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迎駕貢酒:洞藏持續(xù)發(fā)力 業(yè)績加速增長

2019-11-01 08:54  中國酒業(yè)新聞  佳釀網(wǎng)  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

公司19Q3收入利潤增長8.9%/34.2%,業(yè)績超出市場預(yù)期,三季度洞藏系列高增推動毛利率提升,銷售費(fèi)用率下降放大業(yè)績彈性。經(jīng)過近幾年的持續(xù)投入,省內(nèi)消費(fèi)者對洞藏的認(rèn)可度逐步提升,今年以來公司洞藏系列加速增長,在省內(nèi)部分區(qū)域已有放量趨勢。長期來看,期待公司能夠進(jìn)一步加大品牌和渠道投入,持續(xù)培育消費(fèi)者,抓住消費(fèi)升級機(jī)遇,進(jìn)一步提升市場份額。小幅上調(diào)19-20年EPS 1.15和1.22(前次1.10、1.17),當(dāng)前對應(yīng)19-20年估值為18.4X、17.3X,給予20年20倍,目標(biāo)價24元,暫維持“審慎推薦-A”評級。

報告正文

19Q3收入利潤增長8.9%/34.2%,業(yè)績超出市場預(yù)期。公司19年前三季度營收26.49億,同比+8.69%,歸母凈利潤6億,同比+20.55%。Q3單季營收7.67億,同比+8.93%,歸母凈利潤1.56億,同比+34.15%,業(yè)績超出市場預(yù)期。19Q3末預(yù)收款1.88億,同比-37.18%,19Q3銷售回款8.15億,同比+2.73%,經(jīng)營凈現(xiàn)金流2.26億,同比+2.8%,表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

洞藏系列高增推動毛利率提升,銷售費(fèi)用率下降推升凈利率。公司19年前三季度毛利率62.44%,同比+2.21pct,19Q3毛利率61.18%,同比+2.88pct,毛利率提升較多,一是7月開始洞藏系列出廠價提升,二是受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級,19Q3中高端白酒、普通白酒收入分別同比+13.5%、+1.5%,中高端白酒中,主要是洞藏系列增速較快,帶動整個中高端白酒收入快速增長。19Q3銷售費(fèi)用率14.72%,同比-3.16pct,推測系費(fèi)用季度間確認(rèn)節(jié)奏不同所致,管理費(fèi)用率(含研發(fā))6.62%,同比+1.11pct,稅金及附加比率14.77%,同比-0.38pct,毛利率提升疊加銷售費(fèi)用率下降,推升凈利率提升3.79pct至20.29%

省內(nèi)保持穩(wěn)健增長,省外增速提升明顯。分區(qū)域看,19Q3省內(nèi)、省外收入分別為3.85億、3.08億,同比+0.2%、+20.6%,省外增速提升明顯。19年三季度,公司省內(nèi)繼續(xù)加強(qiáng)渠道建設(shè)和下沉,增加核心終端數(shù)量,同時繼續(xù)加大洞藏系列的推廣力度和招商力度,著力培育大單品。省外則繼續(xù)聚焦江蘇、上海等核心市場,以前以中低端產(chǎn)品為主,近兩年開始加大高端洞藏系列的布局,18年公司將線下“洞藏群星演唱會”模式復(fù)制到江蘇,并與百川、金興源等大商合作,不斷深入當(dāng)?shù)厥袌觯衲暌詠硎⊥庠鏊偬嵘黠@。19Q3公司省內(nèi)外經(jīng)銷商分別增加32/19家,達(dá)到527/599家。

省內(nèi)部分區(qū)域洞藏已有放量趨勢,期待公司進(jìn)一步加大品牌投入,抓住省內(nèi)升級機(jī)遇。經(jīng)過幾年的持續(xù)投入,省內(nèi)消費(fèi)者對洞藏系列的認(rèn)可度在逐步提升,局部區(qū)域已有放量趨勢,但整體來看,洞藏系列占公司收入比重仍相對較低,在200元以上價格帶,與古井、口子窖相比,洞藏的品牌力仍相對較弱,市場份額也較低。在省內(nèi)消費(fèi)加速向品牌企業(yè)集中的背景下,期待公司能夠進(jìn)一步加大品牌和渠道投入,不斷提升洞藏品牌力,持續(xù)培育消費(fèi)者,聚焦重點(diǎn)渠道和核心終端,抓住省內(nèi)消費(fèi)升級的機(jī)遇,進(jìn)一步提升市占率。

投資建議:洞藏持續(xù)發(fā)力,小幅上調(diào)全年盈利預(yù)測,暫維持“審慎推薦-A”評級。安徽省內(nèi)“升級+集中”趨勢不改,公司作為省內(nèi)知名白酒品牌且提前卡位中高端,將持續(xù)受益。今年以來公司洞藏系列加速增長,在省內(nèi)部分區(qū)域已有放量趨勢。長期來看,期待公司能夠進(jìn)一步加大品牌和渠道投入,持續(xù)培育消費(fèi)者,抓住消費(fèi)升級機(jī)遇,進(jìn)一步提升市場份額。小幅上調(diào)19-20年EPS 1.15和1.22(前次1.10、1.17),當(dāng)前對應(yīng)19-20年估值為18.4X、17.3X,給予20年20倍,目標(biāo)價24元,暫維持“審慎推薦-A”評級。

風(fēng)險提示:需求回落、省內(nèi)競爭加劇、省外拓展不及預(yù)期。

    關(guān)鍵詞:迎駕貢酒 三季報 徽酒  來源:招商食品飲料  楊勇勝 李澤明
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