老白干酒：中報(bào)符合預(yù)期 收入維持高增速

投資要點(diǎn)

事件：7月30日，公司發(fā)布15年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.15億元，同比增長37.56%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.18億元，同比增長23.96%，實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.14億元，同比增長70.04%，EPS 為0.13元/股。

我們有別于市場的觀點(diǎn)：

1、中報(bào)符合預(yù)期:2015Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.02億，同比增長37.66%，歸母凈利潤-0.04億，淡季公司以收入為先，用費(fèi)用換取份額，Q2銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比增長51.29%、20.95%、47.89%，費(fèi)用的大幅增長對凈利潤有一定侵蝕。公司預(yù)收賬款依舊高企，較年初增加了2.06億，現(xiàn)金流情況較好，Q2銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比大幅增長68.95%。公司二季度毛利率為70.39%，同比增長6.97pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯。

2、重申看好老白干酒的三條邏輯:1)業(yè)績穩(wěn)步釋放，凈利率逐步回歸正常水平，看好三年業(yè)績連續(xù)翻倍增長;2)行業(yè)走出危機(jī)的背景下，公司依靠營銷管理能力使收入保持兩位數(shù)增長;3)看好公司在行業(yè)并購整合窗口期的平臺優(yōu)勢。

3、增發(fā)方案過會在即，“國企改革+業(yè)績釋放+外延整合”三重概念助推公司發(fā)展:公司7月3日接到《中國證監(jiān)會行政許可項(xiàng)目審查反饋意見通知書》，公司增發(fā)方案有望盡快落地。老白干混改方案屬于行業(yè)標(biāo)志性事件，符合國企改革大趨勢，將引領(lǐng)行業(yè)改制風(fēng)向，此次增發(fā)實(shí)現(xiàn)全員持股和經(jīng)銷商持股，有利于激發(fā)公司經(jīng)營管理活力和增強(qiáng)市場競爭力。行業(yè)處于見底反轉(zhuǎn)期，公司混改方案落地后，機(jī)制靈活、市值小、管理層動(dòng)力強(qiáng)，未來發(fā)展想象空間大!4、盈利預(yù)測與評級:我們預(yù)測公司2015-2017年的EPS 分別為0.92元、1.91元、3.84元，對應(yīng)PE 分別為71倍、34倍、17倍，增發(fā)攤薄EPS 為0.74元、1.53元、3.07元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)本次非公開發(fā)行還沒有通過股東大會及證監(jiān)會的批準(zhǔn)，仍有不能按期實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn);2)終端銷售不達(dá)預(yù)期;3)政策對白酒行業(yè)的持續(xù)打壓。