白酒渠道調(diào)研：名酒渠道穩(wěn)步恢復(fù) 下半年品牌將加速集中

事件：本周我們參加了瀘州老窖股東大會(huì)，并實(shí)地調(diào)研了華中白酒市場，與茅臺(tái)、五糧液、國窖、汾酒、古井等多家經(jīng)銷商進(jìn)行交流，結(jié)合酒企管理層和渠道反饋情況，對(duì)疫情后市場高度關(guān)注的白酒行業(yè)恢復(fù)進(jìn)度和未來產(chǎn)業(yè)趨勢，做幾點(diǎn)總結(jié)和思考。

恢復(fù)進(jìn)度：高端酒恢復(fù)接近正常，中端酒有壓力。

1)茅臺(tái)：一批價(jià)環(huán)比端午期間上行，目前2450-2480元，疫情對(duì)自飲場景產(chǎn)生影響，但這部分消費(fèi)轉(zhuǎn)化為送禮場景，整體銷量不變，剛需屬性強(qiáng)。目前是逐月發(fā)貨，6月份打7-8月款，7月飛天貨陸續(xù)到達(dá)，生肖7-9月貨基本到位，原因在于經(jīng)銷商7月飛天計(jì)劃量少了20-44件，生肖酒8-9月量提前到7月補(bǔ)計(jì)劃，且計(jì)劃外按照零售指導(dǎo)價(jià)又配了3個(gè)月生肖酒量，我們認(rèn)為這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整一是有助于提高廠家盈利能力，二是用生肖酒牽制飛天價(jià)格，意在抑制飛天過快上漲勢頭。

2)五糧液：目前普五銷量恢復(fù)9成以上，6月開始五糧液對(duì)各省配額進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，減少經(jīng)銷商銷量，發(fā)力團(tuán)購和零售渠道，得到渠道普遍支持，近期普五一批價(jià)明顯上行至940-960元，反映出公司控量挺價(jià)能力在增強(qiáng);今年公司在渠道下沉方面做法務(wù)實(shí)，注重消費(fèi)者品牌建設(shè)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)批價(jià)有望進(jìn)一步抬升，下一個(gè)春節(jié)前存在邁向千元的可能。

3)瀘州老窖：4月開始國窖系列恢復(fù)動(dòng)銷，目前渠道恢復(fù)9成左右，庫存約1個(gè)月，一批價(jià)830元左右，基本達(dá)到歷史最高水平，近期國窖再度打出控貨挺價(jià)組合拳，采取價(jià)格跟隨策略，我們認(rèn)為茅五價(jià)格上行將有助于國窖挺價(jià)的順利執(zhí)行，華中地區(qū)全年收入目標(biāo)增長20%，上半年完成進(jìn)度約60%，略慢于去年進(jìn)度，預(yù)計(jì)全年目標(biāo)完成有一定壓力，后續(xù)需要看價(jià)格表現(xiàn)。中檔酒以穩(wěn)為主， 二季度以來特曲動(dòng)銷恢復(fù)良好，經(jīng)過幾年積累特曲已從100元提升至300元以上，特曲和窖齡系列定位品牌回歸應(yīng)有價(jià)值，短期銷量不是最核心要素。

4)汾酒：華中市場汾酒青花30在端午前停貨，供貨價(jià)提高100元，青花20端午前斷貨1個(gè)星期左右。目前青花20一批價(jià)315元，青花30一批價(jià)530元，批價(jià)剛開始上行;玻汾動(dòng)銷最好，多層級(jí)消費(fèi)者都可以接受該產(chǎn)品，煙酒店、便利店等覆蓋率不高，渠道滲透率仍有空間。

5)古井：古20一批價(jià)420元，終端成交價(jià)600-700元，品質(zhì)和包裝檔次評(píng)價(jià)較高，在500元價(jià)格帶競品中有一定優(yōu)勢;經(jīng)銷商代理古井一是看中品質(zhì)和品牌價(jià)值，二是看好廠家銷售團(tuán)隊(duì)的強(qiáng)執(zhí)行力，基本是名酒中最嚴(yán)的，比如竄貨等行為嚴(yán)懲廠家業(yè)務(wù)員而不是經(jīng)銷商;目前華中市場規(guī)模不大，渠道利潤吸引力強(qiáng)。年份原漿7年成交價(jià)170元、5年成交價(jià)125元、幸福版成交價(jià)90元，復(fù)購率不錯(cuò)，品質(zhì)強(qiáng)于本地小品牌。

下半年展望：名酒份額將加快提升，品牌加速集中。如果說二季度酒企的控量挺價(jià)甚至提價(jià)，主要是幫助渠道消化庫存以及回款，下半年我們將看到全國性和區(qū)域龍頭酒企的份額加速提升。因?yàn)橐咔榈某掷m(xù)時(shí)間已經(jīng)遠(yuǎn)超出市場預(yù)期，二季度中小品牌動(dòng)銷壓力最大，庫存積壓嚴(yán)重，疫情常態(tài)化發(fā)展導(dǎo)致小企業(yè)的現(xiàn)金流不足，經(jīng)銷商也會(huì)逐步放棄雜牌酒的運(yùn)營，下半年地方性中小品牌有望加快退出，品牌快速集中趨勢將在三季度正式上演，尤其是區(qū)域龍頭將充分受益。從基本面角度來看，我們認(rèn)為普五批價(jià)的順利上行，對(duì)整個(gè)白酒行業(yè)意義重大，為全國性次高端和區(qū)域龍頭的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)打開空間，渠道動(dòng)銷較慢等短期問題有望迎刃而解，下半年名酒基本面存在超預(yù)期的可能。

中長期發(fā)展趨勢：品質(zhì)+品牌價(jià)值加快回歸，香型各有千秋。2016年以來的這輪白酒產(chǎn)業(yè)發(fā)展兩大核心邏輯一直未變，消費(fèi)升級(jí)和品牌集中，這是行業(yè)銷量不增長階段典型的業(yè)態(tài)表現(xiàn)。我們認(rèn)為未來行業(yè)發(fā)展的底層邏輯是品質(zhì)的堅(jiān)守，因?yàn)楹鹊脑缴俸鹊脑胶�，核心白酒消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)的判斷能力越來越強(qiáng)，導(dǎo)致經(jīng)銷商和終端會(huì)積極擁護(hù)優(yōu)質(zhì)酒，而對(duì)品牌文化底蘊(yùn)的深度挖掘可以放大和推廣高品質(zhì)產(chǎn)品，未來消費(fèi)者對(duì)白酒品質(zhì)提出了更高要求，茅臺(tái)的工匠精神為行業(yè)樹立了榜樣。對(duì)于近幾年的醬香熱等現(xiàn)象，我們認(rèn)為是醬香品類崛起的很好機(jī)會(huì)，香型畢竟區(qū)分度較高，渠道也會(huì)在高毛利驅(qū)動(dòng)下快速擴(kuò)張，但最終發(fā)展的本質(zhì)仍舊是堅(jiān)守品質(zhì)，優(yōu)質(zhì)酒都將有比較好的發(fā)展機(jī)遇。

投資建議：我們認(rèn)為在動(dòng)銷恢復(fù)的上升期，資本市場預(yù)期逐漸改善，在疫情控制妥當(dāng)?shù)那闆r下，未來一年基本面將呈現(xiàn)逐季改善的狀態(tài)，價(jià)格彈性相對(duì)凸顯，在價(jià)格驅(qū)動(dòng)下業(yè)績端存在超預(yù)期可能。我們認(rèn)為五糧液批價(jià)更能反映需求景氣度，值得重點(diǎn)關(guān)注，普五批價(jià)起來將有效帶動(dòng)全國次高端和區(qū)域龍頭動(dòng)銷進(jìn)一步回暖。標(biāo)的方面，我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦茅五瀘等高檔酒以及古井、今世緣、汾酒等，關(guān)注口子、洋河等公司改善機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒動(dòng)銷和業(yè)績不及預(yù)期、疫情持續(xù)擴(kuò)散帶來全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、樣本有限存在的偏差、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。