白酒進入周期下半場 大眾品優(yōu)選穩(wěn)健龍頭

白酒板塊:行業(yè)增速放緩降速,周期進入下半場。整體來看白酒行業(yè)三季度增速整體放緩,主要受同期較高基數(shù)疊加短期需求波動影響。高端白酒:

茅五洋增速有所放緩,老窖環(huán)比改善。茅臺Q3發(fā)貨量同比有一定幅度下降,五糧液、洋河03亦有所放緩,老窖提前判斷應(yīng)對,旺季加大品牌投入及渠道促銷,Q3環(huán)比改善;次高端白酒:多數(shù)公司增速預(yù)期內(nèi)放緩。

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水井坊、汾酒等在高基數(shù)、動銷略有放緩及主動控貨等影響下,單季收入增速有所放緩,業(yè)績維持較快增長主要來自凈利率穩(wěn)步提升;區(qū)域及低端白酒:增速亦有放緩,古井、口子略低預(yù)期,今世緣穩(wěn)扎穩(wěn)打,03環(huán)比加速;低端酒牛欄山三季度亦有放緩,泛全國化布局穩(wěn)步推進。從現(xiàn)金流及盈利能力表現(xiàn)來看,Q3預(yù)收款環(huán)比略有改善,回款及現(xiàn)金流表現(xiàn)略有差異,其中高端白酒及區(qū)域性白酒龍頭表現(xiàn)相對穩(wěn)健,次高端白酒現(xiàn)金流表現(xiàn)略遜。多數(shù)酒企費用投放更加精細化,受益于毛利率提升及費用率平穩(wěn),整體板塊凈利率水平仍有所提升。

大眾品板塊:成本壓力有所提升,龍頭表現(xiàn)依舊更穩(wěn)健。乳制品:行業(yè)延續(xù)良好增長趨勢,伊利03收入增長12.7%,考慮去年基數(shù)不低,收入增長保持穩(wěn)健,繼續(xù)擴大市場份額鞏固優(yōu)勢,03毛利率受原奶價格季節(jié)性上漲及奶粉業(yè)務(wù)增速放緩影響同降1.8pcts,Q3銷售費用率環(huán)比改善,短期預(yù)計仍保持較大費用投入。調(diào)味品:海天保持穩(wěn)健增長,中炬受高基數(shù)及9月發(fā)貨節(jié)奏波動影響,調(diào)味品增速有所放緩,全年目標仍有望達成;恒順收入增速環(huán)比提升,品類發(fā)展平穩(wěn);榨菜收入放緩但提價效應(yīng)明顯;安井收入環(huán)比提速,渠道打款積極性高。Q3行業(yè)成本端壓力有所抬升,原材料及包材等成本上漲,單季毛利率有所下降,但多數(shù)龍頭公司體現(xiàn)較強應(yīng)對能力,凈利率同比仍有所提升。肉制品:豬瘟疫情影響致雙匯屠宰放量趨勢03有所中斷,豬價若反彈后續(xù)利潤率有所承壓,雙匯肉制品銷量全年預(yù)計低個位數(shù),期待中式及高價新品推出后,順應(yīng)升級趨勢帶動噸價提升。啤酒:行業(yè)在年初提價、龍頭華潤戰(zhàn)略積極轉(zhuǎn)變背景下,格局已有所改善,量穩(wěn)價增趨勢不變,凈利率有所提升,跟蹤后續(xù)格局演變。其他食品方面,保健品:龍頭湯臣倍健線上電商及線下藥店持續(xù)增長,收入延續(xù)高增表現(xiàn);休閑食品:線上增速有所趨緩,洽洽借助線下渠道優(yōu)勢加快每日堅果系列鋪貨滲透,同時提價帶來盈利能力短期明顯改善。

投資建議:短期底部反復(fù),中線價值趨于顯著。白酒方面,前期渠道反饋及三季報表現(xiàn)總體印證此前判斷,繼續(xù)跟蹤外部需求變化,隨著未來增速預(yù)期逐步調(diào)整見底清晰后,板塊估值有望溫和回升,維持此前行業(yè)觀點,短期底部反復(fù),反彈標的首選老窖、洋河、五糧液等,中線價值趨于顯著,維持白酒周期逐步進入下半場判斷,高成長放緩,擠壓競爭加劇,主力品牌和產(chǎn)品用費用贏得更多市場,行業(yè)再次加速集中,短期增速調(diào)整放緩,其后步入穩(wěn)健慢牛,建議用長線眼光看當下板塊價值。大眾品方面,格局思維替代成長思維,繼續(xù)主導(dǎo)板塊投資邏輯,尋找細分品類龍頭中的價值股。三季報龍頭表現(xiàn)相對更為穩(wěn)健,應(yīng)對成本上升的能力更強,調(diào)味板塊最佳,乳品龍頭預(yù)期觸底,鹵味和火鍋料龍頭繼續(xù)成長。維持原有推薦:

中炬高新、安井食品、絕味食品、伊利股份,關(guān)注洽洽食品、海天味業(yè)、湯臣倍健。

風險提示:經(jīng)濟下行風險,行業(yè)競爭加劇的風險。