重點(diǎn)公司跟蹤：茅臺(tái)批價(jià)有所回升

白酒需求受經(jīng)濟(jì)影響邊際放緩，預(yù)期回落下板塊回調(diào)明顯，估值回落至歷史中樞以下，預(yù)計(jì)19年春節(jié)品牌分化最為明顯，繼續(xù)聚焦品牌力強(qiáng)的核心品種，首推龍頭茅臺(tái)，推薦穩(wěn)健性洋河。大眾食品需求具有經(jīng)濟(jì)后周期效應(yīng)，展望明年，經(jīng)濟(jì)走勢不確定性較強(qiáng)，具有長期戰(zhàn)略目光的龍頭公司，更有意愿與能力扎實(shí)做渠道的精耕與下沉，穿越寒冬。推薦渠道深耕能力較強(qiáng)的伊利、海天。同時(shí)建議關(guān)注經(jīng)營層面發(fā)生變化逆勢成長的公司，如改制加速的中炬，產(chǎn)能加速的桃李等。

一、渠道調(diào)研

茅臺(tái)：經(jīng)歷上周批價(jià)波動(dòng)后，本周茅臺(tái)普飛及生肖酒批價(jià)逐漸回升，其中普通飛天茅臺(tái)，貴陽報(bào)1730，北京報(bào)1740，廣東報(bào)1720，河南報(bào)1730，較上周回升30-50元，狗年生肖酒報(bào)2700-2850，與上周基本持平。近期批價(jià)波動(dòng)系有部分經(jīng)銷商淡季急于出貨，本周經(jīng)銷商出貨節(jié)奏逐漸回歸正常，批價(jià)有所回升，終端需求保持平穩(wěn)，年底購買需求有所升溫。

五糧液：部分地區(qū)近期發(fā)貨較多的價(jià)格有小幅下行，批價(jià)810-820左右。當(dāng)前庫存相較之前有所提升，普遍在1-2個(gè)月。

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二、重點(diǎn)公司跟蹤：中炬股東大會(huì)反饋積極，茅臺(tái)批價(jià)有所回升

1. 中炬高新股東大會(huì)反饋：聚焦調(diào)味品，穩(wěn)健求發(fā)展，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦

(1)會(huì)場整體感受與觀點(diǎn)

聚焦調(diào)味品主業(yè)，遠(yuǎn)景定位是大食品集團(tuán)：高管總交流的時(shí)候，反復(fù)提及聚焦主業(yè)的想法，整個(gè)會(huì)議圍繞調(diào)味品到大食品的發(fā)展路徑做探討。

寶能對(duì)美味鮮核心高管充分信任：會(huì)議不僅邀請(qǐng)張衛(wèi)華總來到現(xiàn)場交流，并且陳琳總多次強(qiáng)調(diào)了張總的重要地位，我們認(rèn)為張總?cè)詫�為美味鮮的核心操盤手，這將保持調(diào)味品的穩(wěn)健發(fā)展節(jié)奏，也消除此前的在人員聚變帶來動(dòng)蕩的最大擔(dān)憂。

強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)，對(duì)激勵(lì)反饋正向：對(duì)骨干人員格外重視，表達(dá)了給予優(yōu)秀人才更大的空間、更多激勵(lì)的想法。包括強(qiáng)調(diào)了給上下游合作方，也更多的支持，共同發(fā)展。

短期路徑：高投入拉動(dòng)快發(fā)展，效率提升繼續(xù)：張總對(duì)自己的優(yōu)劣勢有較為清晰的認(rèn)識(shí)，未來的路徑大致是：①產(chǎn)品升級(jí)+提升生產(chǎn)自動(dòng)化，來提升毛利率;②借助先進(jìn)工具優(yōu)化管理模式，降低管理費(fèi)用率;③ 加大市場投放，補(bǔ)平在渠道、區(qū)域、產(chǎn)品的不平衡，中期目標(biāo)是100億收入。

寶能態(tài)度：寶能此前給大眾印象偏激進(jìn)風(fēng)格，但此次交流會(huì)議總體上來說，態(tài)度上偏向謙遜溫和的，總體上市一個(gè)開放的交流氛圍。

(2)投資建議：長看產(chǎn)業(yè)格局，短看成長催化，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦

買入長期產(chǎn)業(yè)格局。調(diào)味品行業(yè)用戶粘性大，消費(fèi)者培養(yǎng)靠的是日積月累，全國化非常難，這也是我們最看重“廚邦”這一全國品牌之處(我們認(rèn)為全國化品牌只有海天、李錦記、廚邦)，廚邦雖然未完成跑馬圈地，但已經(jīng)具備了較深的品牌護(hù)城河，及相應(yīng)的確定性的成長空間，是難得的成長性、護(hù)城河兼具的公司，而很多公司只有完成了跑馬圈地后，護(hù)城河的建立才剛剛開始。今年以來，我們?cè)谟谕顿Y者溝通中始終強(qiáng)調(diào)，不應(yīng)過度解讀月度數(shù)據(jù)的波動(dòng)，而是以中長期視角、成長的目光看待中炬的空間和路徑，并在一季度、三季度后股價(jià)降至冰點(diǎn)時(shí)堅(jiān)定強(qiáng)烈推薦。

買入成長催化。坦誠來講，今年美味鮮總體表現(xiàn)平淡，遜于龍頭的收入增速，客觀與醬油產(chǎn)能瓶頸有關(guān)，主觀上與股東層面的變動(dòng)預(yù)期，引起公司上下人心思變，凝聚力和執(zhí)行力偏弱有關(guān)。中炬與海天差距根源仍在于體制機(jī)制，改制與否決定了企業(yè)未來三年的增速中樞，短期帶動(dòng)估值修復(fù)，長期有望帶來核心競爭力提升，加速兌現(xiàn)行業(yè)空間。

此次交流后，讓我們對(duì)于未來3年成長速度更有信心、對(duì)于激勵(lì)機(jī)制的落地等方面也更可樂觀看待，同時(shí)也消除了寶能采用過于激進(jìn)的打法，引起上下動(dòng)蕩的擔(dān)憂，唯一提示投資者的是，雖然效率提升邏輯仍在，由于費(fèi)用投入可能加大，費(fèi)用率走高前提下，不能在利潤率提升方面有太高預(yù)期，但站在更遠(yuǎn)視角，收入提速更為重要。暫維持18-19年EPS為0.79、0.95，給予19年調(diào)味品30X，40億地產(chǎn)，1年目標(biāo)市值270億，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦!再次推薦閱讀前期深度報(bào)告《中炬高新：改制加速后的三大推演》

2. 貴州茅臺(tái)：本周茅臺(tái)批價(jià)有所回升，近期價(jià)格波動(dòng)受經(jīng)銷商出貨意愿影響，建議更多跟蹤終端需求。我們近期持續(xù)跟蹤茅臺(tái)批價(jià)，上周各地報(bào)價(jià)相差較大，華東地區(qū)報(bào)1700為各地最高，湖北地區(qū)報(bào)1620為各地最低，主要系進(jìn)入淡季需求有所回落，另外公司內(nèi)部調(diào)整，影響部分經(jīng)銷商對(duì)外供貨節(jié)奏有關(guān)。本周出貨節(jié)奏逐步回歸正常后，批價(jià)觸底回升，一批商調(diào)貨意愿提升。近兩周終端需求并未明顯變化，批價(jià)波動(dòng)更多是來自于經(jīng)銷商預(yù)期變化帶來的供給量波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)后期批價(jià)仍將處于區(qū)間震蕩，受經(jīng)銷商出貨意愿影響，波動(dòng)幅度可能加大，建議更多跟蹤終端需求。

3. 安琪酵母股東大會(huì)反饋：收入穩(wěn)增信心足，建議關(guān)注糖蜜新榨季價(jià)格及提價(jià)成效。本周我們參加安琪酵母股東大會(huì)，會(huì)上董事長和管理層對(duì)市場關(guān)注問題充分交流，核心反饋如下：(1)安琪伊犁產(chǎn)能因環(huán)保因素限產(chǎn)(只達(dá)產(chǎn)50%)是18Q3業(yè)績波動(dòng)加大的重要原因之一，當(dāng)前伊犁產(chǎn)能仍處于限產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)未來短中期可能仍是如此，公司已在考察搬遷地址;(2)公司10月份進(jìn)行提價(jià)，主要由成本壓力推動(dòng)，未來價(jià)格變化會(huì)考慮產(chǎn)業(yè)鏈各方利益決定;(3)糖蜜成本：北方甜菜糖蜜榨季已經(jīng)開始，采購成本下降10%多，但主要糖蜜原料南方甘蔗糖蜜仍未開始;(4)未來中長期展望：公司15%的收入增長為目標(biāo)。

我們認(rèn)為，公司短期業(yè)績波動(dòng)是集中轉(zhuǎn)固折舊增加、環(huán)保限產(chǎn)、抵稅效應(yīng)消除導(dǎo)致所得稅率提升等多重因素疊加的結(jié)果，短期建議重點(diǎn)關(guān)注年底甘蔗糖蜜價(jià)格變化，及提價(jià)成效，中長期應(yīng)持續(xù)關(guān)注公司成長價(jià)值。我們維持18-20年EPS預(yù)期1.13、1.30和1.55元，給予19年20倍PE，目標(biāo)價(jià)至26元，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

三、投資觀點(diǎn)：白酒聚焦核心，食品擁抱景氣

白酒板塊：估值反映悲觀預(yù)期，繼續(xù)聚焦核心標(biāo)的。白酒需求受經(jīng)濟(jì)影響邊際放緩，經(jīng)銷商打款意愿有所下降，19年春節(jié)將是品牌分化最明顯的時(shí)刻，提前做出調(diào)整的企業(yè)將贏得先機(jī)。當(dāng)前核心公司估值已低于歷史中樞，反應(yīng)市場悲觀預(yù)期，繼續(xù)聚焦品牌力強(qiáng)的核心品種，中期看產(chǎn)品升級(jí)、品牌集中兩大行業(yè)邏輯沒有改變。

食品板塊：擁抱穩(wěn)健龍頭，關(guān)注內(nèi)生成長。大眾食品需求具有經(jīng)濟(jì)后周期效應(yīng)，Q3來看，雖部分公司環(huán)比有所回落，但仍保持較快增長。展望明年，經(jīng)濟(jì)走勢不確定性較強(qiáng)，消費(fèi)低迷時(shí)期，具有長期戰(zhàn)略目光的龍頭公司，更有意愿與能力扎實(shí)做渠道的精耕與下沉，穿越寒冬，甚至拉大與競爭對(duì)手差距。推薦渠道深耕能力較強(qiáng)的伊利、海天。同時(shí)建議關(guān)注經(jīng)營層面發(fā)生變化逆勢成長的公司，如改制加速的中炬，產(chǎn)能加速的桃李等。

推薦標(biāo)的組合：白酒聚焦核心，首推品牌龍頭茅臺(tái)及穩(wěn)健品種洋河。食品板塊擁抱景氣度，推薦乳業(yè)(伊利)、調(diào)味品(海天、中炬)、關(guān)注啤酒(華潤)、休閑食品細(xì)分龍頭關(guān)注絕味，估值回落中買入桃李。