白酒股雙節(jié)反饋符合預(yù)期 基本面仍然健康

慶假期外圍股市大跌拖累A股節(jié)后開盤表現(xiàn)，節(jié)前反彈勢頭強勁的食品飲料板塊也未能幸免，多數(shù)個股大幅殺跌。那么從市場終端來看，食品飲料公司的銷售情況到底如何?“雙節(jié)”是否讓所有上市公司都喜笑顏開呢?華創(chuàng)證券食品飲料團隊近期綜合調(diào)研了線上和線下的銷售情況，并第一時間在進門財經(jīng)分享了最新觀點，以下為文字實錄。

今天主要內(nèi)容是最近中秋、國慶線上線下綜合調(diào)研的情況，以及我們的一些最新觀點，首先請方振跟大家做溝通和匯報，之后請董廣陽補充關(guān)于一些提問的回答。

線下調(diào)研分兩部分，第一部分是延續(xù)節(jié)前旺季期間對整個白酒、乳制品的經(jīng)銷商以及渠道終端調(diào)研情況的跟進。第二部分是節(jié)前調(diào)研的幾家上市公司，茅臺、中炬高新及洽洽食品，我們寫了跟蹤報告，這部分也做簡單的點評。

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一、 渠道終端調(diào)研：高端白酒銷售好壞參半

通過對國慶期間白酒情況的調(diào)研，經(jīng)銷商對于高端酒的反饋是，茅臺目前延續(xù)了它旺季需求旺盛的情況，動銷和庫存都比較良好。目前的批價跟中秋比起來環(huán)比小幅回落，但回落幅度不大，基本在20塊錢左右。目前北京上海等地批價的情況都還在1700元以上，大致在1720左右。根據(jù)經(jīng)銷商的反饋，茅臺在國慶和中秋期間旺季表現(xiàn)不錯，后續(xù)批價預(yù)計能穩(wěn)定在相對的高位。另外生肖酒方面，從調(diào)研情況看也比較穩(wěn)定，北京上海狗茅價格在3000以上，有客戶反饋批價到了3000以內(nèi)，購買的需求意愿就會放大。

五糧液從6月份控貨以來，批價還處在改善的狀態(tài)，目前比較穩(wěn)定，各地批價在820到830之間。國慶期間需求從反饋來看比較良性，但跟茅臺相比起來遜色一些。總體來看，6月份控貨以來，普五的發(fā)貨還沒有大幅放開，所以渠道庫存還處在低位。

高端酒的大概情況就是茅臺五糧液相對不錯，其它品牌也做了一些調(diào)研，總體市場反饋處于好壞參半的狀態(tài)。前期一直跟蹤的部分區(qū)域水井坊經(jīng)銷商反饋，跟之前的調(diào)研反饋類似，終端和煙酒店需求可能受經(jīng)濟影響有波動，尤其是一些小企業(yè)商務(wù)需求，但部分省代處于渠道擴張和考核周期Q1，從完成任務(wù)的情況看，還處在比較良好的狀態(tài)。

另外從終端煙酒店的反饋情況看，前期在中秋期間，一些煙酒店的酒類促銷比較多，比如華東地區(qū)調(diào)研時看到比較多國窖1573、洋河、汾酒有一定力度的促銷活動。這周國慶之后促銷活動可能陸續(xù)結(jié)束了。從終端情況看，高端酒動銷比較良性，前期一些商超中秋前的備貨也有比較良好的出清，總體看到節(jié)后商超的價格有一定回升。

二、 渠道終端調(diào)研：乳制品促銷各地力度不同

我們從9月份開始每周緊密跟蹤乳制品的渠道情況，主要從產(chǎn)品促銷價格以及產(chǎn)品新鮮度、堆頭等幾方面做緊密跟蹤。根據(jù)這周反饋情況，中秋節(jié)日之后，常溫酸奶價格有一定回升。之前調(diào)研各地的KA，安慕希基本是50塊錢左右的促銷價，這周安慕希在上海、南京一些商超的促銷活動有所放緩，價格也回升到了50到55塊錢左右。

純甄目前的促銷價格比安慕希相對大一點。另外安慕希的升級版PET瓶的促銷價也有回升，各個商超的價格在70塊錢以上。另外安慕希的新品芒果百香果口味在多地存在缺貨情況。

高端白奶方面，調(diào)研發(fā)現(xiàn)金典目前的促銷力度大于特侖蘇，各地特侖蘇的促銷活動相對較少，價格在55塊錢以上，金典在50塊錢左右。另外在基礎(chǔ)白奶方面，伊利的純奶在上海北京的部分KA出現(xiàn)缺貨情況，終端的動銷情況也是出貨比較良好。蒙牛在低溫區(qū)基本上延續(xù)了促銷的情況。

從新鮮度來看，各地的新鮮產(chǎn)品日期都在8月到9月期間，情況延續(xù)之前的調(diào)研結(jié)果，表現(xiàn)相對較好。而且伊利和蒙牛的各大單品新鮮度相對來說明顯優(yōu)于光明。

三、 上市公司調(diào)研

1.貴州茅臺：供求不平衡是常態(tài)，文化營銷自信

之前我們參加了公司臨時股東大會舉辦的全球茅粉節(jié)。茅粉節(jié)是第二次舉辦，參加人數(shù)翻番，現(xiàn)場氣氛讓人感受到茅臺的文化營銷非常深入人心。

第二屆茅粉節(jié)推出了一款茅粉黑普通版紀念酒，在活動現(xiàn)場受到熱捧。官方定價2000多塊錢，在活動現(xiàn)場炒到了2萬塊錢以上，茅粉節(jié)活動拉近了消費者對于品牌的認可度和距離感。公司領(lǐng)導(dǎo)也全程參與，跟茅粉有直接的溝通。

另外重點是從調(diào)研反饋來看，公司領(lǐng)導(dǎo)認為目前茅臺酒的產(chǎn)量跟需求之間的不平衡是常態(tài)，對茅臺自身的判斷，還覺得是完全的賣方市場。另外在白酒周期方面，公司領(lǐng)導(dǎo)覺得目前處在新的上升周期。另外認為隨著居民的可支配收入提升，高端酒的收入規(guī)模還處在擴張過程當中。其實從前期渠道反饋來看，在旺季加大供應(yīng)的背景之下，茅臺的提價還處在相對高位，也反映了茅臺賣方市場的地位。

另外從公司近期的幾個變化或方向來看，第一公司堅持聚焦酒類主業(yè)，目前集團里面95%都是酒類主業(yè)，后續(xù)也不會刻意設(shè)定酒類跟非酒類的比例，希望把酒類主業(yè)做到極致。

第二公司公告計劃投資不超過80多億去投進3萬噸系列酒的產(chǎn)能，未來系列酒產(chǎn)能建成之后，和茅臺酒會形成1:1的產(chǎn)品和銷售比例。我們前期的渠道反饋前三季度的系列酒基本上已經(jīng)完成了去年全年65億的銷售額，之前設(shè)定的今年全年80億的銷售額目標目前來看完成沒有難度。同時今年系列酒的規(guī)劃量持平、銷售額增長，意味著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在做積極的提升，前期也在做年份化的定價。另外嚴禁系列酒跟茅臺酒的搭售，也表明今年系列酒的情況相對不錯。

另外公司對前期出的終端定價999，針對婚姻市場的喜宴產(chǎn)品未來的打造也比較有信心。整體來看，調(diào)研情況反饋比較良好，茅臺對自身的判斷是不改賣方市場格局，所以全年從業(yè)績的確定性角度來看，茅臺還是白酒里面的首選。

2.中炬高新：經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健，機制改善可期

前期公司公告做了章程的修改和前海的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司反饋今年內(nèi)董事會改選的時間表預(yù)計有規(guī)劃推進，前期前海做了股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，地方政府對前海的大股東地位逐步認可，后續(xù)我們也期待在董事會改選、股權(quán)理順、公司轉(zhuǎn)變機制之后，對公司的激勵提升以及目標加壓之后，使得原來質(zhì)地良好的調(diào)味品業(yè)務(wù)有比較好的增長。

從經(jīng)營情況來看，美味鮮上半年收入增長比較穩(wěn)健，大概在12%左右，跟全年的指引比較一致。醬油有超10%的增長，食用油跟其它品類是20以上增長。從三季度情況來看，7到8月份的渠道跟蹤延續(xù)了這一態(tài)勢。另外從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)來看，陽西產(chǎn)能在逐步擴大，無論對收入貢獻，以及毛利率提升都會有比較大的提升。

渠道方面，公司反饋每年會新增一百個經(jīng)銷商，同時改善打款發(fā)貨流程，對公司原先占比相對較低的餐飲渠道也在做積極的布局。這兩年餐飲渠道的占比提升到24%，從渠道情況來看，目前判斷KA跟餐飲渠道增速會比傳統(tǒng)渠道更快一些。另外在機制改善方面，公司在轉(zhuǎn)變機制之后發(fā)揮民營優(yōu)勢，對調(diào)味品業(yè)務(wù)的潛能有比較大的幫助。公司的美味鮮13到17年的復(fù)合收入增速是15%，利潤增速27%。后續(xù)在陽西產(chǎn)能釋放以及結(jié)構(gòu)提升的推動之下，凈利率還有提升空間，上半年有17%的凈利率新高。

所以我們認為公司在原先國有機制之下的調(diào)味品業(yè)務(wù)，歷來的經(jīng)營目標是有保留的。后續(xù)如果前海能做實大股東地位，未來無論是增長目標提升，還是加大激勵之后，看好調(diào)味品業(yè)務(wù)有比較快的增長。

3.洽洽食品：戰(zhàn)略重新定位 聚焦瓜子和堅果

洽洽食品目前在戰(zhàn)略上有重新的清晰定位，未來會聚焦瓜子跟堅果兩大品類。公司原來是傳統(tǒng)渠道里的瓜子龍頭，從去年開始打造每日堅果以來，堅果品類也有比較快速的增長。公司跟外部的咨詢機構(gòu)共同去理順它的產(chǎn)品定位，未來會力爭從全球第一瓜子品牌，做到全球第一堅果品牌，在定位上是瓜子、堅果兩大品類同步打造。

堅果方面從反饋情況來看，從去年4月份開始推廣，每日堅果去年的銷售額在1.8億左右，今年銷售額的指引是超過5個億，還處在快速放量的階段。公司的每日堅果在線下的優(yōu)勢更明顯，去年經(jīng)過一年打造，線下規(guī)模其實已經(jīng)超過像臥龍等競爭對手了，同時在原有的華東和華南地區(qū)的渠道會更加強勢。

之前大家比較關(guān)注它的堅果品類，收入端的成長性比較快，但是因為原來堅果品類的毛利率低于傳統(tǒng)瓜子業(yè)務(wù)，市場擔心這一塊會拖累毛利。從最新情況來看，公司在6月底對每日堅果做了提價，后續(xù)除了提價效應(yīng)之外，公司的堅果產(chǎn)品包裝自動化提升之后，下半年堅果品類的毛利率會有明顯改善。同時堅果品類在中秋期間的禮盒銷售情況反饋也比較好。

在瓜子方面，紅袋瓜子在7月份做了提價，提價幅度在6個點到15%之間。從提完價之后的渠道反饋來看，目前終端的執(zhí)行基本到位，終端價已經(jīng)同步上提。另外提價對銷量和動銷的影響目前都比較正常，所以紅袋目前從提價情況來看表現(xiàn)不錯。

另外藍袋全年的含稅目標是7到8個億，增速的目標指引在30%以上，所以整體來看，公司從董事長回歸之后，對內(nèi)部的事業(yè)部改制，包括BU單位一些流程的優(yōu)化，確實看到了一些變化。包括藍袋瓜子與每日堅果的新品放量，以及薯片類的生山藥薯脆脆片，目前的反饋也不錯，說明公司確實在內(nèi)部機制理順之后，新品打造能力有所提升。 激勵機制方面，公司考慮后續(xù)會不斷推出員工持股計劃，把高管與核心業(yè)務(wù)人員的積極性進一步提升。

整體來看，短期藍袋瓜子和每日堅果下半年的提價效應(yīng)會有體現(xiàn)。長期來看，公司內(nèi)部管理的理順，管理機制的優(yōu)化之后，在堅果跟瓜子品類上的打造也比較清晰。后續(xù)我們會緊密跟蹤管理改善的持續(xù)兌現(xiàn)。從提價效應(yīng)的調(diào)研情況來看，我們覺得公司今年下半年業(yè)績的情況會有不斷改善的預(yù)期。