白酒進(jìn)入調(diào)整期?分化集中是核心

一季報后，板塊行情修復(fù)年初以來的悲觀預(yù)期，當(dāng)前時點，我們建議布局短期中報業(yè)績超預(yù)期的品種，更建議中期布局業(yè)績穩(wěn)增、下半年估值切換的板塊及個股�？衫^續(xù)持有中報環(huán)比持平或加速的區(qū)域龍頭(古井/口子/今世緣/順鑫)，中長期繼續(xù)買入高端(茅五瀘)和次高端(汾酒/洋河/水井)。食品板塊重視龍頭的估值體系重構(gòu)，優(yōu)選具備行業(yè)定價權(quán)的大眾品龍頭。

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渠道調(diào)研周周鮮：1)茅臺：普飛批發(fā)價格1670，近期有小幅上升趨勢，6 月計劃多數(shù)在20 號前到位，其中生肖酒發(fā)貨量明顯加大，價格較糖酒會期間的4800 回落至4200。渠道庫存仍保持極低水平。經(jīng)銷商預(yù)計進(jìn)入三季度發(fā)貨量將加大，價格有望小幅回落。2)五糧液：公司上周停止新訂單，批價穩(wěn)定810，經(jīng)銷商庫存普遍在1 個月的水平。3)國窖：四川地區(qū)批發(fā)價格720-730，終端成交價800 左右，華東地區(qū)批價730，低度國窖560，由于實際拿貨成本較低，渠道推力較強(qiáng)，終端鋪貨率大幅提升。4)品味舍得：四川地區(qū)批價普遍回落20 元至340 元，但渠道仍保持較高利潤，渠道庫存3-4 個月，終端實際動銷開始加快，經(jīng)銷商預(yù)期價格將逐步企穩(wěn)回升。

重點公司跟蹤。1)古井貢酒業(yè)績預(yù)增簡評：大超市場預(yù)期，邏輯全面兌現(xiàn)。2)帝亞吉歐為何溢價23%要約收購水井坊：估值體系重構(gòu)的又一案例。3)舍得調(diào)研反饋：全國化品牌潛力仍大，期待終端動銷再上臺階，把握行業(yè)景氣趨勢。4)達(dá)利食品調(diào)研反饋：加碼布局早餐市場，豆本豆18 年目標(biāo)積極，關(guān)注切入中短保烘焙領(lǐng)域。5)啤酒調(diào)研反饋：結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動增長，提價逐步傳導(dǎo)，放長視角看行業(yè)改善，但對短期業(yè)績彈性預(yù)期不宜過高。6)山西汾酒調(diào)研反饋：改革持續(xù)推進(jìn)，看好來年空間。

最新思考：白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期?集中度提升是核心邏輯。事件：老窖林峰在股東會上分享觀點，認(rèn)為目前行業(yè)周期進(jìn)入競爭型、行業(yè)集中期，未來三年可能會是一個調(diào)整期，是最考驗各家酒企管理能力和水平的三年。思考：我們認(rèn)為林峰總對本輪白酒行業(yè)競爭激烈和集中度提升的判斷客觀理性，這輪景氣周期中，企業(yè)的凈利率提升速度是會慢于上輪(產(chǎn)品升級漸進(jìn)、做終端下沉的費用率高于團(tuán)購，中期策略報告中有詳細(xì)分享)，但行業(yè)仍然處于紅利向上期，只是斜率放緩、周期拉長。另外這輪白酒企業(yè)都更加市場化更加務(wù)實，各家酒企領(lǐng)導(dǎo)都有豐富的市場營銷經(jīng)驗或遵循市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律，且這輪消費者更加理性品牌化，所以本輪白酒行業(yè)發(fā)展成為名酒企業(yè)對中小品牌的擠壓，甚至是名酒企業(yè)的直面競爭，在此過程中，具備深厚品牌力和強(qiáng)大渠道力的企業(yè)將會勝出，其構(gòu)筑的品牌渠道護(hù)城河將會更深，更加難以撼動。

投資策略：中報期仍將催化，布局下半年切換品種。5-6 月板塊超額收益明顯，在對經(jīng)濟(jì)及需求擔(dān)心的背景下，本周行業(yè)出現(xiàn)波動回調(diào)，我們?nèi)匀豢春媒K端需求推動，即將到來的中報也將持續(xù)驗證。本周披露的順鑫及古井預(yù)增超出市場預(yù)期，即是良好證明。一季報后，板塊行情修復(fù)年初以來的悲觀預(yù)期，當(dāng)前時點，我們建議布局短期中報業(yè)績超預(yù)期的品種，更建議中期布局業(yè)績穩(wěn)增、下半年估值切換的板塊及個股�？衫^續(xù)持有中報環(huán)比持平或加速的區(qū)域龍頭(古井/口子/今世緣/順鑫)，中長期繼續(xù)買入高端(茅五瀘)和次高端(汾酒/洋河/水井)。食品板塊重視龍頭的估值體系重構(gòu)，優(yōu)選具備行業(yè)定價權(quán)的大眾品龍頭，乳業(yè)(伊利/蒙牛)，調(diào)味品(海天/中炬)，啤酒(華潤)，烘培(桃李/安琪)，休閑食品(絕味)。關(guān)注超跌品種(恒順/好想你)。

風(fēng)險提示：需求回落，競爭加劇。