百潤(rùn)等業(yè)績(jī)超預(yù)期引領(lǐng)上漲 關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)催化行情

1、近兩周，貴州茅臺(tái)、水井坊等公司陸續(xù)公布中報(bào)，其中茅臺(tái)二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，水井坊利潤(rùn)低于預(yù)期，因此引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)白酒板塊的擔(dān)心。我們認(rèn)為，目前行業(yè)仍在加速分化，從渠道反饋情況看，一二線龍頭仍然表現(xiàn)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)總體中報(bào)會(huì)延續(xù)一季報(bào)的趨勢(shì)，業(yè)績(jī)層面不用擔(dān)心;另外，目前是行業(yè)淡季，催化劑較少，但中報(bào)數(shù)據(jù)落地后預(yù)計(jì)仍會(huì)強(qiáng)化市場(chǎng)信心，白酒價(jià)位升級(jí)和集中度提升的邏輯還將持續(xù)3-5年以上，優(yōu)質(zhì)公司在結(jié)構(gòu)升級(jí)中會(huì)繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，建議趁目前板塊回調(diào)積極布局。本周大眾品公司表現(xiàn)更加搶眼，新上市的三只松鼠迎來(lái)第10個(gè)漲停板，新品推廣速度超預(yù)期的百潤(rùn)股份、香飄飄二季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，領(lǐng)漲板塊。桃李面包二季度收入和利潤(rùn)增速也有提速。二季度增值稅率下降，競(jìng)爭(zhēng)格局好對(duì)下游渠道溢價(jià)能力高的品牌利潤(rùn)率將提升。

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2、個(gè)股觀點(diǎn)更新：

①百潤(rùn)股份：微醺產(chǎn)品放量，預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)迎來(lái)第二次普及機(jī)會(huì)。公司加大對(duì)罐裝、新品推廣，消費(fèi)場(chǎng)景從聚飲延伸至家庭消費(fèi)，提升了消費(fèi)頻次和復(fù)購(gòu)率。二季度業(yè)績(jī)繼續(xù)超預(yù)期，高基數(shù)上預(yù)調(diào)酒收入仍有20%增長(zhǎng)。經(jīng)過(guò)3年的調(diào)整，庫(kù)存/人員/渠道/產(chǎn)品梳理完畢，公司發(fā)展進(jìn)入正軌。營(yíng)銷能力一直保持較高水準(zhǔn)，投放的電視劇《我的真朋友》《七月與安生》關(guān)注度高。 19年以來(lái)線上銷量月度保持70%左右增長(zhǎng)。而且長(zhǎng)期看產(chǎn)能釋放降低運(yùn)輸費(fèi)用率，規(guī)模效應(yīng)漸體現(xiàn)，盈利能力仍有提升空間，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

②水井坊：受益次高端價(jià)位擴(kuò)容，公司Q2收入保持了30%左右高增態(tài)勢(shì)，但受稅金比率提升以及季度費(fèi)用投放節(jié)奏影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅增長(zhǎng)了3.1%，預(yù)計(jì)下半年有望逐步回歸。公司作為全國(guó)性名酒之一，在次高端擴(kuò)容背景下，近兩年呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍會(huì)持續(xù)受益，但基數(shù)抬升后增速逐步回歸，長(zhǎng)期的持續(xù)性增長(zhǎng)則取決于公司在品牌、營(yíng)銷、渠道上進(jìn)一步的精耕細(xì)作，機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)并存。

③伊利股份：公司回購(gòu)?fù)瓿�，�?1.67元/股均價(jià)回購(gòu)1.83億股，占公司總股本的3%。自此，預(yù)計(jì)公司將盡快推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)股東、公司和員工三方利益的緊密結(jié)合，也體現(xiàn)了公司對(duì)其長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值的堅(jiān)定信心。

④桃李面包：公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，Q2營(yíng)收14.16億(+20.2%)，歸母凈利1.82億(+17.8%)，收入利潤(rùn)均較Q1有所提速，預(yù)計(jì)與產(chǎn)能利用率提升及增值稅下調(diào)有關(guān)。去年達(dá)利進(jìn)軍短保行業(yè)后，市場(chǎng)擔(dān)心桃李會(huì)受到?jīng)_擊，目前來(lái)看沖擊影響尚未明顯體現(xiàn)，短保仍處快于擴(kuò)容階段，預(yù)計(jì)主要參與者前期均會(huì)受益，但長(zhǎng)期走勢(shì)仍需繼續(xù)關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)演化。

⑤香飄飄：果汁茶持續(xù)放量，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。公司公告上半年果汁茶收入5.87億元，其中二季度收入4.16億元，自18年以來(lái)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而且公司現(xiàn)有庫(kù)存商品訂單覆蓋率僅56.4%，顯示產(chǎn)能供應(yīng)不足。此外，公司果汁茶全國(guó)鋪貨率僅有12.6%，占公司在冊(cè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)鋪貨比例也只有48.9%，市場(chǎng)鋪貨空間還很大。公司近期也推出8.6億元可轉(zhuǎn)換債券計(jì)劃，用于成都、天津液體奶茶項(xiàng)目，滿足市場(chǎng)快速增長(zhǎng)需求。

3、調(diào)研反饋

①三只松鼠：公司的核心，以及最能體現(xiàn)其競(jìng)爭(zhēng)價(jià)值的是數(shù)字化的供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈前置，組織效率的最大化。未來(lái)公司會(huì)繼續(xù)通過(guò)品類擴(kuò)充提高線上滲透率，線下走加盟或者直營(yíng)模式復(fù)制線上成功，推動(dòng)收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。盈利能力方面，短期受制于行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)在一定時(shí)間內(nèi)仍存在價(jià)格戰(zhàn)，但是規(guī)�；瘞�來(lái)組織效率提升，凈利潤(rùn)率還有提升空間。

②本周我們參加了CBME孕嬰童產(chǎn)業(yè)論壇：隨著我國(guó)出生嬰兒數(shù)量的下降，嬰幼兒奶粉行業(yè)市場(chǎng)未來(lái)將面臨巨大挑戰(zhàn)，消費(fèi)人群也發(fā)生巨大變化：下線城市的出生人口是上線城市的1.5倍，90后女性成為主導(dǎo)以及51%的出生人口為二胎寶寶。90后媽媽消費(fèi)意愿更強(qiáng)，容易接納不同觀念，對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌沒(méi)有成見(jiàn)。優(yōu)秀的國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)份額將持續(xù)提升。

4、推薦個(gè)股：白酒板塊貴州茅臺(tái)、五糧液、口子窖、古井貢酒、今世緣、瀘州老窖、洋河股份、老白干酒、山西汾酒等。大眾品龍頭推薦：伊利股份、白云山、中炬高新、元祖股份、百潤(rùn)股份、雙匯發(fā)展。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)下行消費(fèi)升級(jí)受阻等。