茅臺(tái)旺季放量 國(guó)窖重慶停貨

1月份進(jìn)入春節(jié)備貨旺季，關(guān)注企業(yè)19年規(guī)劃及終端動(dòng)銷(xiāo)，行業(yè)分化邏輯仍在演繹，優(yōu)選品牌強(qiáng)勢(shì)、率先調(diào)整、盈利置信度高的白酒公司，推薦茅臺(tái)、老窖、洋河、古井、口子，關(guān)注超跌個(gè)股五糧液。食品板塊雖有渠道反饋超市客流下降，需求整體依然穩(wěn)健，考慮后周期及高基數(shù)，宜優(yōu)選調(diào)味品、乳業(yè)及細(xì)分行業(yè)龍頭，首推海天/中炬/伊利，關(guān)注雙匯/絕味/恒順/香飄飄。

一、渠道調(diào)研周周鮮

茅臺(tái)：本周飛天批價(jià)普遍仍在1750元以上，上海地區(qū)1780元，主要系12月份未提前執(zhí)行來(lái)年計(jì)劃，終端普遍缺貨。茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)宣布，春節(jié)前將向市場(chǎng)投放飛天茅臺(tái)7500噸左右，預(yù)計(jì)將于下周陸續(xù)到貨，料下周后半周起，飛天批價(jià)將有所回落，利好真實(shí)需求放量。

五糧液：12月提前執(zhí)行19年計(jì)劃，致庫(kù)存增加，批價(jià)有所下行，當(dāng)前西南地區(qū)770-780，華東地區(qū)800-820元。

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二、重點(diǎn)公司跟蹤

1.貴州茅臺(tái)：旺季加大放量，批價(jià)料有回落，利好真實(shí)需求。12月份由于不能提前執(zhí)行來(lái)年計(jì)劃，臨近旺季動(dòng)銷(xiāo)加速，經(jīng)銷(xiāo)商反饋貨源持續(xù)緊張，12月底飛天批價(jià)已上漲至1750元以上。此次茅臺(tái)經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)宣布，春節(jié)前將向市場(chǎng)投放飛天茅臺(tái)7500噸左右，前期取消的部分經(jīng)銷(xiāo)商額度，將通過(guò)增加直營(yíng)等方式，在19年重新投放市場(chǎng)。預(yù)計(jì)下周將陸續(xù)到貨，發(fā)貨增加后批價(jià)將有所回落，利好真實(shí)需求放量。

2.國(guó)窖重慶片區(qū)停貨：規(guī)范市場(chǎng)，維護(hù)價(jià)格。本周有媒體報(bào)道，公司從1月3日起停止對(duì)重慶區(qū)域國(guó)窖1573經(jīng)典裝的供應(yīng)，并要求經(jīng)銷(xiāo)客戶根據(jù)市場(chǎng)需求合理安排發(fā)貨節(jié)奏。我們認(rèn)為，此次重慶片區(qū)停貨，反應(yīng)出公司對(duì)國(guó)窖1573規(guī)范市場(chǎng)和維護(hù)渠道價(jià)格的決心，即使是重點(diǎn)市場(chǎng)，即使在出貨旺季，廠家也不惜先整治市場(chǎng)，確保規(guī)范后再考慮市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為，公司18年調(diào)整在先，19年圍繞著國(guó)窖體系挺價(jià)策略，拉升品牌高端，預(yù)計(jì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)有經(jīng)銷(xiāo)商未按公司規(guī)定執(zhí)行價(jià)格政策，公司迅速采取停貨措施，穩(wěn)固價(jià)格體系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)�？紤]到公司調(diào)整在先、判斷清晰、執(zhí)行到位，維持18-20年EPS 2.28、2.62和3.09元預(yù)期， 52元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)19年20倍PE，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

3.恒順醋業(yè)：部分產(chǎn)品提價(jià)，提升渠道備貨積極性。恒順近日發(fā)布提價(jià)通知，基于包裝材料等成本上漲因素，為便于進(jìn)一步聚焦A類(lèi)產(chǎn)品戰(zhàn)略、理順價(jià)格體系，對(duì)香醋、陳醋、料酒等五個(gè)品種的產(chǎn)品進(jìn)行出廠價(jià)格調(diào)整，價(jià)格調(diào)整從2019年1月1日開(kāi)始實(shí)施。恒順提價(jià)五個(gè)品種產(chǎn)品，測(cè)算收入占18年比例不到15%，提價(jià)幅度6.45%-15.04%，按銷(xiāo)售收入加權(quán)測(cè)算綜合提價(jià)率為13%。草根調(diào)研反饋，該次提價(jià)存在一定的備貨期，以提價(jià)產(chǎn)品18年收入月均銷(xiāo)量為基數(shù)，1-6月經(jīng)銷(xiāo)商可提貨額為1月1.5X、2-6月為1.2X，其中前4個(gè)月提價(jià)以全額返還渠道，后兩個(gè)月半額返還。我們預(yù)計(jì)此次提價(jià)將對(duì)19年收入影響1%左右。若成功提價(jià)，終端提價(jià)幅度會(huì)略高于出廠價(jià)幅度，終端提價(jià)需要2-3月時(shí)間理順。恒順18增勢(shì)良好，期待繼續(xù)發(fā)力，我們暫維持18-20年EPS為0.36、0.42、0.49元，給予18年30倍，對(duì)應(yīng)11元目標(biāo)價(jià)，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

三、投資策略：關(guān)注強(qiáng)勢(shì)白酒，優(yōu)選食品景氣

白酒板塊：1月份進(jìn)入春節(jié)備貨旺季，關(guān)注企業(yè)19年規(guī)劃及終端動(dòng)銷(xiāo)，優(yōu)選盈利高置信的強(qiáng)勢(shì)白酒品牌。各家酒企陸續(xù)召開(kāi)年度經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)或工作會(huì)議，給出19年規(guī)劃。其中茅臺(tái)量增及增加直營(yíng)比重，讓茅臺(tái)19年穩(wěn)增的確定性更高，其他公司則仍需跟蹤旺季終端備貨意愿及動(dòng)銷(xiāo)情況，行業(yè)分化邏輯仍在演繹。在春節(jié)旺季臨近及企業(yè)分化背景下，關(guān)注品牌強(qiáng)勢(shì)、率先調(diào)整、盈利置信度高的白酒公司。推薦茅臺(tái)、老窖、洋河、古井、口子，關(guān)注超跌個(gè)股五糧液。

食品板塊：優(yōu)選高景氣行業(yè)，首選調(diào)味品、乳業(yè)及細(xì)分行業(yè)龍頭。草根調(diào)研大眾品板塊需求仍較穩(wěn)健，但需緊密跟蹤終端動(dòng)銷(xiāo)，謹(jǐn)防需求疲軟的后周期性，同時(shí)考慮高基數(shù)因素，一季度增速預(yù)期更宜放低。我們建議從板塊景氣角度聚焦穩(wěn)健性及逆勢(shì)對(duì)沖子行業(yè)龍頭，首選調(diào)味品板塊的海天味業(yè)、中炬高新，配置恒順醋業(yè)，乳業(yè)、肉制品、啤酒等子板塊白馬龍頭當(dāng)前估值合理，建議布局價(jià)值買(mǎi)點(diǎn)，繼續(xù)推薦伊利股份、雙匯發(fā)展。細(xì)分品類(lèi)龍頭中，推薦穩(wěn)健擴(kuò)張且估值回落至合理的絕味食品，黑馬品種關(guān)注切入新市場(chǎng)的香飄飄等。