白酒板塊上漲行情持續(xù)超2年 表現(xiàn)之瘋狂讓人驚嘆

上漲行情持續(xù)超2年的白酒股，表現(xiàn)之瘋狂讓人驚嘆。驚嘆之余是白酒股后續(xù)機(jī)會(huì)的激辯。行業(yè)剛剛復(fù)蘇讓白酒處在景氣周期、特有的酒文化是其長盛不衰的基礎(chǔ)。但與之相伴的是銷售渠道的問題以及囤積現(xiàn)象，依然困擾著白酒行業(yè)。

1月15日，貴州茅臺(tái)盤中股價(jià)創(chuàng)出歷史新高799.06元，市值首次突破“萬億”大關(guān)。倘若將時(shí)間撥回到2017年初，估計(jì)沒有幾個(gè)人可以預(yù)測(cè)到，這家偏安于赤水河畔、市值為4400億元的白酒企業(yè)，竟然在短短的不到一年時(shí)間就成功突破萬億市值大關(guān)。

貴州茅臺(tái)并不是一個(gè)酒企在戰(zhàn)斗，一眾兄弟酒企在2017年集體演繹狂歡派對(duì)，在大盤僅上漲6.56%的基礎(chǔ)上，白酒指數(shù)累計(jì)漲幅竟然高達(dá)95.83%，成為當(dāng)年A股市場(chǎng)中最亮麗的風(fēng)景線。2018年伊始，白酒股繼續(xù)狂奔，截至日前，區(qū)間最大漲幅已經(jīng)超過13%。

白酒行業(yè)正處在景氣周期

要說目前市場(chǎng)上最難買到的白酒，恐怕非飛天茅臺(tái)莫屬�！都t周刊》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在針對(duì)終端價(jià)提高至每瓶1499元的飛天茅臺(tái)銷售中，不僅線下銷售渠道常常處于“限購”狀態(tài)，且線上也是預(yù)約搶購，如在京東商城(京東自營)銷售平臺(tái)就顯示，購買不超過兩瓶時(shí)享受單價(jià)1499元，超出數(shù)量以結(jié)算價(jià)為準(zhǔn)“。飛天茅臺(tái)”越漲價(jià)越難買“的咄咄”怪象映射出當(dāng)下茅臺(tái)酒火爆的銷售行情。

“茅臺(tái)熱”并不孤單，其終端價(jià)的上漲帶動(dòng)了五糧液、洋河等白酒提價(jià)熱情。如經(jīng)銷商將五糧液普五零售價(jià)提升至969元/瓶，部分經(jīng)銷商甚至有意將“普五”市場(chǎng)零售價(jià)從969元上調(diào)至1099元。洋河夢(mèng)之藍(lán)M3和M6的銷售單價(jià)也分別上漲至430元/瓶和620元/瓶。

銷售端價(jià)格的持續(xù)上漲，使得二級(jí)市場(chǎng)中白酒生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)回暖勢(shì)頭明顯。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，18家白酒類上市公司2017年前三季度營業(yè)收入同比增長26.93%，凈利潤同比增長43.48%;整體毛利率高達(dá)73.37%，較去年同期提高3.34%;凈利率為33.00%，較去年同期提高3.09%。其中，高端白酒企業(yè)穩(wěn)中有增、確定性強(qiáng)、業(yè)績(jī)紅利顯著——貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖營業(yè)收入同比增速分別達(dá)到59.40%、24.17%和23.03%，凈利潤同比增速分別為60.31%、36.53%和33.11%;次高端白酒企業(yè)高性價(jià)比、彈性充足——洋河股份、水井坊、山西汾酒和沱牌舍得營業(yè)收入同比增速分別達(dá)到15.08%、85.18%、42.80%和13.11%，凈利潤同比增速分別為15.34%、63.22%、78.54%和74.20%。

對(duì)于白酒板塊基本面的整體大幅向好，長江證券食品飲料行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前白酒行業(yè)整體估值與上一輪行業(yè)峰值相比仍有差距，行業(yè)復(fù)蘇才剛剛開始。丹陽投資首席投資官康水躍在接受《紅周刊》采訪時(shí)也表示，白酒行業(yè)目前正處在“重塑期”，“經(jīng)過前幾年的調(diào)整，此前占居半壁江山的政務(wù)消費(fèi)在白酒消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比已低于5%，普通群眾消費(fèi)已占據(jù)絕對(duì)地位，整個(gè)白酒行業(yè)跟隨國內(nèi)消費(fèi)水平提升同步升級(jí)，而這是未來幾年白酒企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L的核心邏輯。”

近兩年白酒股業(yè)績(jī)和股價(jià)的雙雙提升讓不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)是推動(dòng)本輪白酒股集體狂歡的一針強(qiáng)勁的“催化劑”，白酒板塊有望走出自2000年以來的第二輪大的上漲行情�！都t周刊》記者了解到，2000年以來，白酒市場(chǎng)經(jīng)歷了兩輪明顯的周期：第一輪景氣周期起始于2002年，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，白酒行業(yè)整體營業(yè)收入增速提升明顯，從10%提升至20%以上。2009年~2011年，在固定資產(chǎn)投資大幅增加以及政務(wù)消費(fèi)的帶動(dòng)下，白酒行業(yè)營收增速再上臺(tái)階，從此前20%左右進(jìn)一步提升至40%。然而這一持續(xù)增長的勢(shì)頭在2012年遭遇到挫折，塑化劑、“三公”消費(fèi)等一系列負(fù)面事件影響，使得整個(gè)白酒行業(yè)出現(xiàn)了連續(xù)3年大幅回調(diào)甚至負(fù)增長。2015年后，在大眾消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)下，白酒股基本面重新向好，迎來了第二輪景氣周期，行業(yè)整體增速也由此前的負(fù)增長再次回歸至2017年的20%左右(見圖2)。

然而，與“主流”觀點(diǎn)不同的是，否極泰基金經(jīng)理董寶珍在接受《紅周刊》采訪時(shí)卻表示，消費(fèi)升級(jí)在一定程度雖然對(duì)白酒行業(yè)復(fù)蘇產(chǎn)生了促進(jìn)作用，但這并非是近兩年白酒價(jià)格上漲的主要原因，“2016年下半年以來，高端白酒終端價(jià)格增長一倍有余，不少消費(fèi)者至今求酒無路，這種供需失衡的極端局面絕對(duì)無法用溫和的消費(fèi)升級(jí)來解釋的”。

在董寶珍看來，本輪白酒股的集體上漲的主要邏輯是基于2012年至2014年的產(chǎn)業(yè)大調(diào)整。他認(rèn)為，在連續(xù)3年的調(diào)整過程中，A股白酒上市公司的股價(jià)和估值遭遇“腰斬”，但實(shí)際上，整個(gè)白酒行業(yè)基本面遭受到的沖擊遠(yuǎn)沒有達(dá)到二級(jí)市場(chǎng)所反映的嚴(yán)峻程度，“白酒板塊的過度調(diào)整在客觀上必然會(huì)出現(xiàn)估值修復(fù)，隨著市場(chǎng)恐懼心理開始減輕，白酒行業(yè)于2015年開始從民間市場(chǎng)找到新的需求突破口。”

標(biāo)桿茅臺(tái)之辯

“2017年，白酒上市公司的整體估值水平已經(jīng)超過了20倍，按理說，白酒股的股價(jià)應(yīng)該會(huì)停止上漲的，可結(jié)果卻是整體翻倍。”董寶珍認(rèn)為，本來估值已經(jīng)修正到合理水平的白酒板塊在2017年出現(xiàn)了“泡沫化”的非理性上漲，這種“非理性”是與市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)的，“2015年股災(zāi)發(fā)生后，市場(chǎng)明顯動(dòng)蕩，加之當(dāng)時(shí)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也不太穩(wěn)定，這導(dǎo)致機(jī)構(gòu)資金扎堆在有限幾個(gè)防御板塊中抱團(tuán)取暖，于是也就出現(xiàn)了‘狼多肉少’的局面。再加上白酒板塊此前已經(jīng)連續(xù)調(diào)整了3年有余，相對(duì)低估的估值優(yōu)勢(shì)吸引了大資金投資目光，但過于抱團(tuán)扎堆也帶來股價(jià)的過度炒作，其中茅臺(tái)尤甚”。

董寶珍對(duì)白酒股和貴州茅臺(tái)看法在某種程度上代表了資本市場(chǎng)上部分投資人的態(tài)度。如“巴菲特迷”的職業(yè)投資人楊寶忠在2013年貴州茅臺(tái)跌入低谷時(shí)，就曾堅(jiān)定“看多”貴州茅臺(tái)。他當(dāng)時(shí)聲稱：“如果我只能買一只股票，我就買貴州茅臺(tái)”。如今，隨著貴州茅臺(tái)市值一路上漲并接近萬億規(guī)模，楊寶忠對(duì)貴州茅臺(tái)的態(tài)度愈發(fā)謹(jǐn)慎。在接受《紅周刊》采訪時(shí)，楊寶忠坦言：“從估值的角度看，目前的貴州茅臺(tái)其實(shí)并沒有非常明顯的估值優(yōu)勢(shì)”。

貴州茅臺(tái)目前近800元價(jià)格、近萬億市值，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)中部分投資者而言，早就到了減倉或空倉階段，可即便如此，資本市場(chǎng)中仍不乏有堅(jiān)定擁躉者。如長期堅(jiān)定看好貴州茅臺(tái)的格雷資產(chǎn)合伙人杜可君就指出，“綜合考慮提價(jià)和放量因素，保守估計(jì)，未來3年貴州茅臺(tái)年復(fù)合增長率一定會(huì)達(dá)到20%以上，并實(shí)現(xiàn)500億元凈利潤。貴州茅臺(tái)目前還遠(yuǎn)沒有達(dá)到成長天花板。”

杜可君的觀點(diǎn)獲得了高溪資產(chǎn)合伙人陳繼豪的認(rèn)同，“貴州茅臺(tái)未來3年估值達(dá)到15000億元沒有太大問題。”陳繼豪從外資布局國內(nèi)資本市場(chǎng)的角度分析稱，A股被納入MSCI指數(shù)是利好貴州茅臺(tái)的重要外部因素，“隨著A股國際化進(jìn)程的加速，貴州茅臺(tái)將是境外資金主動(dòng)或被動(dòng)配置的優(yōu)先標(biāo)的。茅臺(tái)股價(jià)現(xiàn)在的接連攀升，幾乎都是機(jī)構(gòu)在搶籌，中小散戶基本已經(jīng)被排除出市場(chǎng)了”。