白酒投資分化堅定看好茅臺!

疫情之下食品飲料消費行業(yè)，成為最直接的影響者，特別是白酒代表貴州茅臺股價曾經(jīng)兩度跌破1000價位，引起廣泛關(guān)注。

另外，春節(jié)后A股中的大餐飲板塊同樣受到關(guān)注，特別是最近提升內(nèi)需擴大消費成為重點，食品飲料作為消費板塊中的重要一環(huán)，市場表現(xiàn)搶眼，并且出現(xiàn)消費類爆款基金。

4月14日下午，e公司財經(jīng)明星會邀請安信證券首席食品飲料分析師蘇鋮，這位“最懂茅臺”的分析師再度發(fā)聲，分享對當(dāng)下白酒板塊的看法以及二季度食品飲料投資策略，2017年，蘇鋮曾提出茅臺市值將超過1.5萬億。

看好白酒剛需+頭部優(yōu)勢條線

疫情之下白酒板塊影響巨大，特別是動銷節(jié)奏的打亂，市場曾一度擔(dān)心貨品積壓而導(dǎo)致降價潮。那么疫情對今年白酒行業(yè)影響到底有多大呢?蘇鋮表示，春節(jié)是最重要的白酒銷售旺季，如今春節(jié)動銷受到影響，各個環(huán)節(jié)都有壓力，經(jīng)銷商重復(fù)打款進貨積極性，廠家量價平衡更加謹(jǐn)慎，影響是比較大的，尤其是終端，節(jié)后庫存比較高。他還指出，這個影響將會是跨季度的，從目前情況來看疫情將繼續(xù)影響二季度的回款、發(fā)貨和開瓶消費等。可以明顯看到，目前商務(wù)活動尚未完全正�；�，餐飲營業(yè)尚未恢復(fù)，商務(wù)消費場景明顯不如正常情形。

蘇鋮表示，如果非要測算影響的話，“謹(jǐn)慎的講，假如某酒企2020年目標(biāo)增長15%，春節(jié)動銷雖然影響，但節(jié)前回款和發(fā)貨情況尚可，我們集中假設(shè)為Q2銷售下滑一半，全年對酒企影響在10%左右。當(dāng)然，要視疫情的持續(xù)情況嚴(yán)重程度最終來定。”

但同時蘇鋮也指出，“不同酒企的影響程度也不同”，蘇鋮建議從兩位維度考慮疫情對不同品牌白酒的影響，一是當(dāng)期影響，剛需屬性強的影響肯定更小，超高端剛需龍頭甚至基本不受影響，宴請聚飲為主的價格帶影響更大;二是長期影響，頭部品牌某種意義上是更受益的，逆境當(dāng)中不同品牌表現(xiàn)不一樣，頭部品牌，有市場支持投入能力的品牌會進一步獲得渠道青睞和資源集中。

“白酒投資的分化是非常明顯的，”蘇鋮也指出了白酒分化趨勢，并表示：“看好剛需條線+頭部優(yōu)勢條線相結(jié)合的企業(yè)。”蘇鋮指出，自2018年二季度以來白酒行業(yè)總體景氣度下降，結(jié)構(gòu)性景氣為主要特征，越來越多白酒企業(yè)增速下行，消費升級和集中度提升的基本規(guī)律只會強化頭部品種的優(yōu)勢�，F(xiàn)在行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)同三個集中，“向優(yōu)勢品牌集中，向優(yōu)勢企業(yè)集中，向優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)集中”。

淡化茅臺市場批價

白酒板塊一直有著茅臺酒和其它白酒之分，眾所周知春節(jié)之后在疫情影響下，貴州茅臺股價曾兩度短暫跌破1000元價位，而飛天茅臺市場價也較為震蕩，一度跌破2000元/瓶價位，近期恢復(fù)并穩(wěn)定至2000元上方。蘇鋮也是在2017年時即喊出貴州茅臺市值超過1.5萬億的分析師。

前一段時間，茅臺市場價跌破2000元/瓶，可以說在投資者、消費者和酒商處均引起較大影響。蘇鋮分析稱：“從2018年以后我開始建議投資者，淡化茅臺批價。”原因在行業(yè)復(fù)蘇時，批價反映動銷和景氣，現(xiàn)在更多反映的是發(fā)貨節(jié)奏，和渠道變革。總體上我們認(rèn)為，茅臺今年既定目標(biāo)是鞏固和提升自營直營，這個因素，或者說新增變量，在今年對酒價影響是更為關(guān)鍵的，即供給端的方式方法渠道側(cè)重發(fā)生了和以往根本性變化。未來合理預(yù)計是在官方指導(dǎo)價和終端較高成交價之間尋找新的平衡。

在疫情及茅臺市場價下跌情況下，市場曾一度猜測今年會否出現(xiàn)“白酒降價潮”的聲音，對此蘇鋮表示：“白酒這門生意不是靠降價來做的，降價潮這個判斷我不認(rèn)同。”他指出，酒廠即便在較為困難的時候也不會輕易選擇降價，尤其是從2016年開始這一輪白酒從恢復(fù)到景氣過來，企業(yè)比較害怕品牌掉隊。目前大家看到的是很多零散的漲價信息。如果形勢較為嚴(yán)峻，控量挺價可能更為普遍。

的確，近期小部分白酒確實存在漲價行為。市場消息，4月初汾酒旗下的光瓶酒大單品玻汾同步上調(diào)了開票價和終端供貨價，劍南春也選擇在這個時候執(zhí)行2019年11月份公司發(fā)布調(diào)價政策。

蘇鋮指出：“白酒提價，無外乎兩大主要原因，一是提振渠道信心，二提價對刺激打款有比較好幫助。”玻汾和劍南春的提價各自有考量。汾酒廠的玻汾產(chǎn)品很受歡迎，其前幾年“兩頭帶中間”的產(chǎn)品策略，青花和汾酒都是重點，2019年玻汾推廣力度大，市場覆蓋面進一步擴大，放量明顯，動銷情況還是不錯的，今年玻汾定位還是要量價平衡，不盲目追求繼續(xù)放量，期望價格穩(wěn)步上行。

劍南春的漲價是2019年11月提出的，要求在今年3月1日之前全部落實，主流市場借助春節(jié)前旺季基本執(zhí)行了，照顧一些弱勢市場，時間跨度長點。去年銷售不錯，加上品牌力較強，次高端的領(lǐng)袖之一，保持價盤穩(wěn)中有升一方面市場能夠接受，另一方面保持品牌不掉隊。

五方面支撐茅臺未來成長

茅臺股價在3月19日跌破1000元價位后一路上漲，今天漲1.96%，報收1185.10元價位，重新回到接近1200元高價位附近。蘇鋮指出，茅臺股價前一段跌破1000元，主要是受三大利空影響：國內(nèi)外疫情疊加，外資大幅流出，批價下跌擔(dān)憂等。

2016年白酒復(fù)蘇以來，茅臺股價與業(yè)績均取得較高速增長，但從季報情況也可以看出，在貴州茅臺2019年下半年以來茅臺增速放緩跡象明顯，而且火熱的茅臺直銷，并沒有明顯的表現(xiàn)出增厚公司業(yè)績的跡象。

蘇鋮指出，茅臺增速放緩，是因為2016-2018保持了高速增長，2016-2019年年均收入增速達(dá)到27%左右，對于茅臺這個體量的公司來說，這是非常高的一個復(fù)合增速。從任務(wù)目標(biāo)來看，十三五的“千億”目前已經(jīng)提前完成，今年被茅臺定位為“基礎(chǔ)建設(shè)年”，并且下調(diào)了增速。

“我們對茅臺當(dāng)前和中長期都是看好的。”蘇鋮還表示，茅臺十三五期間的發(fā)展為十四五打下五個方面的優(yōu)勢條件：一是 2016年高端白酒加快復(fù)蘇以來，茅臺基本確立了中長期以產(chǎn)定銷良性增長態(tài)勢，基酒增長有保障，穩(wěn)健成長可期;二是渠道高價差成常態(tài)，這也成為公司業(yè)績護城河重要組成部分，未來是可以變現(xiàn)的資源;三是牢固確立千元以上的壟斷地位，從容變現(xiàn)普飛以上高端壟斷地位;四是持續(xù)渠道體系優(yōu)化紅利，未來公司自營、直營將直接最大程度獲益于每年相對確定的茅臺酒增量;五是，茅臺反腐進入尾聲，整個集團管理層也更加年輕化，集團和股份管理層調(diào)整充分，更為年輕化，預(yù)期更為積極進取，前景肯定是美好的。“這五個方面非常支持茅臺未來五年的成長。”

對于直銷對業(yè)績貢獻(xiàn)的狀況，蘇鋮表示：“我們認(rèn)為過去兩年反腐工作任務(wù)重，直銷渠道和客戶開拓相對緩慢。從今年來看，情況會有較大改變，會有積極的效果。從管理層調(diào)研營銷系統(tǒng)的講話可以看出，進一步推進營銷體系改革是明確的，鞏固和增量自營直營體系也是明確的。茅臺收回了幾百家經(jīng)銷商客戶的配額，會倒逼直營建設(shè)提速，現(xiàn)在這個邏輯是會兌現(xiàn)的。”

看好大餐飲、大休閑板塊

雖然受疫情影響，但我們也可以看到，白酒之外的食品飲料板塊整體也表現(xiàn)較好，特別是部分與生活相關(guān)的公司近年來一直表現(xiàn)強勢，市場也不斷有比如安井食品、妙可藍(lán)多等細(xì)分領(lǐng)域強勢公司。而且近期的爆款基金正是出現(xiàn)在消費領(lǐng)域。

對于食品板塊，蘇鋮表示：“我們認(rèn)為3月份，市場集中對食品板塊業(yè)績預(yù)期進行了修正，顯著好于2月時的判斷，但我們認(rèn)為食品板塊Q2業(yè)績兌現(xiàn)繼續(xù)向好，收入判斷會提速，原因是Q1受春節(jié)提前、2月復(fù)工和物流影響，Q1增速雖有預(yù)期向上修正，但仍是低于正常水平的。Q2提速的板塊當(dāng)然值得重點關(guān)注。”

蘇鋮指出，休閑食品表現(xiàn)今年很強，原因是商業(yè)模式和產(chǎn)品創(chuàng)新激活了板塊，成長性比以前較好。而且疫情期間，居家時間多也有利于多數(shù)休閑品類的消費。

對于消費品投資來講，蘇鋮建議：“還是要相對聚焦一些，不要過于分散。”他表示，通常存量市場大的行業(yè)，講結(jié)構(gòu)、集中度的邏輯比較有效;當(dāng)然也會冒出新的細(xì)分行業(yè)，新品類成長性更突出。

蘇鋮還指出，在中國，存量大的行業(yè)會越來越多，新生機會也存在。在存量足夠大的行業(yè)中，長期看好大餐飲、大休閑和調(diào)味品，這三個賽道，他們已經(jīng)是經(jīng)過篩選的比較好的賽道，“我們認(rèn)為都屬于不錯的賽道，也是不錯的生意。行業(yè)目前還有不錯的成長性，同時進入門檻已經(jīng)大幅提高，這幾個方向的頭部公司是值得長期看好的。”

蘇鋮進一步解釋稱，大餐飲是指依附餐飲業(yè)態(tài)或同餐飲密切相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，包括調(diào)味料、復(fù)合調(diào)味料、火鍋料火鍋底料、速凍食品、預(yù)制菜肴、餐飲供應(yīng)鏈，餐飲零售額2018年有4.3萬億左右，年均還有8%-10%增長。相關(guān)細(xì)分產(chǎn)業(yè)，龍頭公司2-3倍行業(yè)增速，成長期的4-5倍行業(yè)增速。