洋河股份：高端產(chǎn)品成功升級 未來戰(zhàn)略愈發(fā)清晰

夢三升級產(chǎn)品上市增厚渠道利潤，看好公司春節(jié)銷售表現(xiàn)

11月公司夢3升級產(chǎn)品水晶版上市，在保留夢3經(jīng)典元素的基礎(chǔ)上，對品質(zhì)、規(guī)格、形象進(jìn)行了三重升級。相應(yīng)單位出廠價有所提升，同時價盤設(shè)計增厚經(jīng)銷商及終端利潤空間，招商思路沿用夢6升級時的操作便于市場價格秩序管控，省內(nèi)外零售成交價目標(biāo)進(jìn)一步提升。

渠道跟蹤反饋11月水晶夢分別導(dǎo)入省內(nèi)省外市場，12月啟動第一批回款。當(dāng)前省內(nèi)經(jīng)銷商除對老夢3部分庫存持有惜售心態(tài)外、其他品種庫存均較低，省外去庫存進(jìn)入尾聲。中秋旺季的需求驗證、渠道輕庫存的狀態(tài)、春節(jié)旺季時間長、春節(jié)團聚及走親訪友的補償性消費心態(tài)，以及新品上市增厚利潤空間等多重有利因素，渠道端信心很足，預(yù)計公司春節(jié)銷售將有非常好的表現(xiàn)。

一年維度：洋河重點關(guān)注夢6+、夢3升級版

展望明年，我們認(rèn)為公司將繼續(xù)重點發(fā)力夢6+及夢3升級版水晶夢。夢6+自去年11月推出，目前已上市一年，一方面新品品質(zhì)提升，另一方面利用新品推出，調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，推行“一商為主、多商配襯”的經(jīng)銷商體系，在新的價格體系下和渠道結(jié)構(gòu)的設(shè)計下，渠道推力逐步恢復(fù)。夢6+用一年的時間完成了從渠道端認(rèn)可到消費者端逐步認(rèn)可的過程，占位600-700元價格帶，承接次高端這一價位段的升級需求。水晶夢沿用夢6升級思路和操作，獲成功概率有保障，疫情后公司采用輕庫存狀態(tài)應(yīng)對，明年疫情影響消除，預(yù)計水晶夢起量和市場接受進(jìn)度將快于夢6+。

三年維度：期待海之藍(lán)/天之藍(lán)及夢9升級

我們預(yù)計海之藍(lán)、天之藍(lán)和夢9升級將是繼夢6+、夢3升級版推出后的下一步工作重點，由于海天和夢9系列價格帶差距較大，預(yù)計在升級操作上周期將縮短。今年以來海天渠道庫存向好，批價也穩(wěn)中有升。

管理改善：新機制體制、股權(quán)激勵共同助力十四五規(guī)劃實施

2020年10月29日公司公告回購期限已滿，累積回購10億元，合計回購966萬股，占公司總股本的0.64%。公司股票回購將用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，有利于激發(fā)核心骨干員工的積極性。同時公司十四五規(guī)劃正在制定，2021年為規(guī)劃第一年。未來隨著機制體制改革、股權(quán)激勵的推出，我們認(rèn)為公司將有助于公司十四五規(guī)劃的實施和完成。

盈利預(yù)測

考慮到今年公司務(wù)實客觀的經(jīng)營節(jié)奏，及投資收益、維持前期利潤的預(yù)測，預(yù)計今年收入、凈利潤增速為-7%、2.42%�？紤]到夢6+升級操作的成功經(jīng)驗在其他產(chǎn)品線的推開，明年在夢6+及夢3升級產(chǎn)品的帶動下，以及海和天恢復(fù)性增長，整體將呈現(xiàn)雙位數(shù)增長。預(yù)計2021、2022年收入增速為13.5%、12%，利潤增速為20%、18%。

短期看公司正處于加速恢復(fù)期，終端庫存恢復(fù)良性，經(jīng)營拐點逐步顯現(xiàn);中期看公司操作思路清晰，19、20年兩年的調(diào)整已初見成效，明年重點發(fā)力夢6+和夢3升級版。隨著產(chǎn)品升級、渠道改善，公司發(fā)展將步入新的發(fā)展階段。同時股票回購將用于股權(quán)激勵、有利于激發(fā)核心骨干員工的積極性;長期看公司已經(jīng)形成全國化品牌的消費者心智的影響力，在增長最快的次高端產(chǎn)品線上占據(jù)了300+和600+元價位段的先發(fā)優(yōu)勢、并均具備一定的銷售體量，配合公司持續(xù)的產(chǎn)品品質(zhì)和品牌力的提升，我們看好公司的短中長期發(fā)展態(tài)勢，給予買入評級，目標(biāo)價228元、對應(yīng)明年38倍。

風(fēng)險提示

疫情對白酒行業(yè)消費影響較大，宏觀經(jīng)濟波動劇烈，公司管理出現(xiàn)重大瑕疵等。