公司近況
9 月底我們調(diào)研了公司總部和湖南、廣東、江蘇的經(jīng)銷商,要點(diǎn)如下:
1、公司認(rèn)為自己和茅臺、五糧液等公司的核心差距是品牌,將繼續(xù)加大在品牌上的費(fèi)用投入,從而提升水井坊的品牌影響力,進(jìn)而推動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移,防止和龍頭企業(yè)差距過大。
2、湖南、廣東、江蘇等大型市場的營收增速在適度放緩,主要因?yàn)榻K端動銷速度放緩,目前的渠道庫存較去年同期提升0.5-1 個月,當(dāng)前的核心終端基本開發(fā)完畢,主要在堅(jiān)持精細(xì)化管理。
3、從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看,臻釀八號仍然是增速最快的單品,產(chǎn)品性價比較高,成為各地大眾商務(wù)和宴席消費(fèi)的主流品牌之一,短期內(nèi)結(jié)構(gòu)提升不明顯。
評論
首先,我們認(rèn)為公司在次高端市場的成長具備可持續(xù)性。在300~500 元價位,水井坊的品牌力和產(chǎn)品力相對于行業(yè)主流品牌具備競爭優(yōu)勢,正在持續(xù)進(jìn)入大眾宴席和商務(wù)市場。大眾宴席消費(fèi)正在逐步轉(zhuǎn)入次高端市場,我們估計(jì)未來8~10 年有望達(dá)到2000億元的市場規(guī)模,水井坊將長期受益于其高端品牌定位和產(chǎn)品優(yōu)勢。
其次,公司正處于品牌大力度投入期,我們認(rèn)為公司費(fèi)用率只能緩慢下降,短期盈利能力將小幅度穩(wěn)步上升,我們預(yù)期從2020 年開始,費(fèi)用率有望下行,我們預(yù)計(jì)品牌費(fèi)用投入到2020 年預(yù)計(jì)達(dá)到9 億元。
最后,根據(jù)主要市場的表現(xiàn),我們預(yù)測三季度公司營收增速在25~30%區(qū)間,下半年的營收增速也在這一區(qū)間。
估值建議
由于看好公司長期品牌價值,我們小幅上調(diào)2020 年?duì)I收0.9%到43 億元,上調(diào)歸母凈利2%到9.98 億元,上調(diào)目標(biāo)價2.4%至60元,對應(yīng)2019/20 年39/29x P/E,當(dāng)前股價對應(yīng)2019/20 年29.8/22.5x P/E,目標(biāo)價較當(dāng)前股價有30.5%上漲空間,維持跑贏行業(yè)評級。
風(fēng)險
如果公司的產(chǎn)品線過長,那么300 元價位產(chǎn)品成長將受限。