事件描述公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告,2018年預(yù)計凈利為3.5億元,同比增113%,扣非凈利為3億,同比增98%。其中Q4預(yù)計凈利為1億元,同比增122.9%,扣非凈利為8266萬元,同比增77.8%。
核心觀點1、業(yè)績延續(xù)高增長,凈利回升中:公司自15年混改完成后,經(jīng)營管理方面實現(xiàn)蛻變,利潤連續(xù)三年增速超過40%以上,18年更是翻倍,核心在于公司梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整市場費用,凈利潤回升,18年凈利率達(dá)到10%左右,仍有50%以上的提升空間,預(yù)計未來兩年利潤仍會維持30%-50%的增速。
2、收購并表,豐聯(lián)酒業(yè)貢獻(xiàn)超預(yù)期,19年一季度彈性更大:
公司收購豐聯(lián)酒業(yè)二季度開始并表,收入占比最大的一季度不在并表范圍內(nèi),按照豐聯(lián)收入情況,預(yù)計公司整體收入超過40億,19年一季度并表后有低基數(shù)效應(yīng),業(yè)績彈性較大;18年武陵酒和板城酒收入增速超過40%,板城由公司接管經(jīng)營管理,18年梳理市場費用投入較大,未來對利潤貢獻(xiàn)仍有很大提升空間。
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3、老白干主業(yè)調(diào)整進(jìn)入尾聲,19年次高端發(fā)力:主業(yè)18年表現(xiàn)較弱,收入增速只有個位數(shù),核心原因在于公司自17年開始一直在梳理產(chǎn)品線,SKU由之前的700多個砍到現(xiàn)在的200個不到,影響這兩年的增速。目前產(chǎn)品調(diào)整基本結(jié)束,適應(yīng)行業(yè)趨勢,公司發(fā)力300元以上價位的次高端,主打古法20年、1915、十八酒坊15年、20年,18年增速超過50%。
4、公司經(jīng)營進(jìn)入正軌,各方面理順后后,發(fā)力高成長:老白干酒(600559)作為河北省區(qū)域龍頭,此前一直受到公司體制和競爭格局壓制,通過國改以及并購之后,公司解決了此前的幾大壓制因素,基本面情況顯示經(jīng)營已進(jìn)入正軌,未來兩年公司凈利率將逐步回歸至行業(yè)正常水平,同時強強聯(lián)手后也有望改善省內(nèi)格局,提高市占率,在規(guī)模與盈利水平上再上一個臺階。
5、盈利預(yù)測與評級:預(yù)計18-20年EPS為0.52/0.79/1.08元(考慮定增攤薄后),對應(yīng)PE25/16/12倍,維持“強烈推薦”評級。
6、風(fēng)險提示:1)經(jīng)濟(jì)增速下降抑制行業(yè)需求;2)宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致茅臺五糧液(000858)等高端白酒價格下行,擠壓次高端價位需求;3)并購公司經(jīng)營基本面不達(dá)預(yù)期;4)食品安全風(fēng)險。