白酒開門紅可期 啤酒漲價(jià)潮持續(xù)(2)

二、本周重點(diǎn)公司觀點(diǎn)更新

(一)安琪酵母年報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化，海外加速布局1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，營(yíng)收保持較快增長(zhǎng)。2017 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.76 億元，同比增18.8%，歸母凈利潤(rùn)8.47 億元，同比增58.3%。公司酵母系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，2017 年實(shí)現(xiàn)收入44.08 億元，同比增17.2%，其中保健品收入增速約60%，微生物營(yíng)養(yǎng)品收入增速約40%，YE(用于調(diào)味品)收入增速約30%，普通酵母收入增速約12%。2018 年保健品、YE 產(chǎn)品預(yù)計(jì)保持較快增速，普通酵母營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，另春節(jié)前衍生品(收入占比10-20%)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)小幅提價(jià)行為(1-2%)，市場(chǎng)接受良好，年內(nèi)不排除有持續(xù)提價(jià)的計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)總收入有望保持15%以上增速。

2、三大因素促利潤(rùn)率持續(xù)快速提升。單季度來看，17Q4 公司毛利率為40.3%，同比增6.1pct，凈利率14.8%，同比增3.6pct。我們認(rèn)為三大因素推動(dòng)利潤(rùn)率快速上升：1)糖蜜價(jià)格下降，2017 年糖蜜價(jià)格約730 元，同比降20%左右; 2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，酵母系列毛利率41.7%，同比增6.8pct，其中利潤(rùn)率較高的保健品和YE 產(chǎn)品同比增速較快，未來隨著結(jié)構(gòu)的升級(jí)利潤(rùn)率將持續(xù)上升;3)海外工廠陸續(xù)投產(chǎn)，其中埃及工廠已完成技術(shù)改造，2017 年實(shí)現(xiàn)收入3.3 億元，凈利率37.8%，俄羅斯2 萬噸酵母工廠于2017 年底開始投產(chǎn)，由于俄羅斯糖蜜原材料價(jià)格較低(約100 元/噸)，同時(shí)從俄羅斯向中東非市場(chǎng)進(jìn)出口產(chǎn)品可節(jié)約關(guān)稅和運(yùn)費(fèi)，預(yù)計(jì)隨著2018 年海外項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，2018 年有望帶動(dòng)毛利率增長(zhǎng)1-2pct。

3、產(chǎn)能擴(kuò)張助力業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2017 年，公司酵母發(fā)酵總產(chǎn)量20.3 萬噸，同比增9%，主要系俄羅斯年產(chǎn)2 萬噸酵母工廠順利投產(chǎn)，柳州YE 及飼料生產(chǎn)線新建項(xiàng)目建成并投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)今年俄羅斯工廠將貢獻(xiàn)部分收入，凈利率水平有望達(dá)到30%以上，高于前期預(yù)期。2018 年公司將持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能建設(shè)，將擴(kuò)建赤峰2.5 萬噸酵母生產(chǎn)線、新建埃及1.2 萬噸酵母抽提物生產(chǎn)線、營(yíng)養(yǎng)健康食品數(shù)字化工廠、年產(chǎn)2.5 萬噸健康產(chǎn)品包材智能工廠。我們認(rèn)為公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能建設(shè)一方面有利于緩解酵母產(chǎn)品產(chǎn)銷比過高的局面(產(chǎn)量/銷量為0.98)，另一方面也為后續(xù)的產(chǎn)銷進(jìn)行一定的良性儲(chǔ)備。此外，隨著公司國(guó)際化趨勢(shì)的持續(xù)推進(jìn)，公司未來有望在稅收、信貸等方面充分利用自身的全球化優(yōu)勢(shì)進(jìn)行相關(guān)費(fèi)用支出的精細(xì)化運(yùn)作，利潤(rùn)增速將加快。

4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)未來有望保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)未來公司將會(huì)對(duì)海外產(chǎn)品和下游衍生品進(jìn)行一定幅度的提價(jià)。我們預(yù)計(jì)公司2018-19 年歸母凈利潤(rùn)分別為11.0/13.9 億元，對(duì)應(yīng)PE 為25/19 倍，考慮公司未來有望保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，參考行業(yè)平均估值水平，給予18 年30 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。