百潤(rùn)股份中報(bào)點(diǎn)評(píng)：預(yù)調(diào)酒消費(fèi)頻次提升 收入利潤(rùn)超預(yù)期

事件描述

公司19H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.36億，同比+14.4%，歸母凈利潤(rùn)1.37億，同比+73.7%，扣非凈利潤(rùn)1.17億，同比+124%;其中Q2收入3.52億元，同比+14.2%，歸母凈利潤(rùn)9421萬(wàn)元，同比增77.6%;擬每10股派發(fā)紅利4元。

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方正觀點(diǎn)

1、微醺持續(xù)放量，收入利潤(rùn)超預(yù)期：公司中報(bào)靚麗，二季度預(yù)調(diào)酒收入達(dá)到3.1億元，同比增長(zhǎng)20.2%，雖然增速較一季度的25%略有下降，但是這個(gè)增速是在18年單二季度高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，超市場(chǎng)預(yù)期。微醺持續(xù)放量推動(dòng)預(yù)調(diào)酒收入上臺(tái)階，上半年同比增長(zhǎng)22.26%，而18年增速僅為1.55%。香精香料業(yè)務(wù)由于去年相對(duì)較高的基數(shù)有所下滑，上半年同比下降19.35%。上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)略超過(guò)了一季度業(yè)績(jī)預(yù)告的上限，并且公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)為1.96-2.22億元，同比增50-70%。

2、消費(fèi)場(chǎng)景延伸提升消費(fèi)頻次和復(fù)購(gòu)率，預(yù)調(diào)酒消費(fèi)習(xí)慣正在逐漸形成：微醺18年上半年推出以來(lái)，憑借清新的罐形包裝和層次豐富的口感獲得好評(píng)。公司邀請(qǐng)鄧倫和周冬雨作為代言人，植入《我的真朋友》《幕后之王》等熱門(mén)綜藝和劇集，不斷進(jìn)行口味創(chuàng)新，今年推出百香果和玫瑰荔枝等新口味。罐形包裝將單品售價(jià)從13元左右降到6-7元左右，貼近啤酒價(jià)格，消費(fèi)者接受度更高。公司罐形包裝的銷(xiāo)售占比在不斷提升，瓶和罐的收入占比從17年的7:3提升到18年的6:4，我們預(yù)計(jì)19年有可能達(dá)到5:5左右。罐形包裝的普及顯示預(yù)調(diào)酒的消費(fèi)場(chǎng)景從原來(lái)的聚飲消費(fèi)逐步擴(kuò)大到家庭自飲消費(fèi)，提升了飲用頻率和復(fù)購(gòu)率。

3、毛利率上升，消費(fèi)費(fèi)用率大幅下降：公司上半年和Q2毛利率分別為68.9%和71.17%，分別提高0.61和2.9個(gè)百分點(diǎn)，毛利率提升的原因包括產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化(預(yù)調(diào)酒毛利率高于香精香料業(yè)務(wù)4.72個(gè)百分點(diǎn))，以及預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)中罐產(chǎn)量提升導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)(預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)毛利率提升0.29個(gè)百分點(diǎn))。對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的是費(fèi)用端，上半年和Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為29.37%/26.85%，分別下降9.5/14.7個(gè)百分點(diǎn)。主要原因是廣告費(fèi)用率從18年上半年的14.27%下降到6.65%，總金額減少3700萬(wàn)元左右，預(yù)計(jì)是廣告播出的季節(jié)性錯(cuò)位導(dǎo)致。管理費(fèi)用率方面，上半年和Q2管理費(fèi)用率分別為11.67%和10.21%，分別下降2.52%和上升2.34%。一方面原因是收入的提升，另一方面則是18年上半年確認(rèn)了股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用0.14億元。

4、現(xiàn)金流增幅明顯，大手筆分紅回饋股東：上半年公司銷(xiāo)售商品收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)22.63%，其中二季度同比增長(zhǎng)49.77%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流上半年也達(dá)到1.87億元，同比大幅增長(zhǎng)174.52%。公司較好的現(xiàn)金流也支撐大手筆分紅，公司16/17年低谷期沒(méi)有分紅，18年開(kāi)始每年中報(bào)分紅，本次分紅總金額達(dá)到2.08億元，而最近四個(gè)季度累計(jì)凈利潤(rùn)1.81億元。

5、投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到18Q4公司提前終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃計(jì)提了7761萬(wàn)元利潤(rùn)，導(dǎo)致利潤(rùn)基數(shù)低，我們預(yù)計(jì)公司全年利潤(rùn)增長(zhǎng)翻倍增長(zhǎng)。2019-2021年EPS分別為0.53元、0.66元和0.82元，PE分別為32X，26X和21X，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

6、風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期;行業(yè)需求萎縮;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用率投放增加，食品安全事件等。