順應低端酒消費升級趨勢，牛二成功卡位15元價格帶。低端酒飲用場景以日常消費為主，消費頻次高，產(chǎn)品周轉(zhuǎn)快，有快消品屬性和一定的抗周期性。隨著居民人均收入水平以及消費支出增加，低端酒行業(yè)也呈現(xiàn)消費升級的趨勢，低端酒的主流價格從過去10元左右提升到目前的15元左右。順應低端酒消費升級趨勢，牛欄山自2015年開始將核心單品42度陳釀多次提價，2017年10月牛欄山全系列產(chǎn)品整體調(diào)價3%-4%后，成功卡位低端酒15元左右主流價格帶。
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大單品+成本低+渠道利潤足+自然動銷，牛欄山全國化擴張成效顯著。公司以低度濃香酒迎合大部分人的消費習慣，以更高的品質(zhì)和較低價格突出性價比，大單品先行策略下迅速搶占市場。同時公司規(guī)模效應顯著使得成本較低;經(jīng)銷商利潤豐厚，渠道改革后深度綁定經(jīng)銷商利益便于產(chǎn)品推廣;銷售方面自然動銷，終端庫存較低;諸多優(yōu)勢下牛欄山逐步搶占競品市場份額。據(jù)報道，2018年牛欄山突破億元的省級市場達到22個，預計2019年北京等華北地區(qū)逐步進行結(jié)構化升級，長三角、珠三角及福建等新興市場依舊處于爆發(fā)增長狀態(tài)。
成本費用稅率齊降，毛利率凈利率穩(wěn)步提升。中長期來看，公司產(chǎn)品結(jié)構化升級以及順應消費升級而進行的直接提價有望拉升噸價，同時在輕資產(chǎn)運營及規(guī)模效應下公司噸成本將持續(xù)下行，毛利率有望穩(wěn)步提升。另外，隨著營收規(guī)模的增長以及結(jié)構升級趨勢下，公司廣告費、運輸費用以及從量消費稅等有望被攤薄，凈利率有上漲的空間。
肉類業(yè)務收入穩(wěn)定，地產(chǎn)板塊有望剝離。公司肉類業(yè)務整體收入穩(wěn)定在30億-40億之間，毛利2億左右，每年貢獻利潤6000-7000萬。地產(chǎn)業(yè)務受行業(yè)影響收入利潤波動較大，預計2019年開始逐步回款，降低公司財務費用，未來有望被剝離。
盈利預測：公司當前估值受地產(chǎn)板塊壓制，預計公司2018-2020年EPS 為1.34元、1.91元和2.45元，市盈率分別為32倍、23倍、18倍，維持“買入”評級。
