投資要點
核心觀點:我們認為,高端白酒價格、渠道泡沫已出清,近1年茅臺和五糧液(36.900,-0.22, -0.59%)總體呈現量價齊升的格局。在渠道信心逐步恢復的過程當中,真實需求和潛在需求有望持續(xù)被激發(fā)出來,新一輪的量價齊升的格局已形成。二季度潛在需求激發(fā)出來加速了五糧液的動銷,在下半年茅臺缺口明顯的情況下,五糧液將明顯受益。價格方面我們預計下半年旺季批價將持續(xù)上行,到時不排除公司再次實施小幅提價。目前公司估值不到20倍,市值也僅為茅臺的三分之一,具備較強吸引力,我們認為五糧液的估值有望緊靠茅臺估值,逐漸走向25倍。目標價49元,重申“買入”。
高端白酒價格、渠道泡沫已出清,量價齊升格局已形成。茅臺的價格由2000度下跌至850附近,五糧液和國窖1573也出現了大幅調整,出現了放量并實現了量價回升,價格泡沫出清;與此同時價格的一路下行也倒逼著經銷商和大眾消費清理庫存,渠道庫存泡沫也已出清,目前市場存有較強的補庫需求。行業(yè)的龍頭貴州茅臺(315.690, -1.40, -0.44%)和五糧液批價自去年至今不斷上行,可以預估未來2-3年茅臺總體供應緊張,渠道和終端需求一旦增加,價格將出現上行,進一步刺激隱形需求。我們認為,高端酒量價齊升的格局已經形成。
二季度潛在需求激發(fā)出來加速了五糧液的動銷,下半年茅臺缺口明顯的情況下,五糧液受益。二季度茅臺囤貨行為已經發(fā)生,茅臺上半年完成1.5萬噸已經得到多方的求證。五糧液在廣東、深圳等地也出現了明顯的增長,終端動銷增速或強于一季度。我們保守估計茅臺下半年缺口在3000噸以上,五糧液有望借此機會實現放量增長。價格方面來看,在需求旺、老酒持續(xù)熱、茅臺供應不足的預期催化下,茅臺和五糧液批價很有可能持續(xù)超預期。 公司提價已顯成效,大幅縮小了與茅臺的距離,下半年有望再次實施小幅提價。公司自去年八月份至今出現的提價,一批價已經上漲超過100元。近期一批價格640較前幾天的650略有回落,這主要是華東區(qū)域部分經銷商承兌匯票到期出現的甩貨行為?傮w來看,在茅臺供應不足以及批價不斷上行的帶動下,下半年普五批價上行的趨勢確定。綜合而言,公司的提價已現成效,大幅縮小了與茅臺的距離,下半年有望再次實施小幅提價。時間點和幅度方面,我們預估在中秋前的八月份就有可能實現20元左右小幅提價。
靜待定增過會釋放活力。公司混改涉及管理層、中層骨干以及核心經銷商,都形成了提升公司業(yè)績的共識,這也是大國企五糧液所急需的,期待通過定增來激發(fā)戰(zhàn)斗活力,實現快速增長。
低估值具備較強吸引力,對比國際烈酒巨頭其估值有望逐步提升至25倍。全球最大的烈酒集團帝亞吉歐金融危機后估值修復,持續(xù)保持在20倍(年復合增速約5%),保樂力加近兩年估值維持在28-32倍之間;而國內高端白酒代表茅臺和五糧液的業(yè)績增速預計可達兩位數,目前茅臺對應2016年達到24倍,而五糧液不到20倍。參照國際酒企龍頭,在白酒景氣度持續(xù)回升背景下,我們認為五糧液估值有望提升至25倍。從收入/市值角度來對比,五糧液相對于茅臺而言市值被低估。
目標價49元,重申“買入”。一季度公司業(yè)績超預期,上半年經銷商打款積極,普五一批價淡季堅挺上行,下半年茅臺緊缺、需求旺季驅動下有望實現量價齊升。我們認為今年公司業(yè)績處于轉折期,下半年定增方案實施將激發(fā)企業(yè)活力,同時白酒并購計劃也在積極推進中。預計2016-2017年EPS 分別為1.96、2.19元,同比增長20.74%、11.32%,上調目標價至49.0元,對應2016年25倍PE,維持“買入”評級。
風險提示:限制三公消費力度加大、食品品質事故。