重慶啤酒：高檔產(chǎn)品增速快 省外市場拓張戰(zhàn)略顯成效

事件:公司2018HI營業(yè)收入17.64億元,同比增加10.91%;歸母凈利潤2.1億元,同比增加29.74%,EPS為0.43元。其中Q2營業(yè)收入9.51億元,同比增加11.38%;歸母凈利潤1.34億元,同比增加18.21%。

收入符合預(yù)期,高檔產(chǎn)品增速較快。2018H1啤酒收入16.82億元,同比增長8.8g%,分拆來看,量價貢獻各半。銷量方面,上半年共銷售47.20萬千升,同比增長4.98%,其中Q1為21.41萬千升(+3.33%),Q2為25.79萬千升(+6.39%),今年Q2正值世界杯,銷量增速環(huán)比提升較快,預(yù)計年末完成全年銷量目標的確定性較高。價格方面,上半年平均噸價3762元,同比增長3.72%(若剔除委托加工影響,實際噸價增幅更高),其中直接提價部分影響噸價1%,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級影響噸價2.96%。分產(chǎn)品看,2018HI高檔產(chǎn)品收入2.73億元(+13.43%),中檔產(chǎn)品收入11.80億元(+8.97%),低檔產(chǎn)品收入2.29億元(+3.52%),整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。

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四川、湖南市場發(fā)力,省外拓張戰(zhàn)略顯現(xiàn)成效。2018H1重慶市場收入12.73億元(+3.94%),四川市場收入2.74億元(+23.73%),湖南市場收入1.34億元(+37.21%)。公司在四川主要采取“大城市”戰(zhàn)略,主攻當(dāng)?shù)刂懈邫n啤酒市場。產(chǎn)能方面,17年末公司在四川宜賓產(chǎn)能30萬噸的新工廠投產(chǎn);銷售方面,在17年布局4個大城市基礎(chǔ)上,公司18年新布局4個四川重點城市,從生產(chǎn)和兩端雙管齊下,在四川市場取得了比較明顯的成效。

委托加工量增加影響毛利率,凈利潤率提升至歷史新高。2018H1毛利率為39.41%(-0.66ppt),毛利率的下降主要與18年委托加工量的增加有關(guān)。2018H1銷售費用率提高0.40ppt至13.52%,其中廣告及市場費用同比增長45%至9387萬元,主要用于對四川市場的投入。管理費用率、財務(wù)費用率分別為5.16%、0.61%,同比分別降低0.67ppt、0.08ppt。歸母凈利潤率提高至11.90%,同比提高1.73ppt,達到歷史新高。

盈利預(yù)測與評級:預(yù)計18-20年公司EPS為0.87、1.06、1.22元,對應(yīng)PE為28X、23X、20X,維持“增持”評級。