茅臺(tái)靚麗報(bào)表提振信心 理性看待預(yù)收款下降

投資建議：因銷量增長(zhǎng)超前次預(yù)期，上調(diào)2018-19EPS至28.7、36.29元(前次25.52、31.81)，新增2020EPS預(yù)測(cè)41.87元，參考可比公司給予18PE29倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至822元(前次760元)，維持增持。

業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，略超此前預(yù)告。2017年總營(yíng)收610億元、增52%，其中銷售茅臺(tái)酒、系列酒各3萬(wàn)噸，酒類收入共582億元、增50%，凈利271億元、增62%。其中Q4營(yíng)收158億、凈利71億元、增29%、67%，按全年噸價(jià)計(jì)算預(yù)計(jì)銷售茅臺(tái)酒8千噸。凈利顯現(xiàn)彈性主因高低度比例提高(預(yù)計(jì)為滿足普飛需求、低度增量有所抑制)及具較高噸價(jià)的直銷比例提高(直銷量增60%)，帶動(dòng)茅臺(tái)酒噸價(jià)升8%。年度擬每股派現(xiàn)11元、股息率1.5%。

Q4預(yù)收款及現(xiàn)金流顯異常主因提價(jià)引致的打款政策變化，應(yīng)理性看待。全年銷售收現(xiàn)644億、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流222億元，均增6%，增幅落后于全年?duì)I收，且Q4末預(yù)收款144億元、環(huán)比降30億元，預(yù)計(jì)主因12月時(shí)廠家因1月提價(jià)而不允許經(jīng)銷商提前打款，而2016年同期因2017年旺季較早而在12月已提前執(zhí)行2017年1月計(jì)劃，因而Q4呈現(xiàn)現(xiàn)金凈流出。1月經(jīng)銷商打款依然積極，應(yīng)理性看待。

實(shí)際需求起勢(shì)，長(zhǎng)�？善�。春節(jié)限價(jià)使得實(shí)際消費(fèi)更多擠出投資需求，供不應(yīng)求延續(xù)，基本面持續(xù)向上。穩(wěn)價(jià)需求依然強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)2019年延續(xù)放量保供應(yīng);當(dāng)前渠道價(jià)差依然較大，2019年仍存提價(jià)預(yù)期。

核心風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，食品安全問(wèn)題帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。