順鑫農(nóng)業(yè)點(diǎn)評(píng):民酒第一品牌形象深入人心 未來(lái)催化劑較多

投資建議：

公司未來(lái)四個(gè)主要看點(diǎn),第一,白酒業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng),異地?cái)U(kuò)張進(jìn)展順利。

事件:順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布2016年一季報(bào),公司2016年一季度實(shí)現(xiàn)收入36.3億元,同比增長(zhǎng)12.35%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.75億元,比上年同期下降8.7%。實(shí)現(xiàn)每股收益0.31元。

營(yíng)收增長(zhǎng)符合預(yù)期,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)低于預(yù)期:公司Q1凈利潤(rùn)同比下降8.7%主要系公司財(cái)務(wù)費(fèi)用及營(yíng)業(yè)稅金大幅增加所致,Q1公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)76.32%,大幅增加3362萬(wàn)元,主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)貸款規(guī)模增加,利息大幅增加受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累;同時(shí)營(yíng)業(yè)稅金同比增長(zhǎng)31.11%,較上年同期增加1.1億元,主要原因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司白酒業(yè)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)及低檔酒銷(xiāo)售量的增加。公司白酒業(yè)務(wù)持續(xù)向好,預(yù)計(jì)牛欄山二鍋頭未來(lái)仍將維持兩位數(shù)的收入增長(zhǎng),2016年白酒業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)可以達(dá)到55個(gè)億,10%凈利潤(rùn)率,白酒板塊可以貢獻(xiàn)5.5個(gè)億左右凈利潤(rùn),給予2016年20倍PE,白酒業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)110億市值。我們認(rèn)為即便不考慮公司其他板塊的業(yè)務(wù),光白酒板塊就足以支持公司目前110億左右的市值。

未來(lái)白酒業(yè)務(wù)收入仍將保持較高速增長(zhǎng):牛欄山二鍋頭打造民酒第一品牌的定位和戰(zhàn)略清晰,目前低端民酒全國(guó)化開(kāi)拓進(jìn)展順利,高端酒黃龍、青龍等受益于茅臺(tái)、五糧液等高端白酒龍頭復(fù)蘇恢復(fù)性增長(zhǎng),但增速低于低端酒收入增速。預(yù)計(jì)白酒業(yè)務(wù)仍然保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng),低端白酒增長(zhǎng)略快預(yù)計(jì)仍將維持15%-20%的高增長(zhǎng),中高端白酒恢復(fù)性增長(zhǎng),預(yù)計(jì)增長(zhǎng)幅度在5%-10%。從銷(xiāo)售區(qū)域來(lái)看:北京是牛欄山二鍋頭的大本營(yíng),占有低端酒市場(chǎng)30%的市場(chǎng)份額,未來(lái)大幅提升空間有限,預(yù)計(jì)未來(lái)有5%-10%的收入增長(zhǎng);外埠市場(chǎng)是牛欄山二鍋頭重點(diǎn)開(kāi)拓的市場(chǎng),預(yù)計(jì)外埠市場(chǎng)銷(xiāo)售收入規(guī)模已占比達(dá)到50%,由于公司外埠市場(chǎng)主打產(chǎn)品為“42度陳釀”,在全國(guó)市場(chǎng)幾乎沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,過(guò)去幾年外埠市場(chǎng)的開(kāi)拓極為順利。預(yù)計(jì)未來(lái)外埠市場(chǎng)增長(zhǎng)仍將維持在20%以上。

公司副業(yè)剝離仍在有序進(jìn)行當(dāng)中,將成為重磅利好:自2015年至今,公司已公告剝離副業(yè)8起,共涉及資金3億元。公司剝離非“酒肉”類(lèi)資產(chǎn)意愿強(qiáng)烈,目前未剝離的主要非“酒肉”類(lèi)業(yè)務(wù)主要是房地產(chǎn)業(yè)務(wù),順鑫佳宇是公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的全資子公司,總資產(chǎn)為61.35億元,凈資產(chǎn)1.17億元,負(fù)債60億元。順鑫佳宇主要借款均有上市公司承擔(dān),公司財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)巨大,未來(lái)隨著房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離,公司將大幅減少財(cái)務(wù)費(fèi)用,公司的盈利能力將得到大幅的提升。

公司受益于白酒行業(yè)回暖復(fù)蘇,另外公司副業(yè)剝離提速,市場(chǎng)關(guān)注度較高,我們重點(diǎn)重申下公司未來(lái)的看點(diǎn):

白酒業(yè)務(wù)持續(xù)向好:牛欄山二鍋頭預(yù)計(jì)未來(lái)將維持15%的收入增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2016年白酒板塊收入55個(gè)億,10%凈利潤(rùn),貢獻(xiàn)5.5億凈利潤(rùn),給予20倍PE,對(duì)應(yīng)110億市值。

投資建議:預(yù)測(cè)公司2016和2017年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到103.88億元和110.92億元,凈利潤(rùn)為4.76億元和5.69億元,EPS 為0.83元和0.99元。“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:白酒景氣度不達(dá)預(yù)期。