山西汾酒：營收、凈利潤增幅較大 十四五實現(xiàn)品牌復(fù)興可期

事件：

山西汾酒發(fā)布2020 年年度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計2020 年公司實現(xiàn)營收137.91-140.91 億元，同比增長16.08-18.60%;實現(xiàn)利潤總額40-44 億元，同比增長38.41%-52.25%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤29.50-32.40 億元，同比增長41.56%-55.47%。

點評：

“十三五”順利收官，利潤增長水平領(lǐng)跑行業(yè)

公司2020 年年度實現(xiàn)營業(yè)收入穩(wěn)定增長，凈利潤實現(xiàn)較大增幅。其中預(yù)計實現(xiàn)營收137.91-140.91 億元，同比增長16.08-18.60%，主要系公司統(tǒng)籌市場布局，按照“1357”市場布局策略，大力開拓省外市場，進一步下沉營銷組織架構(gòu)，加強可控終端網(wǎng)點建設(shè)。根據(jù)2020 年汾酒全球經(jīng)銷商大會，汾酒已經(jīng)構(gòu)建可控市場終端超過85 萬家、市場管理科目達84 個、億元市場達到17 個、長江以南市場平均增幅超過50%、山西省內(nèi)省外營收比例達到4：6，實現(xiàn)了省內(nèi)省外銷售收入比重結(jié)構(gòu)的反轉(zhuǎn)。預(yù)計實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤29.50-32.40 億元，同比增長41.56%-55.47%，領(lǐng)先行業(yè)平均水平，對應(yīng)凈利率為 20.94%-23.49%，較去年同期增長3.41 到5.96 個百分點。利潤大幅增長主要系公司以“一控三提”為總綱領(lǐng)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中高端產(chǎn)品占比增加，中高端產(chǎn)品同比增長30%以上，其中青花30﹒復(fù)興版站穩(wěn)千元價格帶，全國化品牌發(fā)展進程提質(zhì)加速。

發(fā)力“十四五”，營銷改革助力品牌復(fù)興

2021 年是“十四五”開局之年，汾酒將在山西省國資國企改革大局下，全面實施258 增長戰(zhàn)略，推動汾酒高質(zhì)量發(fā)展。對于“十四五”營銷改革規(guī)劃，汾酒提出3 個階段調(diào)整：第一階段，2021 年是營銷深入調(diào)整期。解決汾酒營銷改革中突出表現(xiàn)出的經(jīng)銷商問題。第二階段，2022-2023 年是轉(zhuǎn)型發(fā)展期。實現(xiàn)省外市場高質(zhì)量、高速度的發(fā)展，實現(xiàn)長江以南市場顯著突破，實現(xiàn)杏花村個性化品牌銷售規(guī)模和銷售質(zhì)量的不斷提升，積極開拓國際市場，實現(xiàn)國際市場發(fā)展的新突破。第三階段，2024-2025 年是營銷加速發(fā)展期。實現(xiàn)青花汾酒營收規(guī)模歷史性的突破，基本實現(xiàn)汾酒、杏花村兩大品牌相互支撐發(fā)展格局，全面完成“1357”的市場布局，將汾酒打造成行業(yè)內(nèi)最具競爭力第一歷史品牌。

維持公司“增持”評級

預(yù)計公司2020-2022 年營業(yè)收入分別為138.58、159.82、184.98 億元;歸屬母公司凈利潤分別為29.09、35.71、43.64 億元;EPS 分別為3.34、4.10、5.01 元/股，對應(yīng)當(dāng)前PE 分別為112.42、91.59、74.95 倍。公司加速全國化開拓，我們?nèi)钥春梅诰剖⊥鈹U張趨勢，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險;疫情帶來的不確定性風(fēng)險;食品安全風(fēng)險。