剛需邏輯成為白酒投資主線

剛需邏輯是對上半年白酒行情最好的總結(jié)，也是未來6-12 個月最好的展望。剛需包涵幾個方面，包括生命力的核心價格帶、基數(shù)龐大的主流消費人群、實際的消費力支撐以及消費量的泡沫并不明顯。

剛需的第一個層面：低檔，高頻次，低價格。在50 元以下的大眾白酒消費主流中，剛需體現(xiàn)在最低線的城市、農(nóng)村、城鄉(xiāng)結(jié)合部、城市外來務(wù)工人群等人群的高頻次、低價格的消費中，在這個消費價格帶中，老村長、二鍋頭占據(jù)主流。一方面，地方名酒加速讓出低端市場。地方名酒的固態(tài)純釀法釀造成本高，造成低端酒市場利潤較低，地方名酒處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的過程中，品牌力提升的同時產(chǎn)品也在逐步提價。另一方面，老村長的糧食成本較低，二鍋頭的低檔產(chǎn)品使用的固液法成本較低，此類型低檔酒的品牌化加速，集中度提升。在地方名酒讓出市場后，以牛欄山為代表的龍頭迅速搶占市場，增速較快。

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剛需的第二個層面：大眾主流中檔，100-300 元價位帶。以三、四線城市為核心研究對象，100-300 元成為核心價格帶，全場景消費，銷量泡沫低，價格帶中樞上移，且不可逆。以安徽市場為例，去年以來省會合肥市場消費升級明顯，古井8年和口子10 年逐漸成為主流，而省份的示范效應(yīng)將逐漸向周邊散開，帶動全省消費價格帶的上移。

剛需的第三個層面：核心高端剛需茅臺。茅臺的剛需分為兩個層次。第一個層次：茅臺有最核心的高端消費人群，核心消費者只忠實于茅臺。第二個層次：茅臺的投資需求也是剛需，從更長時間維度上看，茅臺的價格穩(wěn)步上移，有一批穩(wěn)定的投資需求，同時茅臺的投資剛需不分淡旺季。消費需求和投資需求共同造就了茅臺作為白酒行業(yè)的核心高端。當(dāng)加大風(fēng)險考量，控制投資范圍，從更強的抗風(fēng)險角度，提出“剛需邏輯”選股。

剛需調(diào)整幅度小，新高時間早。2012 年是白酒銷售收入高點，13-14 年白酒行業(yè)步入調(diào)整期，有的企業(yè)調(diào)整幅度較小，15 年又較早創(chuàng)新高，其中包括順鑫二鍋頭、古井、老白干、貴州茅臺、口子窖等標(biāo)的。剛需選股和今年漲幅好的股重合度高，表現(xiàn)出剛需選股的有效性。推薦的仍是一季報和中報里領(lǐng)銜行情的地產(chǎn)酒，三季報有可能繼續(xù)由地產(chǎn)酒領(lǐng)導(dǎo)。一段時間內(nèi)，地產(chǎn)酒仍是優(yōu)選。

當(dāng)前時間點優(yōu)選：年內(nèi)業(yè)績確定+剛需支撐抗風(fēng)險力強+明年增長繼續(xù)可期(古井、洋河、口子、茅臺、今世緣、伊力特)。一線白馬今年以來表現(xiàn)不夠強勢，但展望下半年，我們認(rèn)為仍有預(yù)期修復(fù)和估值切換的機會。次高端的山西汾酒和水井坊，成長期尚未結(jié)束，成長空間繼續(xù)中期看好，全年看好山西汾酒。

風(fēng)險提示：競爭加劇銷售不及預(yù)期;大眾品需求恢復(fù)持續(xù)性不達預(yù)期;預(yù)期過高，系統(tǒng)性風(fēng)險。