茅臺(tái)新增直銷渠道 五糧液召開營(yíng)銷工作會(huì)

本周茅臺(tái)新簽約22家直營(yíng)渠道商，五糧液營(yíng)銷會(huì)議強(qiáng)調(diào)改革落地，端午臨近需求持續(xù)改善。白酒板塊首推高端茅五瀘，重視區(qū)域名酒的預(yù)期修復(fù)潛力，首推汾酒、古井、今世緣，關(guān)注口子、洋河。啤酒板塊享受餐飲復(fù)蘇及成本下降雙重紅利，推薦啤酒龍頭華潤(rùn)，推薦青啤、重啤。食品板塊推薦前低后高逐季改善的板塊(伊利、絕味、榨菜)、餐飲占比較高的調(diào)味品板塊(海天、中炬)、管理改善、發(fā)展動(dòng)力增強(qiáng)的個(gè)股(恒順、洽洽)，剛需肉制品及面包(雙匯、桃李)。

一、渠道調(diào)研周周鮮：高端白酒批價(jià)繼續(xù)穩(wěn)中有升

茅臺(tái)：各地批價(jià)2455，環(huán)周小幅上漲30元左右，散瓶批價(jià)2160，環(huán)周上行50元左右。經(jīng)銷商已經(jīng)開始陸續(xù)打款7月份普飛計(jì)劃，并提前執(zhí)行鼠年生肖及精品計(jì)劃量。本周茅臺(tái)新簽約22家渠道商，直營(yíng)渠道再發(fā)力。包括16家區(qū)域KA賣場(chǎng)、4家酒類垂直電商和2家煙草零售連鎖，隨著端午臨近，動(dòng)銷有望進(jìn)一步提速。

五糧液：批價(jià)920元，環(huán)比持平，各戰(zhàn)區(qū)協(xié)同經(jīng)銷商，繼續(xù)通過車友會(huì)等圈層加大團(tuán)購?fù)茝V，直銷客戶的五糧液比重提升，經(jīng)銷商毛利空間持續(xù)改善。本周五糧液召開營(yíng)銷工作會(huì)議，加推企業(yè)團(tuán)購，開拓新零售渠道工作，強(qiáng)化價(jià)格體系管控，預(yù)計(jì)批價(jià)有進(jìn)一步提升的趨勢(shì)。

國(guó)窖：西南、華中、華東等地批價(jià)800-810元，庫存消化至1個(gè)月以內(nèi)，各地經(jīng)銷商陸續(xù)開始恢復(fù)打款(預(yù)計(jì)公司將設(shè)定打款上限)，需求恢復(fù)后推動(dòng)批價(jià)上行。6月中旬開始，華中地區(qū)大會(huì)戰(zhàn)全面開始，力爭(zhēng)用3年時(shí)間，從4億提升到12億，投入也將更加聚焦，國(guó)窖的行動(dòng)也代表著各類酒企“疫后”行動(dòng)正在陸續(xù)展開。

汾酒：青20批價(jià)330以上，青30批價(jià)600以上，價(jià)格環(huán)比上漲，尤其青30上漲明顯，主要系廠家提價(jià)后暫停發(fā)貨，經(jīng)銷商處于缺貨狀態(tài)，庫存較少所致。經(jīng)銷商當(dāng)前陸續(xù)回款，預(yù)計(jì)上半年完成全年任務(wù)50%+。

洋河：目前南京地區(qū)海之藍(lán)批價(jià)115，天之藍(lán)255-260，夢(mèng)3是360，夢(mèng)6+批價(jià)550左右。廠家當(dāng)前重點(diǎn)仍是去庫存挺價(jià)格，嚴(yán)控開票和發(fā)貨節(jié)奏，目前經(jīng)銷商整體庫存1-2個(gè)月，端午回款根據(jù)動(dòng)銷情況而定，公司不強(qiáng)制。

今世緣：對(duì)開批價(jià)240-250，四開批價(jià)390左右，價(jià)格較為穩(wěn)定。當(dāng)前經(jīng)銷商庫存普遍不高，1個(gè)月以內(nèi)，經(jīng)銷商從6月上旬開始陸續(xù)有回款，南京地區(qū)當(dāng)前回款完成全年任務(wù)50%以上。

二、調(diào)研反饋：茅臺(tái)新增直銷渠道，五糧液召開營(yíng)銷工作會(huì)

貴州茅臺(tái)：集中簽約22家直銷渠道商，為中秋放量準(zhǔn)備。本周茅臺(tái)新簽約22家渠道商，直營(yíng)渠道再發(fā)力。包括16家區(qū)域KA賣場(chǎng)、4家酒類垂直電商和2家煙草零售連鎖，隨著端午臨近，動(dòng)銷有望進(jìn)一步提速，我們認(rèn)為該動(dòng)作值得重視。首先，今年基酒較為多，可控銷售量較為充裕，有多放量的基礎(chǔ)。其次，去年茅臺(tái)提出以商超、電商、團(tuán)購客戶為核心，拓展直銷渠道，解決消費(fèi)者用酒問題，進(jìn)行零星簽約試水，今年總結(jié)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上加速推進(jìn)。第三，茅臺(tái)近年來注重調(diào)控淡旺季放量節(jié)奏，中秋節(jié)在即，此舉或提前三個(gè)月為中秋節(jié)放量準(zhǔn)備。第四，疫情后茅臺(tái)批價(jià)短暫回調(diào)后不斷提升，近期批價(jià)持續(xù)走高，茅臺(tái)在直營(yíng)渠道放量，或意在降低批價(jià)沖高壓力。第五，我們認(rèn)為，雖然茅臺(tái)希望價(jià)格維持穩(wěn)定，但20年由于經(jīng)銷商數(shù)目同比減少，傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道減量，原有消費(fèi)者能夠買的茅臺(tái)數(shù)量減少，而直營(yíng)體系的受眾與傳統(tǒng)體系不同，加上1499的價(jià)格會(huì)刺激不少消費(fèi)者嘗鮮消費(fèi)，開發(fā)了大量的新增消費(fèi)者，最終會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)人群的擴(kuò)大，價(jià)格未必會(huì)隨著直營(yíng)放量而下降。

五糧液：營(yíng)銷會(huì)議強(qiáng)調(diào)改革落地，進(jìn)一步強(qiáng)化渠道管控。五糧液今年的營(yíng)銷工作圍繞數(shù)字化推進(jìn)、團(tuán)隊(duì)打造、強(qiáng)化市場(chǎng)管控、擴(kuò)張銷售渠道等方面展開。銷售團(tuán)隊(duì)工作考核機(jī)制上，公司在20年初強(qiáng)化樹立過程考評(píng)導(dǎo)向，如向一線銷售下達(dá)嚴(yán)禁壓貨、對(duì)經(jīng)銷商服務(wù)能力提出更高要求，預(yù)計(jì)將在年度評(píng)獎(jiǎng)評(píng)優(yōu)上體現(xiàn)。同時(shí)，對(duì)亂價(jià)管控不力的行為，公司已給出嚴(yán)厲處罰，市場(chǎng)秩序管控信號(hào)進(jìn)一步加強(qiáng)。近期公司部署年內(nèi)重點(diǎn)營(yíng)銷工作，調(diào)配經(jīng)銷商配額，加推企業(yè)團(tuán)購，開拓新零售渠道等工作，將解決過去“一放量批價(jià)就有壓力、一縮量報(bào)表就有壓力”的兩難境地，公司系列組合拳出臺(tái)落地，保障批價(jià)提升潛力。

改革對(duì)沖疫情，數(shù)項(xiàng)措施穩(wěn)步落地，看好批價(jià)穩(wěn)步上漲至950元。營(yíng)銷改革全面落地，已讓五糧液批價(jià)回升具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。在新冠疫情突發(fā)影響下，行業(yè)受沖擊明顯，普五批價(jià)短暫回落至900元以內(nèi)，五糧液節(jié)后高效出臺(tái)響應(yīng)政策，科學(xué)精準(zhǔn)施策，同時(shí)各銷售層級(jí)及時(shí)執(zhí)行到位。進(jìn)入二季度后，公司將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“兩管控一加快”，對(duì)有真實(shí)客戶和終端網(wǎng)點(diǎn)的商家足額配貨，反之則予以減量，同時(shí)公司積極開拓團(tuán)購客戶。我們認(rèn)為，公司這些系列舉措，有助于批價(jià)穩(wěn)定，隨著疫情逐步控制，及團(tuán)購工作的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)在中秋節(jié)前，批價(jià)有望繼續(xù)提升，若批價(jià)能回升至 950 元，對(duì)應(yīng)團(tuán)購價(jià) 1000 元附近，經(jīng)銷商利潤(rùn)率提升至 10%以上。我們給予20-22年5.30、6.31和7.25元EPS預(yù)期，考慮公司正循環(huán)開啟潛力，及年內(nèi)確定性溢價(jià)，估值中樞上移背景下，給予20年35倍估值，目標(biāo)價(jià)186元。給予22年30倍估值，明年底目標(biāo)市值看8500億元，市值空間38%，重申“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

古井貢酒：堅(jiān)定邁向雙百億，重點(diǎn)發(fā)力高端化。公司股東大會(huì)交流積極、進(jìn)取務(wù)實(shí)，黃鶴樓今年受疫情影響較大，但安徽省內(nèi)恢復(fù)較快，公司將努力沖刺全年目標(biāo)。未來5年目標(biāo)200億，公司將重點(diǎn)發(fā)力高端化全國(guó)化，一是產(chǎn)品上重點(diǎn)聚焦古8以上產(chǎn)品，不斷提升高端占比，二是除省內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)深耕外，省外在組織架構(gòu)和費(fèi)用投放上也積極調(diào)整，省外有望不斷發(fā)力。今年初以來疫情影響短期業(yè)績(jī)，但公司在省內(nèi)市占率加速提升，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化，同時(shí)間接推動(dòng)產(chǎn)品高端化。展望未來，公司持續(xù)受益“集中+升級(jí)”，穩(wěn)步向200億邁進(jìn)，業(yè)績(jī)彈性值得期待。維持20-21年EPS 4.78、6.20，省內(nèi)格局優(yōu)化，值享估值溢價(jià)，給予21年28x，一年目標(biāo)價(jià)174元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

三、投資策略：需求持續(xù)改善，板塊仍看預(yù)期修復(fù)與估值提升

白酒板塊：端午臨近，需求環(huán)比持續(xù)改善，展望中秋，高端白酒價(jià)格仍有望繼續(xù)提升。端午臨近，各地調(diào)研反饋，需求持續(xù)復(fù)蘇，環(huán)比改善明顯，且高端白酒企業(yè)積極布局，迎接下半年需求旺季。路演反饋，市場(chǎng)對(duì)二季度業(yè)績(jī)預(yù)期為環(huán)比改善，對(duì)Q2高增并未過高預(yù)期。考慮到需求持續(xù)改善、高端白酒批價(jià)繼續(xù)上行、來年估值仍不算貴等因素，繼續(xù)看好白酒板塊的預(yù)期修復(fù)和估值提升，標(biāo)的推薦上，我們繼續(xù)看好高端白酒估值中樞上移，首推高端白酒茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖。另外宴席、餐飲等消費(fèi)持續(xù)回暖，端午節(jié)前需求具備超預(yù)期潛力，重視區(qū)域名酒的預(yù)期修復(fù)潛力，首推汾酒、古井、今世緣，關(guān)注口子、洋河預(yù)期低點(diǎn)。

啤酒板塊：享受餐飲復(fù)蘇及成本下降雙重紅利。與白酒類似，啤酒受益餐飲的持續(xù)復(fù)蘇，且?guī)齑娓�難跨期，讓啤酒企業(yè)報(bào)表的環(huán)比改善將更加明顯。另外包材、物流成本的下降，有望放大啤酒企業(yè)的盈利改善水平。近期草根調(diào)研反饋，華潤(rùn)大本營(yíng)四川市場(chǎng)大眾餐飲恢復(fù)良好，與疫情前幾無差別。繼續(xù)推薦啤酒龍頭華潤(rùn)，推薦青啤、重啤。

食品板塊：乳業(yè)改善明顯，關(guān)注內(nèi)部改善及剛需屬性。乳業(yè)龍頭伊利蒙牛在3月份以來去庫存效果明顯，草根調(diào)研產(chǎn)品新鮮度回到2個(gè)月以內(nèi)。連鎖業(yè)態(tài)龍頭絕味Q1讓利渠道，增加開店補(bǔ)貼，調(diào)味品企業(yè)中炬高新加大渠道下沉，均有望迎來逐季改善。標(biāo)的推薦上，推薦前低后高逐季改善的食品板塊(伊利、絕味、榨菜)、餐飲占比較高的調(diào)味品板塊(海天、中炬)、管理改善、發(fā)展動(dòng)力增強(qiáng)的個(gè)股(恒順、洽洽)，剛需肉制品及面包(雙匯、桃李)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)緩慢、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、疫情控制進(jìn)度不及預(yù)期