝，預(yù)計為后續(xù)擴(kuò)大提價地區(qū)打好基礎(chǔ)，我們認(rèn)為此輪公司提價多為利潤訴求，在此背景下，Q2利潤有望彌補(bǔ)一季度疫情拖累，疊加旺季銷量態(tài)勢和關(guān)廠提效各費用占比下降，我們預(yù)計20H1歸母凈利潤實現(xiàn)個位數(shù)同比增長，2020全年實現(xiàn)高個位數(shù)增長。成本端方面，澳麥雙反政策落地對于成本端的壓力或在Q4和2021年顯現(xiàn)，公司年初已經(jīng)做好部分原材料儲備，未來麥芽采購轉(zhuǎn)向國內(nèi)和法麥加麥，考慮到2019年麥芽成本占比生產(chǎn)成本12%、成本端壓力通常轉(zhuǎn)嫁至終端和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級對毛利率的正面貢獻(xiàn)，預(yù)計2020毛利率同比仍有微升。

建新廠+推新品+頻跨界：根據(jù)搜狐新聞，2020年3月青啤平度智慧產(chǎn)業(yè)示范園100萬噸擴(kuò)建項目啟動，預(yù)計于6月竣工，主要包括青啤物流園、易拉罐、私人定制化生產(chǎn)平臺建設(shè)、麥芽廠擴(kuò)建、健康飲品中心等，致力于打造智能化“啤酒+”產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng);新品方面，3月青啤宣布推出果味蘇打氣泡水“輕零”，5月在韓國市場推出冰袋包裝，6月青啤韓國經(jīng)銷商BEARKY宣布推出不含酒精的青島啤酒品牌“青島無酒精”;渠道方面，6月公司與美團(tuán)點評達(dá)成戰(zhàn)略合作，拓展構(gòu)建更豐富的消費場景;同月公司與山東大學(xué)共同組建“藍(lán)色經(jīng)濟(jì)區(qū)生物技術(shù)國家重點實驗室聯(lián)合體”，在酵母菌株性能改良及新菌種創(chuàng)制、風(fēng)味調(diào)控技術(shù)、原料及釀造關(guān)鍵技術(shù)等多個領(lǐng)域開展前沿基礎(chǔ)和應(yīng)用技術(shù)研究合作。

投資建議：買入-A投資評級。我們預(yù)計公司2020年-2022年的收入增速分別為0.4%、7.2%、4.3%，凈利潤增速分別為9.4%、17.1%、17.7%，當(dāng)前股價對應(yīng) 2020-2022 年 EV/EBITDA 分別為 26.5/24.0/20.9 倍。

風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期;疫情影響超預(yù)期;宏觀不可抗因素影響銷量;高端啤酒行業(yè)競爭加劇等。