古井貢酒：產(chǎn)品渠道雙引擎發(fā)力 助推區(qū)域龍頭二次騰飛

徽酒龍頭再振興，專注變革助成長(zhǎng)。古井貢酒是安徽白酒龍頭，中國(guó)老八大名酒企業(yè)之一。2007 年新管理層上任后進(jìn)行自我調(diào)整回歸主業(yè)，2008 年推出主打產(chǎn)品年份原漿系列，進(jìn)行渠道的精耕細(xì)作與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2019Q1-3 營(yíng)收82.03 億元，同比+21.31% ; 歸母凈利潤(rùn)17.42 億元，同比+38.69%。

卡位次高端市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。安徽省內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，市場(chǎng)的主流消費(fèi)價(jià)格帶上移，次高端擴(kuò)容。公司作為徽酒龍頭，聚焦次高端市場(chǎng)，成功實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和放量。公司一抓產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，古8 及以上實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，占比持續(xù)提升;二抓獻(xiàn)禮古5 控量保價(jià)，穩(wěn)定省內(nèi)價(jià)盤及渠道利益，三抓部分縣級(jí)渠道市場(chǎng)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

渠道、產(chǎn)品、品牌三力齊發(fā)，造就核心競(jìng)爭(zhēng)力。(1)渠道方面，古井貢酒自2009 年實(shí)施“三通工程”，直接接觸終端網(wǎng)絡(luò)。古井保證了對(duì)渠道價(jià)格的掌控能力，并且建立了穩(wěn)固的廠商關(guān)系，在渠道上也嘗試創(chuàng)新，采取“區(qū)域保護(hù)+分渠道操作”模式實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品的快速布局。(2)產(chǎn)品方面，以年份原漿為絕對(duì)主力，產(chǎn)品覆蓋面廣，而隨著消費(fèi)升級(jí)，古井貢酒不斷調(diào)整優(yōu)化自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)且進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，強(qiáng)化高端占位。(3)品牌方面，一方面古井貢酒大力宣傳品牌，銷售費(fèi)用逐年走高以建立品牌制高點(diǎn)，另一方面古井集團(tuán)深入實(shí)施5.0 戰(zhàn)略與追求國(guó)際化并進(jìn)，助推品牌新高度。

國(guó)企改革釋放新活力，省外擴(kuò)張加速。2019 年亳州市國(guó)資委將持有的古井集團(tuán)60%股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)至亳州市國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司，促進(jìn)內(nèi)部機(jī)制更加靈活，推動(dòng)古井貢酒的發(fā)展。“年份原漿+黃鶴樓”雙品牌運(yùn)作持續(xù)發(fā)力，河南處于上升發(fā)力期，仍是主攻戰(zhàn)場(chǎng)持續(xù)下沉;江浙滬大商模式推行，品牌勢(shì)能提升;湖北市場(chǎng)，雙品牌運(yùn)作下，黃鶴樓協(xié)同效應(yīng)加速顯現(xiàn)，收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

投資建議

盈利預(yù)測(cè)： 預(yù)計(jì)2019-2021 年收入107.50/130.76/155.44 億元，同比+23.76%/21.64%/18.87%;歸母凈利分別為23.21/29.55/36.84 億元，同比+36.93%/27.30%/24.04%;對(duì)應(yīng)EPS 分別為4.61/5.87/7.32 元，給予公司20 年25 倍市盈率，目標(biāo)價(jià)147 元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇