五糧液：二次創(chuàng)業(yè)結(jié)碩果 濃香大王再起航

推薦邏輯：1、高端酒賽道優(yōu)異，伴隨著需求端越發(fā)穩(wěn)健，廠家&渠道更加理性，高端酒擴容的確定性和持續(xù)性更強，未來三年復(fù)合增速15%以上;當(dāng)前茅臺酒持續(xù)價高量缺，公司作為千元價格帶絕對龍頭，將最大程度受益于高端酒擴容和茅臺酒供給不足的需求外溢，未來兩年營收復(fù)合增速18%左右。2、二次創(chuàng)業(yè)以來，公司通過品牌聚焦&發(fā)力超高端，品牌力站上新高度;通過增加小商、數(shù)字化賦能和發(fā)力團購，渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，渠道掌控力實質(zhì)提升，經(jīng)營正循環(huán)已然確立。3、從短期看，21年需求復(fù)蘇疊加普五團購和計劃外提價，將實現(xiàn)量價齊升高增長;從長期看，公司規(guī)劃理性&經(jīng)營穩(wěn)健，數(shù)字化、高端化、團購渠道等增長新動能不斷涌現(xiàn)，在改革紅利持續(xù)釋放下，長期高質(zhì)量發(fā)展可期。

高端酒賽道優(yōu)異，量價齊升穩(wěn)健擴容。1、在行業(yè)擠壓式增長的背景下，份額將加速向名酒集中，名優(yōu)白酒強者恒強趨勢明確;此外，伴隨經(jīng)濟增長、居民收入提升和富裕群體壯大，名優(yōu)白酒需求端更加穩(wěn)健增長。2、高端酒賽道最為優(yōu)異，穩(wěn)健擴容確定性最強，份額提升是長期過程;在茅臺酒批價高企、供給緊張的背景下，公司作為千元價格帶的絕對龍頭，量價運作空間充足，是茅臺酒供給不足的最大受益者，有望盡享高端酒擴容紅利。

名酒基因深厚，產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先。1、公司底蘊深厚，歷史上蟬聯(lián)四屆中國名酒，并在上世紀(jì)90年代問鼎“中國酒業(yè)大王”，高端酒形象深入人心，是當(dāng)之無愧的濃香大王。2、公司擁有行業(yè)最具前瞻性的產(chǎn)能布局，當(dāng)前純糧固態(tài)白酒產(chǎn)能達20多萬噸，伴隨著上世紀(jì)90年代大量擴建的主力窖池逐步邁向成熟，優(yōu)質(zhì)酒率將穩(wěn)步提升;公司高端酒產(chǎn)能供給充足，將充分享受高端酒擴容紅利。

二次創(chuàng)業(yè)徹底變革，勢能釋放價值復(fù)興。新帥上任以來推動二次創(chuàng)業(yè)，長期制約公司發(fā)展的難題得到有效解決，改革紅利持續(xù)釋放。品牌端：強化“三性一度”，主品牌聚焦“1+3”產(chǎn)品系列，順利升級第八代普五，超高端經(jīng)典五糧液順利布局且反饋良好，品牌力站上新高度;系列酒聚焦4個全國化大單品，精簡上千個低端SKU。渠道端：通過數(shù)字化掃碼系統(tǒng)和導(dǎo)入控盤分利，強化對于渠道掌控力;增加小商&發(fā)力團購，需求和渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化;淡季批價穩(wěn)步上行，渠道利潤大幅提升，廠商關(guān)系愈發(fā)和諧。看未來：十四五定調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，量價提升空間充足，蓄勢而發(fā)態(tài)勢良好;超高端、數(shù)字化、團購渠道等成為增長新動能，在改革紅利持續(xù)釋放下，長期成長空間廣闊。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤復(fù)合增速23%左右，五糧液充分受益于高端酒擴容和茅臺酒價高量缺，量價運作空間充足，是兼具成長性和穩(wěn)健性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。給予公司2021年45倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價295.65元，維持“買入”評級。(原標(biāo)題：[西南證券：買入]二次創(chuàng)業(yè)結(jié)碩果 濃香大王再起航)