白酒行業(yè)最后的超額收益機(jī)會(huì)

許久沒(méi)寫(xiě)點(diǎn)東西，感覺(jué)一切都很平淡。以前會(huì)對(duì)宏觀感興趣，以為宏觀可以指導(dǎo)自己的投資，后面發(fā)現(xiàn)宏觀沒(méi)那么重要，宏觀之所以為宏觀，是因?yàn)樗�是微觀的集合，所以張五常教授說(shuō)經(jīng)濟(jì)學(xué)沒(méi)有啥宏觀微觀之分，如果非要分宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，可能宏觀可能更多的注重貨幣的影響。

宏觀經(jīng)濟(jì)不好，只能說(shuō)明總體不好，但是可能微觀的某個(gè)部分很好，另外，就算微觀的某個(gè)行業(yè)不好，但并不代表龍頭的公司不好，所以對(duì)宏觀的變動(dòng)漸漸失去了跟蹤的興趣。今天看高博的文章，雖然很受啟發(fā)，但是就算他說(shuō)的是對(duì)的那又如何?4%的增速又如何?他自己也說(shuō)股市現(xiàn)在已經(jīng)price in 了。

回歸正題，還是聚焦行業(yè)和個(gè)股吧。投資以來(lái)，深度看過(guò)的行業(yè)有，銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)、白酒、化妝品以及部分消費(fèi)品公司�，F(xiàn)在總體的認(rèn)識(shí)就是：銀行除了招行、寧波行、建行已經(jīng)沒(méi)有興趣看其他，保險(xiǎn)買(mǎi)平安就可以了，地產(chǎn)之前看好聚焦一二線的融創(chuàng)、萬(wàn)科、新城，但是地產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)對(duì)我吸引力還不是太夠�；瘖y品行業(yè)長(zhǎng)期看好珀萊雅，但是短期已經(jīng)估值太高，所以自從漲到七十多之后再也沒(méi)寫(xiě)過(guò)珀萊雅的文章。

看的這些行業(yè)里最吸引我的還是白酒行業(yè)，白酒簡(jiǎn)直是A股的bug,如果我最早就深入的看白酒行業(yè)，可能其他行業(yè)我就沒(méi)有興趣再去深入看了。如果研究也有性價(jià)比，那么白酒行業(yè)無(wú)疑是性價(jià)比最高的。

之前寫(xiě)過(guò)一篇文章，《茅臺(tái)是所有投資的機(jī)會(huì)成本》，雖然漲了這么多，但是這句話還是適用的。茅臺(tái)長(zhǎng)期的稀缺性是看的見(jiàn)的，不管這種稀缺性是人為造成的還是收入的兩極分化造成的。

茅臺(tái)之外最看好的是酒鬼酒，其中的邏輯已經(jīng)寫(xiě)了三篇了，從九月份一直看到現(xiàn)在，越來(lái)越確信酒鬼酒是白酒行業(yè)最后的高賠率機(jī)會(huì)。

看好酒鬼不是說(shuō)不看好五糧液，五糧液無(wú)疑是濃香這個(gè)品類的老大，但是濃香的缺點(diǎn)就是高端酒產(chǎn)能擴(kuò)張受限以及低端酒占比太高的問(wèn)題。國(guó)窖同理。然后次高端的水井坊這些，競(jìng)爭(zhēng)太激烈，劍南春的中檔地位很難撼動(dòng)，同理不看好其他濃香型的中低端酒。

而酒鬼是與茅臺(tái)類似的是，基本獨(dú)占一個(gè)香型(醬香當(dāng)然還有郎酒、國(guó)臺(tái)等，但是無(wú)法與茅臺(tái)相比)，更重要的是這個(gè)香型曾經(jīng)證明過(guò)有廣大群眾能夠接受。包括九十年代以及12年都證明過(guò)。

另外與茅臺(tái)一樣，決定酒鬼高端產(chǎn)能的并不是窖池年齡，雖然現(xiàn)在酒鬼遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒(méi)有要擔(dān)憂產(chǎn)能的時(shí)候，但是高端產(chǎn)能決定其最后的飛躍的高度，所以酒鬼基本具備茅臺(tái)類似的發(fā)展條件，另外與茅臺(tái)相比，酒鬼的產(chǎn)品層次分布更加多樣，高端的內(nèi)參，次高端的紫壇、傳承、紅壇、黃壇，低端的湘泉。

當(dāng)然也真是因?yàn)楫a(chǎn)品層次豐富，使得資源分散，不能集中兵力，所以發(fā)展也比較緩慢，現(xiàn)在主推的是內(nèi)參和紅壇，但是其實(shí)性價(jià)比最高的反而是紫壇。

另外酒鬼的定價(jià)也偏高，酒鬼就像一個(gè)沒(méi)落的貴族，品牌已經(jīng)不能支撐其現(xiàn)在的定價(jià)，但是其拒絕接地氣，也是這些年沒(méi)有放量的原因之一。價(jià)格定的太高，為了維持市場(chǎng)，需要不斷促銷(xiāo)補(bǔ)貼經(jīng)銷(xiāo)商，報(bào)表其他銷(xiāo)售費(fèi)用占比奇高，兩市19家白酒公司，只有酒鬼和古井貢這樣。酒鬼紅壇降到200，紫壇降到三百五是極具性價(jià)比的。也許酒鬼不想那么快放量吧，現(xiàn)在降價(jià)也不合適，只能等水井，劍郎洋漲上去。

當(dāng)然有很多人說(shuō)，酒鬼酒現(xiàn)在市盈率都五十倍了，你還看好，不是去接盤(pán)嗎?是的，如果單看市盈率，酒鬼酒確實(shí)很貴了，就算今年達(dá)到3億的利潤(rùn)，市盈率依然超過(guò)四十倍，但是如果單看市盈率就能炒股的話，那也太容易了�，F(xiàn)階段之所以看好酒鬼，是看好在內(nèi)參單獨(dú)運(yùn)作放量之后帶動(dòng)整個(gè)酒鬼酒品牌力提升，從而產(chǎn)品開(kāi)始動(dòng)銷(xiāo)加快。

而動(dòng)銷(xiāo)加快之后，酒鬼的銷(xiāo)售費(fèi)用可能會(huì)有較大幅度下降，這里的原理就是薄利多銷(xiāo)，比如之前酒鬼陳列的位置一年才能賣(mài)掉一瓶，可能一瓶需要賺兩百才能彌補(bǔ)陳列位置的機(jī)會(huì)成本。但是動(dòng)銷(xiāo)加快后，比如一年能賣(mài)兩瓶，可能每瓶只需要賺一百塊就好了，多出來(lái)的就是酒廠的利潤(rùn)。具體可以體現(xiàn)為出廠價(jià)的提高或者促銷(xiāo)費(fèi)用的減少。

再加上高毛利的內(nèi)參占比提升(結(jié)算方式改變前毛利高過(guò)茅臺(tái))，酒鬼的凈利率也會(huì)快速提升，從而快速釋放利潤(rùn)，但是具體能賺多少錢(qián)，現(xiàn)階段還不好判斷，但是總體明年如果內(nèi)參能達(dá)成600噸的目標(biāo)，那么酒鬼的利潤(rùn)應(yīng)該在五億以上，這樣來(lái)看，酒鬼現(xiàn)階段的高市盈率是有道理的。

另外，對(duì)于酒鬼這種公司，股價(jià)波動(dòng)太大，有時(shí)候我們很難堅(jiān)定的相信其會(huì)勝出，雖然其骨骼輕奇，是練武的材料，但是我們需要市場(chǎng)來(lái)告訴我們，需要市場(chǎng)來(lái)確認(rèn)，所以其突破某個(gè)歷史價(jià)位之后反而增加了自己的持股信心。

最后想要說(shuō)的是在白酒進(jìn)入存量市場(chǎng)后，酒鬼再次突圍的難度也加大了，但是高端內(nèi)參的靈活運(yùn)營(yíng)讓大家看到了希望，再加上現(xiàn)在中糧已經(jīng)全面掌控酒鬼，集中糧的資源，以及現(xiàn)在酒鬼的體量與好的口碑以及差異化的香型，值博率還是很高的。