洋河股份：復(fù)蘇加速增長(zhǎng)的排頭兵 省內(nèi)省外齊領(lǐng)先

雙十增長(zhǎng)，省內(nèi)省外齊領(lǐng)先：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.71 億元，同比增長(zhǎng)10.61%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)31.85 億元，同比增長(zhǎng)11.57%，收入增速居行業(yè)領(lǐng)先水平。其中2 季度營(yíng)業(yè)收入33.11 億元，同比增長(zhǎng)11.01%。從增長(zhǎng)區(qū)域來(lái)看，省內(nèi)市場(chǎng)成熟穩(wěn)健，上半年省內(nèi)收入占比63.5%，省內(nèi)增速為3.45%;在省內(nèi)市場(chǎng)，公司上半年增速高于今世緣 (2.13%，其中省內(nèi)增速1.69%)省外市場(chǎng)銷(xiāo)售收入34.15 億元，同比增長(zhǎng)22.34%。省外市場(chǎng)恢復(fù)快速增長(zhǎng)得益于公司積極執(zhí)行適應(yīng)白酒新常態(tài)終端消費(fèi)模式下的渠道工作，重視大眾消費(fèi)市場(chǎng)，前瞻性做了大量終端基礎(chǔ)工作，使得中檔酒市場(chǎng)復(fù)蘇當(dāng)中，公司啟動(dòng)更快，受益更多。參考安徽白酒龍頭古井貢酒的增長(zhǎng)情況，我們清晰看到，“產(chǎn)品+渠道”雙優(yōu)的中檔白酒龍頭在行業(yè)弱復(fù)蘇當(dāng)中占有優(yōu)勢(shì)啟動(dòng)位置，增長(zhǎng)也更為領(lǐng)先。

各項(xiàng)指標(biāo)健康：上半年銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用增速均低于收入增速，毛利率微升0.07 個(gè)百分點(diǎn)，于白酒板塊處于十分優(yōu)秀位置。我們認(rèn)為這主要由于公司在行業(yè)調(diào)整初期即調(diào)整產(chǎn)品、營(yíng)銷(xiāo)和渠道策略，因此公司大量前置性工作早幾年即已開(kāi)展并具有持續(xù)性，當(dāng)前相對(duì)其他轉(zhuǎn)型滯后企業(yè)而言，已經(jīng)進(jìn)入收獲期。

互聯(lián)網(wǎng)布局搶占先機(jī)：作為流通價(jià)值過(guò)萬(wàn)億的大市場(chǎng)，在新常態(tài)下，渠道價(jià)值鏈和消費(fèi)模式已經(jīng)發(fā)生重大變化，1919 酒類(lèi)直供模式的快速?gòu)?fù)制說(shuō)明渠道價(jià)值鏈重構(gòu)的巨大空間，對(duì)于酒廠(chǎng)而言，洋河股份是最早意識(shí)到這一問(wèn)題，是互聯(lián)網(wǎng)思維最領(lǐng)先就白酒企業(yè)。公司在電商O(píng)2O 和粉絲經(jīng)濟(jì)方面已有建樹(shù)，例如洋河1 號(hào)會(huì)員年內(nèi)目標(biāo)百萬(wàn)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)15-16 年每股收益分別為3.35 元和3.73 元，買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)83 元相當(dāng)于16 年22 倍動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)蘇整體緩慢，白馬酒企難有爆發(fā)性，低估值陷阱。