順鑫農(nóng)業(yè)：白酒持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異 地產(chǎn)剝離有望加速

投資要點：

順鑫農(nóng)業(yè)發(fā)布2015年中報。公司2015H1實現(xiàn)營業(yè)收入57.45億元，同比增長-0.98%，歸屬上市公司股東凈利潤2.47億元，同比增長0.48%，實現(xiàn)每股收益0.43元，盈利能力方面，綜合毛利率為37.55%，同比上升3.8個百分點，加權(quán)ROE 為4.77%，同比下降3.01個百分點。

白酒業(yè)務(wù)增速持續(xù)優(yōu)良，盈利能力穩(wěn)步提升。上半年白酒銷售收入同比增長18.82%。我們認(rèn)為，在“三公消費”持續(xù)受限的大背景下，這一接近20%的增速實屬不易。另一方面，2015H1白酒業(yè)務(wù)毛利率為58.91%，同比繼續(xù)增長1.03個百分點，表現(xiàn)出非常穩(wěn)定的盈利能力。

屠宰、肉制品業(yè)務(wù)逐漸走出低迷。相比白酒業(yè)務(wù)的靚麗表現(xiàn)，公司屠宰與肉制品業(yè)務(wù)的表現(xiàn)略顯遜色，對收入增速貢獻不多。但我們認(rèn)為:一方面公司在成本控制方面做得比較好(成本比去年同期小幅下降)。另一方面，公司仔豬銷售力度的提升、4萬噸冷庫調(diào)節(jié)作用的加大，都可以有效起到降低成本、反周期操作的良好效果。我們認(rèn)為，隨著養(yǎng)殖行業(yè)步入上漲周期，公司的肉制品業(yè)務(wù)也有望迎來復(fù)蘇。

房地產(chǎn)“瘦身”有望在下半年加速。一方面，非主營業(yè)務(wù)的剝離已經(jīng)井然有序的展開;另一方面，剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是幾乎板上釘釘?shù)氖�，至多是速度快慢的問題。我們判斷，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的“瘦身”計劃在下半年將有實質(zhì)性的加速(不排除接近完成的可能性)。

未來不排除繼續(xù)收購肉制品企業(yè)的可能性。雖然公司前期收購清河源的計劃未能如愿實現(xiàn)，但鑒于董事長對公司未來發(fā)展方向的定位和規(guī)劃，我們不排除公司會繼續(xù)收購肉制品企業(yè)的可能性。無論形式如何，在國企改革、集團發(fā)展的大背景下，公司主業(yè)的聚焦和效率的提升都將明確強化公司的競爭力。

盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計公司2015和2016年的EPS 分別為0.96元和1.09元(我們預(yù)測房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和其他非主業(yè)的剝離會在15H2和2016年貢獻一次性收入)。我們認(rèn)為，基于以下幾點:1)公司傳統(tǒng)主業(yè)(白酒和肉制品)表現(xiàn)優(yōu)良;2)剝離非主業(yè)和房地產(chǎn)之后，主營更加專注，有利于估值提升;3)牛、羊肉廠商兼并收購的預(yù)期，以及未來規(guī)模擴大后的市值空間提升;4)公司是國企改革主要標(biāo)的之一。維持公司“買入”評級，目標(biāo)價30.6元，對應(yīng)2016年28倍的PE 估值。

風(fēng)險提示：生豬價格變動風(fēng)險，房地產(chǎn)調(diào)控政策的不確定性。