洋河股份：改善趨勢(shì)向好 建議逢低布局

公司經(jīng)過(guò)一年多的調(diào)整，當(dāng)前最差時(shí)點(diǎn)已過(guò)，改善趨勢(shì)良好，夢(mèng)6+全國(guó)化布局基本完成，勢(shì)能有望逐步釋放，新版夢(mèng)3年底推出后，當(dāng)前備貨良好，有望成功復(fù)制夢(mèng)6+代替夢(mèng)6的路徑，拉動(dòng)整體收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。江蘇疫情控制較好，預(yù)計(jì)對(duì)公司基本面影響有限，繼續(xù)看好夢(mèng)之藍(lán)品牌力及洋河一流團(tuán)隊(duì)能力，略調(diào)整20-21年EPS 5.09、5.19，近期資金松動(dòng)估值回落，建議逢低布局，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

報(bào)告正文

資金調(diào)倉(cāng)、疫情二次發(fā)酵導(dǎo)致近期回調(diào)較多。洋河近期回調(diào)較多，主要由于：1)前期快漲后有部分資金獲利了結(jié)，資金調(diào)倉(cāng)所致;2)近期部分地區(qū)疫情二次發(fā)酵，國(guó)家對(duì)春節(jié)返鄉(xiāng)政策要求從嚴(yán)，限制跨省人口流動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)次高端及區(qū)域酒春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)較為擔(dān)憂(yōu)。

江蘇疫情控制較好，預(yù)計(jì)對(duì)基本面影響有限，當(dāng)前備貨良好，Q1仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增。當(dāng)前市場(chǎng)較為擔(dān)心疫情對(duì)次高端和區(qū)域酒企春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)的影響，我們認(rèn)為，對(duì)洋河基本面影響較為有限：1)疫情較為嚴(yán)重的是華北和東北地區(qū)，江蘇省疫情控制一直較好，同時(shí)江蘇并不算勞務(wù)輸出大省，蘇中蘇南很多區(qū)域反而是人口凈流入(安徽、河南等不少人去江蘇打工)，所以當(dāng)前國(guó)家限制人口跨省流動(dòng)，對(duì)江蘇整體影響較小。2)春節(jié)期間大型聚會(huì)年會(huì)取消，但部分宴席被小規(guī)模聚會(huì)有效填補(bǔ)，且節(jié)后2-3月政策放松后，預(yù)計(jì)會(huì)有一波補(bǔ)償消費(fèi)，整體影響有限，同時(shí)江蘇省消費(fèi)價(jià)格帶較高，預(yù)計(jì)夢(mèng)系列仍能實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。3)草根反饋，公司當(dāng)前打款進(jìn)度20%+，主要以新版夢(mèng)3、夢(mèng)6+為主，21年春節(jié)打款備貨前經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存普遍低于去年同期，為21年回款提供一定支撐，疊加去年同期的低基數(shù)，預(yù)計(jì)21Q1仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增。

最差時(shí)點(diǎn)已過(guò)，今年有望逐步恢復(fù)良性增長(zhǎng)。草根調(diào)研反饋，經(jīng)過(guò)一年多的調(diào)整，洋河當(dāng)前各項(xiàng)指標(biāo)明顯好轉(zhuǎn)，庫(kù)存消化至合理水平，渠道價(jià)格理順，夢(mèng)6+省內(nèi)消費(fèi)者已逐漸接受，目前省內(nèi)終端售價(jià)穩(wěn)定在620元以上，經(jīng)銷(xiāo)商和終端利潤(rùn)均較高，渠道推力較強(qiáng)。省外公司也在加快布局，20年夢(mèng)6+已在全國(guó)市場(chǎng)基本完成渠道、團(tuán)購(gòu)的招商，復(fù)制省內(nèi)“一商為主、多商為輔”的經(jīng)銷(xiāo)商體系，強(qiáng)化經(jīng)銷(xiāo)商準(zhǔn)入門(mén)檻，重塑利益鏈條，強(qiáng)化渠道推力，21年夢(mèng)6+勢(shì)能有望加快釋放。此外，公司20年底推出水晶版夢(mèng)3，進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，進(jìn)一步提升渠道利潤(rùn)，今年下半年有望進(jìn)行海、天的升級(jí)換代。公司最差時(shí)點(diǎn)已過(guò)，今年動(dòng)銷(xiāo)有望持續(xù)改善，次高端擴(kuò)容背景下，夢(mèng)系列預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，海天基本盤(pán)有望穩(wěn)住，公司整體預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)。

投資建議：改善趨勢(shì)向好，回調(diào)后建議逢低布局，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。公司經(jīng)過(guò)一年多的調(diào)整，當(dāng)前最差時(shí)點(diǎn)已過(guò)，改善趨勢(shì)良好，夢(mèng)6+全國(guó)化布局基本完成，勢(shì)能有望逐步釋放，新版夢(mèng)3年底推出后，當(dāng)前備貨良好，有望成功復(fù)制夢(mèng)6+代替夢(mèng)6的路徑，拉動(dòng)整體收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。繼續(xù)看好夢(mèng)之藍(lán)品牌力及洋河一流團(tuán)隊(duì)能力，短期疫情影響有限，不改公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，略調(diào)整20-21年EPS 5.09、5.19，近期資金松動(dòng)估值回落，建議逢低布局，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求回落，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外拓展不及預(yù)期。