五糧液：濃香型白酒龍頭地位穩(wěn)固 推薦評級

要點：

我們近期調(diào)研了五糧液公司，對上半年生產(chǎn)經(jīng)營情況進行了交流。

五糧液品牌優(yōu)勢明顯，公司在高端酒600元價位幾乎沒有競爭對手，濃香型白酒龍頭的地位穩(wěn)固。公司嚴格實施年初制定的控量保價策略，經(jīng)銷商庫存良好。當(dāng)前公司的問題更多在于體制機制，而不是品牌力的問題，公司正在探索改革措施，態(tài)度積極，向上改善的彈性大。我們認為，公司下半年公司不乏看點，國企改革穩(wěn)步推進、實現(xiàn)順價銷售、深港通都將對公司股價構(gòu)成催化。維持推薦!改革態(tài)度積極，期待機制變革。管理層充分認識到公司當(dāng)前的問題，認為改革將使公司更加市場化，將會對公司銷售機制產(chǎn)生積極影響，幫助公司突破未來增長瓶頸。省內(nèi)另一大國企四川長虹近期發(fā)布公告，宣布其控股股東更名并新增主營業(yè)務(wù)，引發(fā)市場對其國企改革的猜想。五糧液與長虹同為四川省內(nèi)的完全競爭類國企，五糧液當(dāng)前對于國企改革態(tài)度積極，最終的改革進度依賴于自上而下的政策，不過體制改善后公司從管理到渠道提升的空間巨大。

實現(xiàn)順價銷售對應(yīng)業(yè)績彈性較大。目前公司管理層嚴格執(zhí)行控量保價政策，我們預(yù)計其在2016年春節(jié)前大概率將實現(xiàn)順價銷售，對應(yīng)一批價回到出廠價609元以上。如能實現(xiàn)順價銷售，對應(yīng)銷售費用將會有較大的釋放，利潤也將實現(xiàn)較大彈性。更為重要的是，渠道重回正軌，回到正循環(huán)，將為公司進一步的營銷變革提供空間。

短期復(fù)蘇平穩(wěn)，五糧液具備安全邊際。白酒行業(yè)今年依靠民間和商務(wù)消費復(fù)蘇走出低谷，高端領(lǐng)域雙寡頭格局更加穩(wěn)固。

短期的財富效應(yīng)和長期人均收入增加都將支撐復(fù)蘇趨勢。五糧液作為濃香型龍頭，在600元價位幾乎沒有競爭對手，高端格局穩(wěn)固。復(fù)蘇趨勢下當(dāng)前估值具備安全邊際。

建議維持公司盈利預(yù)測。當(dāng)前股價相當(dāng)于2015年16.5倍市盈率。

維持目標價34.02元(2015年22倍市盈率)，維持推薦。用DCF估值法作檢驗，我們的目標價隱含的預(yù)期是公司未來10年的復(fù)合增長率為5%，期末增長率2%，加權(quán)平均資本成本9.3%。