白酒板塊底部投資價值明確 重配一二線名酒

今日白酒板塊大漲，特別是二三線低市值酒企漲幅在 8-10%，印證了我們對白酒行業(yè)的價值判斷。2013Q4 白酒板塊業(yè)績低基數(shù)原因，四季度的行業(yè)和公司財務(wù)指標(biāo)預(yù)期將顯著好轉(zhuǎn)，特別是山西汾酒、金種子酒、洋河股份等。

白酒行業(yè)到 11 月底，名酒的價格風(fēng)險基本釋放，特別是名酒的零售價格經(jīng)過調(diào)整已經(jīng)見底，存在的核心問題是渠道利差，這是一個持續(xù)調(diào)整的過程，但是不影響市場需求的見底回升，極端假設(shè) 2015 年名酒出廠價格下調(diào) 10%左右，那么預(yù)期一線酒底部的估值水平也只有 11-13 倍 PE，存在見底回升的估值提升空間。

洋河、茅臺等一線酒確定增長的邏輯我們在 11 月 30 日動態(tài)報告《2015年低估值確定成長白酒龍頭投資價值凸顯》中進行了詳細(xì)闡述。

行業(yè)見底增長和并購整合步伐加快，2015 年開始刺激板塊估值提升：近期我們也對貴州省的上游企業(yè)進行了調(diào)研拜訪，非上市企業(yè)在資本、品牌和市場基礎(chǔ)層面和上市公司的差距隨著行業(yè)的調(diào)整兒逐步拉大，并購重組的意愿較為強烈，上市品牌企業(yè)的價值進一步凸顯。

同時，我們對主要二三線酒企的并購需求進行了點對點調(diào)研，普遍較為強烈，內(nèi)生增長短期只能解決上市公司 1-2 個核心品牌成長問題，進一步的全國化深度發(fā)展和規(guī)模效應(yīng)的提升，必然需要酒業(yè)公司利用資本、渠道和管理優(yōu)勢推動規(guī)模做大，渠道做深，形成行業(yè)領(lǐng)先地位。

當(dāng)前行業(yè)規(guī)模以上企業(yè) 1495 家左右，生產(chǎn)許可資質(zhì)企業(yè) 7000 家左右，上市公司存在極大的整合空間，底部提升和外延并購的價值共同推動行業(yè)的估值回歸合理水平，包括從 P/S 的角度看待估值，股價提升空間顯著。