白酒開門紅可期 啤酒漲價潮持續(xù)(3)

三、公司重點投資要點

1、貴州茅臺：1)收入：一季度有望量價齊升，迎來開門紅。為緩解市場供不應(yīng)求的局面，1 月11 日茅臺集團召開2018年工作會議，計劃春節(jié)前投放不少于7000 噸茅臺酒，疊加18%的價格增長，茅臺一季度有望帶領(lǐng)名酒實現(xiàn)開門紅，收入和業(yè)績高增長可期。2)價：增加云商投放比例至40%。公司在云商的投放比例從30%增加到40%，未來有望進一步增加到60%。3)量：根據(jù)我們調(diào)研，公司春節(jié)投放在6000 噸左右，一季度銷售量預(yù)計在8000 噸以上。我們預(yù)計公司17、18 年歸母凈利潤分別為264.2、367.3 億元，對應(yīng)PE35、25 倍，"強烈推薦"評級。

2、五糧液：1)收入：強化營銷體系，2018 年收入增速有望突破30%。1)價：穩(wěn)步提升出廠價，渠道拉力拔高終端價，2018 年價格同比增幅超過5%;2)量：2018 年預(yù)計五糧液酒投放量突破2 萬噸，到2020 年實現(xiàn)3 萬噸產(chǎn)能。2)渠道拓展：萬店工程進行中，精細化運作強調(diào)有質(zhì)量銷售。百城千縣萬店工程持續(xù)推進，今年計劃完成約1500 家專賣店、8000家社會終端和100 家全國性連鎖賣場的布局規(guī)模。3)團隊建設(shè)：公司積極推進人才引進工程，重塑薪酬結(jié)構(gòu)。銷售端2017年新增約260 名一線銷售人員，總計約530 人，萬店工程完成后有望達1000 人，有效把控終端市場。我們預(yù)計公司17、18 年歸母凈利潤分別為95.1、130.4 億元，對應(yīng)PE31、22 倍，"強烈推薦"評級。

3、瀘州老窖：1)高端品牌量價齊升。價：2016 年10 月以來瀘州老窖各系列產(chǎn)品提價頻繁，提價周期約2-3 個月，其中國窖1573 出廠價由2016 年10 月的680 元/瓶逐步提升至當前的760 元/瓶。量：國窖1573 銷量同比增速超過50%，預(yù)計2017 年國窖1573 收入有望突破45 億元。2)中檔酒有望發(fā)力。隨著特曲老窖不斷的提價，18 年公司經(jīng)營策略將以雙品牌(國窖1573 和特曲)塑造為重點。特曲價位段定位在200-300 元，預(yù)計隨著特曲窖齡的不斷提價，明后年中檔酒增長可期。 3)品牌建設(shè)持續(xù)推進，銷售費用率大幅增長。長期來看，隨著未來高端、次高端品牌在消費者中認可度的提高，高費用投入狀態(tài)有望緩解，銷售費用率下滑可期，未來利潤將逐步釋放。我們預(yù)計公司17、18 年歸母凈利潤分別為25.9、36.5 億元，對應(yīng)PE34、24 倍，"強烈推薦"評級。

4、伊力特：新帥改革長期看好，疆外市場大商合作有望落地。1)疆內(nèi)梳理產(chǎn)品線，控量提價優(yōu)化結(jié)構(gòu)。2017 年收回了700 多條碼，經(jīng)銷商和產(chǎn)品線的布局持續(xù)進行中。同時公司將采取提價控量的辦法，出廠價和終端價同時提高，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2)疆外著眼三大方向，營運公司逐漸步入正軌。疆外拓展方面公司有三大思路：(1)西北市場。公司在西北地區(qū)有良好基礎(chǔ)，會對甘肅，陜西，內(nèi)蒙古，寧夏等地市場進行拓展;(2)江浙滬市場。由浙江商源負責(zé);(3)福建，廣東，河南等不是太排外的市場開始布局。3)全方位攜手盛初實現(xiàn)品牌躍遷。公司和盛初主要在三大方面進行合作：(1)品牌定位，從三線到二線品牌，規(guī)劃路線途徑;(2)產(chǎn)品梳理，重點發(fā)展疆外;(3)渠道梳理，經(jīng)銷商合作方式梳理，鞏固提高疆內(nèi)市場。我們預(yù)計公司17、18 年歸母凈利潤分別為3.8、5.1 億元，對應(yīng)PE25、19 倍，"強烈推薦"評級。

5、古井貢酒：消費升級徽風(fēng)起，三省聯(lián)動成就中原霸主。1)省內(nèi)市場消費升級，古井8 年及以上有望發(fā)力。一方面，省內(nèi)消費升級持續(xù)推進，安徽主流消費價格帶有望超過200 元，古井中高端產(chǎn)品迎來放量增長期。另一方面，2016 年底公司高端產(chǎn)品營收占比僅為19%，仍處于較低水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間較大。2)三省聯(lián)動格局，中部霸主初顯。2016 年5月收購黃鶴樓酒進入湖北市場，公司營銷團隊進駐黃鶴樓酒，協(xié)同效應(yīng)明顯，江浙滬市場緊密聯(lián)動經(jīng)銷商，重點區(qū)域逐步推進。3)費用率初步改善，控費空間較大。公司長期高費用投放，精耕市場成果逐步顯現(xiàn)，渠道趨向于成熟，費用率逐步改善，2017Q3 公司銷售費用率33.9%，同比下降1.8pct，管理費用率7.3%，同比下降4.3pct，但對比行業(yè)內(nèi)其他公司，古井費用端仍有較大下降空間。我們預(yù)計公司17、18 年歸母凈利潤分別為11.4、15.2 億元，對應(yīng)PE28、21 倍，“強烈推薦”評級。

6、 水井坊：產(chǎn)品動銷良好，市場開拓有序進行中。1)產(chǎn)品：公司產(chǎn)品性價比高，定位高端酒品。緊跟第一梯隊，目前終端庫存良性動銷良好。臻釀八號收入占比略高于井臺，今后會加大井臺典藏的營銷投入，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升高檔酒占比，提升品牌形象。2)渠道：新總代與老總代并存，公司對渠道的掌控力逐步增強，目前核心門店約6000 家;市場開拓方面，除傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域外，江西、安徽、廣西、陜西、云南等地區(qū)發(fā)展也相對較快，公司目前核心市場為“5+5”，條件成熟時會“5+5+5”邁進，全國化布局持續(xù)推進中。3)費用：2015 年范總上任，2016 下半年開始布局，2017 年系費用的投放年，核心門店項目、品鑒會、太廟活動以及年底財富論壇都需要資金，預(yù)計2018 年開始費用投放下降，銷售費用率逐漸回歸到正常水平。我們預(yù)計公司17、18 年歸母凈利潤分別為3.4、6.7 億元，對應(yīng)PE 為67、34 倍，"強烈推薦"評級。

7、洋河股份：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省外拓張加速進行。1)收入：全國化進程持續(xù)推進，2018 年收入有望加速增長。展望2018 年，省外多市場進入放量階段，省內(nèi)消費升級趨勢明顯，夢之藍占比持續(xù)提升。隨著新江蘇市場拓張有序推進，收入加速增長可期。2)銷售體系：指控終端全國化穩(wěn)步推進，2017 年省外收入預(yù)計首超省內(nèi)。公司銷售人員5000 余人，地推人員近三萬人，渠道掌控力和執(zhí)行力領(lǐng)先，省外市場有序推進，河南、山東、安徽等進入放量階段，有望保持20%以上收入增速。3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：夢之藍占比持續(xù)提升，業(yè)績彈性逐漸顯現(xiàn)。2017 年夢之藍銷售額同比增速超50%，受益于茅五瀘提價，夢之藍所在的次高端價位段天花板打開，未來市場有望持續(xù)擴容，夢之藍高增長可期。我們預(yù)計公司17、18年歸母凈利潤分別為67.9、84.4 億元，對應(yīng)PE 為26、21 倍，"強烈推薦"評級。

8、山西汾酒：國改持續(xù)推進，內(nèi)外兼修王者歸來。1)省內(nèi)煤炭經(jīng)濟回暖，渠道下沉精耕市場。作為山西省龍頭酒企，公司持續(xù)推進“百縣千鎮(zhèn)”工程，渠道深度下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，覆蓋鄉(xiāng)鎮(zhèn)數(shù)量超1100 個，充分獲益此輪煤炭經(jīng)濟向好紅利;2)省外優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，環(huán)山西市場前景廣闊。取消五大事業(yè)部，省區(qū)獨立管理扁平化授權(quán)，原有團購商轉(zhuǎn)型經(jīng)銷商。同時，17年恢復(fù)性增加2 億廣告費用，新增銷售人員超1000 名。3)國企改革成效顯著。17 年2 月公司立下業(yè)績“軍令狀”，規(guī)定17、18、19 年酒類收入增長30%、30%、20%，利潤增長25%、25%、25%。17 年6 月公司在營銷層面率先推動國企改革，采用組閣聘任的用人機制，開啟市場化用人機制的改革序幕。18 年2 月引入華潤集團，從營銷和管理層面進行變革，未來有望借助華潤現(xiàn)有成熟渠道實現(xiàn)品牌全國化。我們預(yù)計公司17、18 年歸母凈利潤分別為9.5 億、14.3 億元，對應(yīng)PE53、35 倍，“強烈推薦”評級。

9、伊利股份：植選陸續(xù)鋪貨，促銷力度有望降低。1)植選陸續(xù)鋪貨，市場空間廣闊：公司跨界新品豆乳產(chǎn)品植選已經(jīng)在部分區(qū)域陸續(xù)鋪貨，豆乳市場空間近千億，市場對包裝類產(chǎn)品需求巨大，我們預(yù)計公司豆乳生產(chǎn)線滿產(chǎn)后毛利率將在40%以上。2)重點產(chǎn)品快速增長，新品持續(xù)推出：17 年重點產(chǎn)品保持快速增長，其中安慕希、金典、暢輕增速分別為30%+、15%左右、20%+，新品暢意實現(xiàn)翻倍增長。18 年主要會圍繞已有產(chǎn)品進行升級，推出金典進口有機奶、QQ 星兒童有機奶、康美包裝JOYDAY 等新品。3)原奶溫和上漲，促銷力度有望逐漸減弱：17 年銷售費用率的下降更多來自規(guī)模效應(yīng)，收入增速超出年初的預(yù)期。18 年原奶價格預(yù)計進入溫和上漲通道，我們判斷未來公司促銷費用投入有望減少，銷售費用率有進一步下降的空間。我們預(yù)計公司17/18 歸母凈利潤為63.5 億元、82.3 億元，對應(yīng)PE 為30、23 倍，“強烈推薦”評級。

10、絕味食品：拓店迅速單店穩(wěn)增，18 年成本或?qū)⒊袎骸?)門店數(shù)量迅速增長，18 年開店重心在三線城市。17 年底公司門店數(shù)量超過9000 家，同比增長15%左右。18 年開店增速保持相對穩(wěn)定，重點側(cè)重在南方三線城市開店。公司產(chǎn)能布局與門店布局協(xié)同發(fā)展，募投項目投產(chǎn)后年新增產(chǎn)能9.45 萬噸，合計產(chǎn)能將超過15 萬噸，能夠支撐2 萬家以上的門店銷售。2)多管齊下推動單店收入提升。未來公司單店增速將穩(wěn)定在5%左右，單店提升的方式包括：1)門店形象全面升級;2)推進加盟商精細化管理與門店績效管理;3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化;4)公司圍繞主業(yè)向輕餐飲、特色餐飲等方向延伸，打造連鎖美食平臺。3)18 年或面臨成本壓力，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于毛利率改善。18 年1 月毛鴨價格同比上漲25%，我們判斷18 年公司將面臨較大的成本壓力，但得益于公司產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，產(chǎn)品品類調(diào)整更加靈活，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助于毛利率改善。我們預(yù)計公司17、18 年歸母凈利潤分別為5.0、6.4 億，對應(yīng)PE30、24 倍，“強烈推薦”評級。

11、雙匯發(fā)展：拐點如期到來，業(yè)績持續(xù)向好。1)生鮮凍品業(yè)務(wù)：屠宰業(yè)務(wù)持續(xù)放量，經(jīng)營利潤率逐步提升。屠宰業(yè)務(wù)連續(xù)2 個季度快速放量，公司產(chǎn)能全國化布局已經(jīng)完成，產(chǎn)能釋放還有一倍空間，在豬價下行周期中，預(yù)計今年四季度和明年公司屠宰業(yè)務(wù)將延續(xù)規(guī)�？焖僭鲩L的趨勢，隨著產(chǎn)能利用率的提升，成本的進一步攤薄，屠宰業(yè)務(wù)毛利率將持續(xù)上行。

2)肉制品業(yè)務(wù)：銷量企穩(wěn)回升，經(jīng)營利潤率持續(xù)向好。公司從多個方面入手實現(xiàn)肉制品業(yè)務(wù)銷量的提升，完成了研發(fā)中心在重點城市的布局，針對新興渠道調(diào)整了了銷售的架構(gòu)，同時投資西式工廠，針對未來消費趨勢提前卡位。伴隨公司經(jīng)營能力的提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、人員規(guī)模的下降、生產(chǎn)自動化程度的提高，肉制品業(yè)務(wù)的盈利能力持續(xù)提升。我們預(yù)計公司17、18 年歸母凈利潤分別為45.1 億、50.0 億，對應(yīng)PE20、18 倍，“強烈推薦”評級。

12、海天味業(yè)：公司是國內(nèi)醬油行業(yè)絕對龍頭，我們認為未來公司可繼續(xù)保持收入15%左右的增速： 1)行業(yè)提價龍頭受益。受益集中度提升公司穩(wěn)健增長，具備上游成本定價、下游提價轉(zhuǎn)嫁能力，市場于一季度末消化完提價影響，二季度收入增速和毛利率較一季度表現(xiàn)更優(yōu);2)公司未來的成長空間在渠道繼續(xù)下沉和品類擴張。公司今年開始經(jīng)銷商下沉到鄉(xiāng)、村一級，一年增加200+個經(jīng)銷商，對老的經(jīng)銷商有3%左右的淘汰率，對新的經(jīng)銷商會有培育階段，33 萬個銷售終端將為品類擴張帶來巨大的空間;3)公司的領(lǐng)先優(yōu)勢不斷加強。結(jié)構(gòu)優(yōu)化(高端占比持續(xù)提升)以及生產(chǎn)效率的提升將持續(xù)促進毛利率增長。行業(yè)平均收得率(代表了公司的管理水平)為82%，海天老廠85%，新廠90%，且收得率仍在持續(xù)提升中。

我們預(yù)計公司17、18 年EPS 分別為1.29、1.59 元，對應(yīng)PE46、37 倍，"強烈推薦"評級。

13、西王食品：雙主業(yè)穩(wěn)定增長，保健品成本下降明顯。1)玉米油業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，聚焦新銷售渠道擴展。得益于渠道拓展以及餐飲業(yè)務(wù)的發(fā)展，2018 年預(yù)計小包裝玉米油銷量增速超過10%，價格方面有望通過新品推出結(jié)構(gòu)優(yōu)化有所增長;2)保健品業(yè)務(wù)國內(nèi)高速增長，產(chǎn)品線豐富清晰。國內(nèi)保健品2017 年收入達到2.3 億元(9 個月運營時間)，預(yù)計18 年國內(nèi)保健品業(yè)務(wù)收入有望超過4 億元。海外保健品業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，收入有望保持10%以上的增長，同時公司18 年乳清蛋白(成本占比40-50%)上半年低成本價格已鎖定，目前價格在每磅2.1 美元，17 年平均均價為2.88 美元，成本的下降將推動公司保健品業(yè)務(wù)2018 年盈利水平顯著提升。3)布局大保健品市場，進一步擴展消費人群。公司產(chǎn)品線不斷拓展，積極布局大保健品市場，此外公司有關(guān)節(jié)保護產(chǎn)品，會針對老人、孕婦推出相關(guān)產(chǎn)品，市場空間更為廣闊。我們預(yù)計公司17/18 年歸母凈利潤分別為3.0 億元、5.0 億元，對應(yīng)PE 分別為30、18 倍，"強烈推薦"評級。

14、安琪酵母：產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化，海外加速布局。1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，營收保持較快增長。2017 年公司實現(xiàn)營收57.76 億元，同比增18.8%，歸母凈利潤8.47 億元，同比增58.3%。公司酵母系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，實現(xiàn)收入44.08 億元，同比增17.2%，其中保健品收入增速約60%，微生物營養(yǎng)品收入增速約40%，YE(用于調(diào)味品)收入增速約30%，普通酵母收入增速約12%。2)三大因素促利潤率持續(xù)快速提升。單季度來看，17Q4 公司毛利率為40.3%，同比增6.1pct，凈利率14.8%，同比增3.6pct。三大因素推動利潤率快速上升：1)糖蜜價格下降2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升3)海外工廠陸續(xù)投產(chǎn)。3)產(chǎn)能擴張助力業(yè)績穩(wěn)步增長。2017 年，公司酵母發(fā)酵總產(chǎn)量20.3 萬噸，同比增9%，預(yù)計今年俄羅斯工廠將貢獻部分收入，凈利率水平有望達到30%以上，高于前期預(yù)期。2018 年公司將擴建赤峰2.5 萬噸酵母生產(chǎn)線、新建埃及1.2 萬噸酵母抽提物生產(chǎn)線、營養(yǎng)健康食品數(shù)字化工廠、年產(chǎn)2.5 萬噸健康產(chǎn)品包材智能工廠。隨著公司國際化趨勢的持續(xù)推進，公司未來有望在稅收、信貸等方面充分利用自身的全球化優(yōu)勢進行相關(guān)費用支出的精細化運作，利潤增速將加快。我們預(yù)計公司18/19年歸母凈利潤分別為11.0 億元、13.9 億元，對應(yīng)PE 為25、19 倍，"強烈推薦"評級。