白酒雙節(jié)旺季平穩(wěn)度過(guò) 三季報(bào)業(yè)績(jī)有保障

核心觀(guān)點(diǎn)

1、板塊強(qiáng)勢(shì)反彈，白酒龍頭表現(xiàn)亮眼。本周(9月27日-10月8日間的5個(gè)交易日)食品飲料上漲8.05%，跑贏上證綜指(-0.58%)8.63個(gè)百分點(diǎn)。各子板塊均有反彈，其他酒類(lèi)(+11.75%)、白酒(+9.51%)、調(diào)味發(fā)酵品(+8.84%)漲幅居前。具體來(lái)看，本周高端及次高端白酒龍頭表現(xiàn)亮眼，其中瀘州老窖/五糧液/古井貢酒/洋河股份/貴州茅臺(tái)/水井坊等分別上漲20.9/13.8/12.3/8.7/8.6/8.4%，主要由于1)茅臺(tái)股東會(huì)、瀘州老窖股權(quán)激勵(lì)等事件催化市場(chǎng)情緒;2)行業(yè)平穩(wěn)度過(guò)中秋國(guó)慶旺季，龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健，基本面向上趨勢(shì)不改;3)白酒板塊前期調(diào)整幅度較大，市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)。

2、雙節(jié)旺季平穩(wěn)度過(guò)，龍頭Q3業(yè)績(jī)有保障，推薦茅/瀘/五+區(qū)域次高端龍頭。1)從行業(yè)層面看，“雙節(jié)”假期結(jié)束，國(guó)慶期間高端酒以禮贈(zèng)、高檔宴請(qǐng)為主，增速穩(wěn)健;次高端受益于宴席、餐飲的景氣拉動(dòng)，動(dòng)銷(xiāo)有所提速，表現(xiàn)相對(duì)好于中秋。但今年雙節(jié)相隔時(shí)間較長(zhǎng)，國(guó)慶又是傳統(tǒng)的旅游旺季，所以行業(yè)基本面在中秋節(jié)前后基本定調(diào)，即符合我們此前“回歸正常旺季表現(xiàn)，預(yù)計(jì)中秋表現(xiàn)平穩(wěn)”的判斷，高端酒需求旺盛(茅臺(tái)加大旺季投放，五糧液/老窖銷(xiāo)量同比均有所增長(zhǎng));頭部次高端酒企價(jià)位升級(jí)趨勢(shì)不改。預(yù)計(jì)各龍頭已基本完成全年回款任務(wù)，三季度業(yè)績(jī)有保障。2)從市場(chǎng)層面看，白酒經(jīng)過(guò)前期調(diào)整估值已處于合理位置，當(dāng)前板塊輪動(dòng)效應(yīng)顯著，資金的后續(xù)回流亦或?qū)Π鍓K形成催化。綜合考慮基本面、估值及市場(chǎng)情緒等因素，我們認(rèn)為部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的迎來(lái)配置機(jī)會(huì)，建議積極布局。首推高確定性、穩(wěn)健增長(zhǎng)的高端酒貴州茅臺(tái)(管理改善，21H2提速)/瀘州老窖(股權(quán)激勵(lì)落地，利潤(rùn)彈性釋放)/五糧液;推薦邏輯兌現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升的區(qū)域龍頭次高端(如今世緣/洋河/古井/汾酒/口子等)，可以進(jìn)行長(zhǎng)線(xiàn)布局;舍得/酒鬼/水井等享受次高端紅利，高彈性高預(yù)期，短期彈性較大。

3、食品板塊Q3環(huán)比弱改善，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍有承壓。食品板塊整體在商超流量有所恢復(fù)、餐飲消費(fèi)逐步向好的情況下，預(yù)計(jì)調(diào)味品等子行業(yè)Q3收入環(huán)比弱改善。但考慮到庫(kù)存以及成本壓力等因素仍然存在，利潤(rùn)端繼續(xù)承壓。調(diào)味品板塊提價(jià)呼聲高漲，去庫(kù)存推進(jìn)提速，但價(jià)格體系的順利傳導(dǎo)還存在不確定性，社區(qū)團(tuán)購(gòu)對(duì)價(jià)格體系破壞未完全停止，需密切觀(guān)察提價(jià)后的動(dòng)銷(xiāo)情況。若價(jià)格順利傳導(dǎo)，需求整體恢復(fù)，Q4有望迎來(lái)明顯改善。目前板塊可關(guān)注定價(jià)權(quán)較強(qiáng)的龍頭安琪酵母，由于受原材料成本上漲壓力影響，公司對(duì)占比30%左右的大包裝酵母提價(jià)20-30%，彰顯定價(jià)權(quán)。速凍食品板塊終端需求環(huán)比改善明顯，但商超基數(shù)壓力、成本上漲等因素下，預(yù)計(jì)利潤(rùn)弱于收入增長(zhǎng)。休閑食品板塊仍有商超客流下滑影響，Q3表現(xiàn)預(yù)計(jì)仍有壓力。其中洽洽上半年?duì)I銷(xiāo)改革成效預(yù)計(jì)顯現(xiàn)，三季度終端完成度較好，有望出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。軟飲料板塊去年下半年疫情仍有影響，基數(shù)較低，三季度消費(fèi)需求持續(xù)復(fù)蘇，同比預(yù)計(jì)延續(xù)中報(bào)較高業(yè)績(jī)彈性。

4、行業(yè)和公司觀(guān)點(diǎn)更新：(1)安琪酵母：大包裝酵母提價(jià)20%-30%，顯著增厚利潤(rùn)，彰顯定價(jià)權(quán)。年初以來(lái)，酵母的主要原材料糖蜜采購(gòu)價(jià)格整體上漲40%，加之Q3煤炭能源價(jià)格近翻倍上漲，公司考慮到成本持續(xù)上行壓力，對(duì)國(guó)內(nèi)B端大包裝產(chǎn)品提價(jià)20%-30%，占總收入的27%左右。經(jīng)測(cè)算，此輪提價(jià)對(duì)收入貢獻(xiàn)約5.4%-6.8%，按20年收入體量算，貢獻(xiàn)稅后利潤(rùn)約4.88-6.10億元。公司在年初已對(duì)70%的產(chǎn)品提價(jià)7-8%，加上此次提價(jià)后，基本能覆蓋成本的上漲。此前由于糖蜜成本上漲壓力和海運(yùn)費(fèi)用上漲阻礙出口，公司估值回調(diào)。但此次提價(jià)超市場(chǎng)預(yù)期，展現(xiàn)了公司強(qiáng)大的定價(jià)權(quán)。目前國(guó)內(nèi)酵母行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局出清，而且酵母成本占下游成本比重極低，公司是今年食品飲料板塊內(nèi)提價(jià)最堅(jiān)決，幅度最大的行業(yè)龍頭，建議持續(xù)關(guān)注。(2)妙可藍(lán)多：常溫新品上市，開(kāi)拓業(yè)績(jī)空間。9月27日公司召開(kāi)股東大會(huì)，蒙�？偛帽R敏放當(dāng)選為公司董事長(zhǎng)。公司籌備的新品常溫奶酪棒上市，定位相比低溫產(chǎn)品更大眾化，更易做下沉市場(chǎng)。且常溫渠道無(wú)冷鏈限制，鋪貨更廣，目標(biāo)覆蓋200-300萬(wàn)終端，相比低溫30萬(wàn)終端擴(kuò)容明顯。7、8月招商進(jìn)展良好，9月底預(yù)計(jì)新增經(jīng)銷(xiāo)商超一千家，均為休閑食品經(jīng)銷(xiāo)商。常溫奶酪棒的鋪貨預(yù)計(jì)將為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。公司23年80億收入目標(biāo)明確，蒙牛控股后產(chǎn)能、渠道、管理方面多重賦能，治理機(jī)制有望改善。(3)百潤(rùn)股份：預(yù)調(diào)酒行業(yè)趨勢(shì)不變，繼續(xù)看好公司成長(zhǎng)彈性。近日，可口可樂(lè)推出“檸檬道”低度風(fēng)味酒，“檸檬道”的原型是可口可樂(lè)于2018年在日本市場(chǎng)推出的低度風(fēng)味酒品牌，在日本市場(chǎng)發(fā)展較為成功。元?dú)馍�林也在電商渠道推�?ldquo;淡真”品牌氣泡酒。低度酒玩家增多，體現(xiàn)了行業(yè)的高景氣度和發(fā)展趨勢(shì)，有助于共同培育消費(fèi)者，創(chuàng)造消費(fèi)氛圍。百潤(rùn)股份旗下RIO預(yù)調(diào)雞尾酒品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，線(xiàn)上和線(xiàn)下繼續(xù)保持高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。近期推出梅酒品牌“梅之美”，探索更多飲用場(chǎng)景和消費(fèi)人群。公司可轉(zhuǎn)債順利發(fā)行，四川邛崍烈酒產(chǎn)能也即將正式投產(chǎn)，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

5、推薦個(gè)股：白酒：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、今世緣、洋河股份、古井貢酒、迎駕貢酒、山西汾酒、口子窖、舍得酒業(yè)等。大眾品：百潤(rùn)股份、安琪酵母、伊利股份、安井食品、海天味業(yè)、重慶啤酒、洽洽食品等。短期建議關(guān)注：貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒等。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新冠疫情持續(xù)時(shí)間和猛烈程度超預(yù)期;2)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致消費(fèi)升級(jí)速度受阻;3)國(guó)家行業(yè)政策變化;4)食品安全事件等;5)餐飲渠道恢復(fù)低于預(yù)期。

報(bào)告正文

一、行業(yè)回顧本周(本篇報(bào)告指9月27日至10月8日間交易日)一級(jí)行業(yè)中，食品飲料漲幅為8.05%，跑贏上證綜指(-0.58%)8.63個(gè)百分點(diǎn)。各細(xì)分行業(yè)本周均有反彈，其中其他酒類(lèi)、白酒、調(diào)味發(fā)酵品位居漲幅前三，分別為+11.75%、+9.51%、+8.84%。個(gè)股方面，本周海南椰島領(lǐng)漲，漲幅達(dá)21.68%，后依次為瀘州老窖(20.89%)、華統(tǒng)股份(+16.70%)、青青稞酒(+13.95%)、五糧液(+13.81%)。

二、淘寶休閑食品、奶粉、預(yù)調(diào)酒數(shù)據(jù)跟蹤

根據(jù)最新淘數(shù)據(jù)顯示，9月份休閑食品淘寶全網(wǎng)銷(xiāo)售額同比減少30.3%，環(huán)比減少11.0%，其中三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)�、�?lái)伊份、好想你、洽洽同比分別為-38.2%、-28.8%、-16.0%、-20.5%、-54.5%、-49.5%。嬰幼兒奶粉板塊，9月行業(yè)銷(xiāo)售額同比下滑7.5%，飛鶴同比下滑0.8%，伊利同比下滑11.7%，貝因美同比下滑9.0%。9月銳澳(RIO)阿里系平臺(tái)銷(xiāo)售額去年同期基數(shù)較高，今年9月達(dá)2483萬(wàn)元，同比下滑5%。

三、高端酒價(jià)格跟蹤數(shù)據(jù)

貴州茅臺(tái)：本周飛天茅臺(tái)整箱/散瓶批價(jià)3820/2765元，環(huán)比中秋節(jié)后分別-20元/-95元。中秋國(guó)慶旺季電商、商超等各大渠道開(kāi)始陸續(xù)放出大量散瓶，此前座談會(huì)也在一定程度上影響了市場(chǎng)信心，導(dǎo)致茅臺(tái)批價(jià)有所松動(dòng)。即使下半年公司放量提速，價(jià)格合理回落也是正常現(xiàn)象。長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)酒的消費(fèi)、送禮、投資和收藏等多重需求依然堅(jiān)實(shí)。

五糧液：本周八代普五批價(jià)975元，較中秋節(jié)后基本持平。當(dāng)前普五實(shí)現(xiàn)順價(jià)銷(xiāo)售，渠道形成了較為良性的反饋，中秋和國(guó)慶渠道發(fā)貨增加，前期批價(jià)有所波動(dòng)屬于正�，F(xiàn)象。雖然下半年茅臺(tái)放量預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)普五需求形成一定的沖擊，但公司上半年任務(wù)完成情況較好，后續(xù)量?jī)r(jià)操作空間較大，期待年內(nèi)普五批價(jià)全面站穩(wěn)千元。(原標(biāo)題：【方正食飲211011】白酒雙節(jié)旺季平穩(wěn)度過(guò)，三季報(bào)業(yè)績(jī)有保障)