個(gè)人消費(fèi)升級(jí) 第三輪白酒牛市已來(lái)臨

廣發(fā)證券今日發(fā)布白酒行業(yè)報(bào)告認(rèn)為，個(gè)人消費(fèi)升級(jí)是第三輪白酒牛市的核心驅(qū)動(dòng)要素，從2000年白酒陸續(xù)上市以后，白酒行業(yè)共出現(xiàn)了三輪牛市。

前兩輪牛市源于需求曲線快速外移。從供需曲線來(lái)看，2004-2012年中高端白酒政商務(wù)需求占80%以上，需求曲線較陡，對(duì)價(jià)格敏感度不高。當(dāng)投資高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)需求曲線大幅向外擴(kuò)張，導(dǎo)致均衡價(jià)格不斷上移，白酒迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升快速發(fā)展時(shí)期。第三輪白酒牛市需求曲線緩慢外移，逐步拉動(dòng)價(jià)格上漲。受個(gè)人消費(fèi)主導(dǎo)影響，2016年開始的第三輪白酒牛市，白酒需求曲線比前兩輪牛市需求曲線平緩。未來(lái)隨著個(gè)人消費(fèi)提升推動(dòng)需求曲線緩慢外移，將逐步拉動(dòng)價(jià)格上漲，迎來(lái)新一輪白酒量?jī)r(jià)齊升，但第三輪白酒牛市核心企業(yè)收入、利潤(rùn)增速將低于前兩輪牛市。

白酒10%以內(nèi)低速增長(zhǎng)，不妨礙未來(lái)5年高端和次高端出現(xiàn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。與白酒同為面子消費(fèi)和精神消費(fèi)的煙草行業(yè)，在2001-2015年行業(yè)銷量低增長(zhǎng)期，中高端占比從21%提升至70%。高端煙草受益消費(fèi)升級(jí)，銷量增速維持20%-50%高增長(zhǎng)。在廚電行業(yè)低增長(zhǎng)期，我國(guó)油煙機(jī)中高端銷量占比從2008年的40%逐步增長(zhǎng)到2012年的57%。作為高端廚電品牌代表，2010-2014年老板電器收入CAGR達(dá)31%。未來(lái)5年白酒高端收入CAGR15%、次高端28%，高端和次高端將出現(xiàn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。隨著消費(fèi)升級(jí)，白酒將與煙草、高端廚電類似，在行業(yè)低增長(zhǎng)期，中高端白酒將通過(guò)市占率提高迎來(lái)快速發(fā)展時(shí)期。我國(guó)高凈值人群增加將使高端白酒銷量至少保持13%復(fù)合增長(zhǎng)，疊加價(jià)格因素，預(yù)計(jì)高端白酒收入可保持15%復(fù)合增長(zhǎng)。2012年高端白酒價(jià)格大幅下滑，導(dǎo)致次高端消費(fèi)占比由15%大幅下降到2015年的2.3%。隨著2016年開始高端酒提價(jià)，次高端酒成長(zhǎng)空間將被打開，預(yù)計(jì)到2020年次高端占比將由2015年的2.6%提升至8.2%。

廣發(fā)證券認(rèn)為，根據(jù)測(cè)算，2015年水井坊、劍南春次高端收入占比最高，其次是沱牌舍得、洋河股份，山西汾酒、酒鬼酒和郎酒。因此認(rèn)為水井坊、沱牌、洋河、汾酒、酒鬼未來(lái)3-5年將迎來(lái)高速增長(zhǎng)期。

建議關(guān)注：高端白酒，包括在高端白酒市場(chǎng)具備可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的貴州茅臺(tái)，以及受益于茅臺(tái)價(jià)格上漲的五糧液和瀘州老窖。次高端白酒。未來(lái)充分受益于高端白酒提價(jià)、次高端收入占比高的白酒企業(yè)，包括水井坊、沱牌舍得、洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒。