看好白酒板塊行情持續(xù)性 回調(diào)即可買入

貴州省升級(jí)版禁酒令出臺(tái)，對(duì)白酒板塊造成了較大情緒面沖擊

貴州省發(fā)布《貴州省公務(wù)活動(dòng)全面禁酒的規(guī)定》，自9 月1 日起，全省范圍內(nèi)的公務(wù)活動(dòng)，一律禁止提供任何酒類，一律不得飲用任何單位和個(gè)人提供的任何酒類，包括私人自帶的酒類。貴州省升級(jí)版的禁酒令發(fā)布后，市場開始擔(dān)憂潛在的全國范圍新一輪的禁酒令將對(duì)白酒需求產(chǎn)生負(fù)面影響，白酒板塊出現(xiàn)明顯的調(diào)整。

公務(wù)消費(fèi)不再是白酒需求的“命門”，行業(yè)基本面向好的趨勢不變

與2012 年相比，目前公務(wù)消費(fèi)在白酒消費(fèi)中的占比已經(jīng)很低，尤其高端白酒在公務(wù)消費(fèi)場合中更是少見。因此本輪公務(wù)消費(fèi)的禁酒令并不會(huì)對(duì)白酒的需求產(chǎn)生顯著的影響，更不會(huì)改變行業(yè)基本面向好的趨勢。我們重申高端白酒供不應(yīng)求和次高端白酒市場顯著擴(kuò)容的行業(yè)判斷，本輪禁酒令對(duì)市場情緒面的影響遠(yuǎn)大于對(duì)行業(yè)基本面的影響，因此板塊回調(diào)反而提供了再次買入的機(jī)會(huì)。

依托大眾消費(fèi)獲得的可持續(xù)發(fā)展符合茅臺(tái)酒廠和貴州省政府的價(jià)值取向

我們認(rèn)為本次貴州省政府推出的公務(wù)活動(dòng)禁酒令和貴州茅臺(tái)在過去數(shù)個(gè)季度開展的針對(duì)市場部分不規(guī)范現(xiàn)象的整治措施體現(xiàn)了相同的價(jià)值取向，即以茅臺(tái)為代表的白酒企業(yè)的未來可持續(xù)發(fā)展的主要?jiǎng)恿κ且陨虅?wù)宴請(qǐng)和個(gè)人消費(fèi)為代表的大眾消費(fèi)需求，而產(chǎn)品價(jià)格的過快上漲會(huì)動(dòng)搖大眾消費(fèi)的基礎(chǔ)，不利于白酒企業(yè)的中長期發(fā)展。

重申高端白酒需求的穩(wěn)定性和次高端白酒需求的彈性

二三線城市地產(chǎn)價(jià)格的走高和經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升是本輪白酒景氣度上升的重要宏觀背景，我們認(rèn)為高端白酒在價(jià)格經(jīng)歷了一波明顯的回升之后供需格局逐步趨向穩(wěn)定，未來有望實(shí)現(xiàn)高確定性的穩(wěn)步增長。次高端白酒則受益于高端白酒價(jià)格上升帶來的消費(fèi)擠出和來自中檔白酒的消費(fèi)升級(jí)，市場擴(kuò)容明顯，存量的次高端品牌都將顯著受益于這一行業(yè)趨勢，收入和利潤端將體現(xiàn)出較大的彈性。

看好貴州茅臺(tái)、沱牌舍得和今世緣

從確定性的角度看，我們認(rèn)為貴州茅臺(tái)由于下游旺盛的需求和客觀層面的產(chǎn)能約束，未來業(yè)績?cè)鲩L的確定性最高，中秋旺季的估值切換行情可以期待;從業(yè)績彈性來看，沱牌舍得經(jīng)歷了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和機(jī)制改革之后，收入和利潤率都存在較大的向上彈性，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速增長;從估值水平看，具有明顯區(qū)域競爭優(yōu)勢的今世緣的估值仍處于行業(yè)內(nèi)較低水平，與業(yè)績?cè)鏊俚钠ヅ涑潭容^高，在板塊估值上移的趨勢中存在估值修復(fù)潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端白酒需求不及預(yù)期;市場競爭加劇導(dǎo)致費(fèi)用率上升;宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期;食品安全問題。