2019年一季報(bào)業(yè)績(jī)前瞻 白酒投資分析

機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際

預(yù)計(jì)白酒上市公司總體營(yíng)收增速4Q18環(huán)比3Q18回升，1Q19可能降速，仍實(shí)現(xiàn)10-20%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌有一定分化。非酒食品龍頭2018年順利收官，1Q19有望取得開(kāi)門(mén)紅。推薦組合：貴州茅臺(tái)、山西汾酒、伊利股份。

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中銀觀點(diǎn)

預(yù)計(jì)白酒上市公司總體營(yíng)收增速4Q18環(huán)比3Q18回升，1Q19可能降速，仍實(shí)現(xiàn)10-20%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌有一定分化。(1)根據(jù)輕工業(yè)網(wǎng)和酒業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)推算，白酒行業(yè)4Q18收入、利潤(rùn)同比增14.9%、35.2%，環(huán)比3Q18明顯提升。目前已有多家上市公司披露了年報(bào)、業(yè)績(jī)預(yù)告或集團(tuán)數(shù)據(jù)，部分酒企由于1-3Q18計(jì)劃完成情況較好，4Q18控貨確保渠道健康收入放緩，但總體來(lái)看4Q18業(yè)績(jī)環(huán)比3Q18提速。(2)根據(jù)微酒、酒業(yè)家等媒體新聞和我們的草根調(diào)研，19年1月的春節(jié)渠道備貨情況正常，主力產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定，多數(shù)上市出貨能按計(jì)劃正常推進(jìn)，預(yù)計(jì)總體可實(shí)現(xiàn)10-20%的穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌有一定分化。

白酒4Q18營(yíng)收和凈利預(yù)測(cè)如下：五糧液(30%、44%，已披露業(yè)績(jī)預(yù)告)、貴州茅臺(tái)(23%、31%，已披露生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公告)、瀘州老窖(25%、26%)、洋河股份(4%、2%，已披露業(yè)績(jī)快報(bào))、山西汾酒(78%、44%，已披露業(yè)績(jī)預(yù)告)、古井貢酒(5%、15%，已披露業(yè)績(jī)預(yù)告)、酒鬼酒(31%、8%，已披露業(yè)績(jī)預(yù)告)、舍得酒業(yè)(58%、43%，已披露年報(bào))、順鑫農(nóng)業(yè)(0%、50%，已披露業(yè)績(jī)預(yù)告，估計(jì)白酒營(yíng)收增30-40%)、伊力特(21%、57%，已披露業(yè)績(jī)快報(bào))。

白酒1Q19營(yíng)收和凈利預(yù)測(cè)如下：五糧液(18%、20%)、貴州茅臺(tái)(22%、23%)、瀘州老窖(12%、15%)、洋河股份(15%、17%)、山西汾酒(30%、38%)、古井貢酒(20%、31%)、酒鬼酒(22%、19%)、舍得酒業(yè)(15%、22%)、順鑫農(nóng)業(yè)(10%、22%，估計(jì)白酒營(yíng)收增20%以上)、伊力特(16%，20%)。

其它酒4Q18營(yíng)收和凈利預(yù)測(cè)如下：張?jiān)�A(-5%、-5%)、古越龍山(5%、4%)、青島啤酒(2%、虧損)。

其它酒1Q19營(yíng)收和凈利預(yù)測(cè)如下：張?jiān)�A(-2%、-3%)、古越龍山(12%、18%)、青島啤酒(5%、7%)。

非酒食品龍頭2018年順利收官，1Q19有望取得開(kāi)門(mén)紅。(1)伊利和中炬已經(jīng)分別披露2018年年報(bào)和業(yè)績(jī)快報(bào)，4Q18兩者收入與凈利皆實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。根據(jù)渠道反饋，4Q18海天收入正常達(dá)成目標(biāo)，雙匯屠宰放量、頭均利潤(rùn)大幅提升，我們預(yù)計(jì)兩者4Q18同樣實(shí)現(xiàn)順利收官。(2)根據(jù)渠道反饋，我們判斷1Q19伊利收入同比增15-20%，雖然可能慢于1Q18，但仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。根據(jù)美味鮮公眾號(hào)，1月中炬旗下美味鮮公司創(chuàng)單月銷(xiāo)售歷史新高，實(shí)現(xiàn)2019年超級(jí)開(kāi)門(mén)紅。渠道同時(shí)反饋海天春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)良好，節(jié)后渠道庫(kù)存水平正常。

非酒食品4Q18營(yíng)收和凈利預(yù)測(cè)如下：伊利股份(18%、31%，已披露年報(bào))、雙匯發(fā)展(0%、7%)、中炬高新(14%、23%，已披露業(yè)績(jī)快報(bào))、恒順醋業(yè)(10%、-12%)、海天味業(yè)(15%、15%)。

非酒食品1Q19營(yíng)收和凈利預(yù)測(cè)如下：伊利股份(16%、17%)、雙匯發(fā)展(2%、3%)、中炬高新(10%、2%)、恒順醋業(yè)(12%、15%)、海天味業(yè)(16%、17%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)白酒行業(yè)的影響超預(yù)期。渠道庫(kù)存超預(yù)期。