事件：公司7月1日發(fā)布2018年半年度業(yè)績預告，公司18H1預計實現(xiàn)歸母凈利潤8.23-9.33億元，同比增長50%-70%; Q2單季預計實現(xiàn)歸母凈利潤2.42-3.52億元，同比增長70%-150%，超越市場預期。
報告正文
1、省內產(chǎn)品結構大幅升級，高端產(chǎn)品加速放量。安徽省內消費升級趨勢明顯，200以上價位帶增長迅速，市場需求旺盛，草根調研公司二季度古8及以上產(chǎn)品加速放量。公司產(chǎn)品結構持續(xù)升級，高端占比不斷提升，年份原漿18H1收入占比預計75%以上，古8及以上占比20%以上，高端產(chǎn)品渠道利潤較高，自然動銷較快，帶來利潤率不斷提升。公司5月實現(xiàn)核心產(chǎn)品終端提價，彰顯省內話語權，古井在安徽市場的集中度逐步提升后，省內定價權也在逐步提升。18年以來，古井口子兩家公司在徽酒占比不斷提升，份額持續(xù)向兩大龍頭集中，古井年份原漿充分享受省內消費升級持續(xù)放量。
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2、費用控制效果明顯，業(yè)績加速釋放。公司17年初開始對收入利潤指標并重，對高企的費用進行梳理調整。部分市場經(jīng)過調整逐漸步入正軌，公司投入相應減少，同時公司內部加強費用有效控制，優(yōu)化費用結構，增強費用有效投入，將更多資源聚焦核心網(wǎng)點，并降低貨補、陳列贈品等促銷費用，加大消費者建設投入。公司費用控制效果明顯，業(yè)績加速釋放，利潤率快速回升，未來費用率有望繼續(xù)回落，業(yè)績彈性有望持續(xù)。
3、全年有望加速增長，期待公司在省外拓展及省內價格帶卡位上實現(xiàn)進一步突破。展望全年，公司有望實現(xiàn)加速增長：1)安徽省內消費升級趨勢不減，價格帶繼續(xù)從60-80向100-120集中，200元以上價格帶爆發(fā)式增長，公司在省內定價權不斷提升，將推動產(chǎn)品價格帶繼續(xù)上移。2)公司費用梳理調整效果逐步顯現(xiàn)，利潤率有望持續(xù)提升，全年業(yè)績無憂。除安徽外，目前公司在省外銷售較好的地區(qū)主要是河南及湖北。河南經(jīng)過去年的調整，收縮低檔酒，優(yōu)化產(chǎn)品結構，今年以來調整效果逐步顯現(xiàn);湖北黃鶴樓整合順利，完成業(yè)績承諾無虞。思慮長遠，期待公司能夠發(fā)力省外市場，在區(qū)域拓展上實現(xiàn)進一步突破。同時建議公司在品牌建設上加大投入，卡位省內400元以上價格帶，把握省內消費升級大勢，實現(xiàn)更快發(fā)展。
4、業(yè)績超越市場預期，邏輯全面兌現(xiàn)，繼續(xù)維持“強烈推薦-A”評級。公司18Q2業(yè)績超越市場樂觀預期，收入預計增長25%以上。17Q2利潤率不足10%，今年由于結構大幅升級，高端產(chǎn)品增長較快，同時公司費用控制效果明顯，利潤率出現(xiàn)躍升。我們之前多次強調安徽白酒價格帶向200-300升級，古井口子從去年開始主動導入次高端產(chǎn)品，渠道快速放量，利潤率提升。古井作為安徽白酒龍頭，受益最為明顯，結構升級疊加費用率優(yōu)化，凈利率有望持續(xù)提升。上調18-19年EPS 3.35和4.36元，上調目標價至109元，對應19年25倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：省內競爭加劇，需求不及預期。
