順鑫農(nóng)業(yè)：白酒業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng) 維持“推薦”評(píng)級(jí)

事項(xiàng):順鑫農(nóng)業(yè)公布2014年報(bào)。2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.8億元,同比增長(zhǎng)4.5%,歸屬母公司股東凈利3.6億元,同比增81.8%,每股收益0.63元。4Q14營(yíng)收和凈利分別為23.4億元和0.77億元,營(yíng)收同比降-6.9%,凈利同比增98.9%,每股收益0.13元。

凈利位于前期業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間的下限,基本符合我們的預(yù)期。公司擬以每10股派収現(xiàn)金紅利1.00元(含稅)。

平安觀點(diǎn):

2014年?duì)I收增長(zhǎng)4.5%,其中4Q14營(yíng)收下滑6.9%,低于我們?cè)瓉?lái)的預(yù)期,估計(jì)白酒業(yè)務(wù)正常,下滑主要由于肉類加工和建筑業(yè)務(wù)。估計(jì)4Q14白酒業(yè)務(wù)可保持5-10%的增速,延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。由于豬價(jià)同比下跌,2H14肉類加工業(yè)務(wù)收入下滑17.9%,估計(jì)4Q14繼續(xù)大幅下滑。建筑工程收入2H14僅確認(rèn)0.34億,而上年同期高達(dá)8.2億。

2014年凈利增長(zhǎng)81.8%,估計(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自于白酒和地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)。

受益于營(yíng)收增長(zhǎng)和費(fèi)用率下降,估計(jì)2014年白酒業(yè)務(wù)利潤(rùn)可保持20%以上的增長(zhǎng)。2014年地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算了部分盈利能力較強(qiáng)的項(xiàng)目,包括順鑫商務(wù)中心二期住宅部分等,因此地產(chǎn)毛利率同比上升17pct,實(shí)現(xiàn)凈利0.82億,而13年虧損高達(dá)0.96億。

2014年白酒收入增10%,估計(jì)增速在上市公司中僅次于老白干,預(yù)計(jì)15年可繼續(xù)保持10%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。2014年白酒銷量增21%,但噸酒均價(jià)下行,估計(jì)增長(zhǎng)主要來(lái)自于10元左右的光瓶酒。估計(jì)北京市場(chǎng)收入下滑,一方面強(qiáng)勢(shì)競(jìng)品在北京加大了市場(chǎng)投入,另一方面國(guó)企消費(fèi)繼續(xù)萎縮。環(huán)京市場(chǎng)處于市場(chǎng)收獲期,繼續(xù)保持了較快增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看,主力產(chǎn)品價(jià)格定位決定了牛欄山酒未來(lái)成長(zhǎng)的確定性較高。

我們維持原來(lái)的凈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2015-2016年凈利增長(zhǎng)19.5%、15.6%,EPS為0.75、0.87元�？紤]到白酒業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng),同時(shí)國(guó)企改革背景下外延式擴(kuò)張可能帶來(lái)新的成長(zhǎng)點(diǎn),維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:強(qiáng)勢(shì)競(jìng)品進(jìn)入20元以下產(chǎn)品價(jià)格帶。